【中金公司】恒指及港股通一季度调整预览

北京时间2022年5月20日（星期五）盘后，恒生指数公司将公布恒生系列指数一季度审议结果（审议考察截止日期为2022年3月31日），其中包括恒生、国企、恒生科技等港股主要旗舰指数，以及与港股通可投资范围密切相关的恒生综合指数局部调整。由于追踪旗舰指数的被动资金规模大（综合彭博和万得资讯的统计，追踪恒指、国企和恒生科技指数的ETF规模分別约为225.2亿美元、48.2亿美元和73.3亿美元），因此潜在成分股变动以及相应资金流向值得重点关注。

恒指调整：关注部分新经济龙头，指数扩容有可能加快

可能调整预览：基于现有资料及指数调整方法，以及通过此前调整结果对系统性优化后的编制方法的理解和验证，我们估算百度集团-SW、快手-W、京东健康、百济神州、中芯国际、翰森製药、嗶哩嗶哩-SW及中国燃气排在恒生指数顺位前列，有可能成为被纳入的潜在候选者。我们的测算优先考虑市值顺位，再结合各行业代表性等因素得到。不过，历史经验表明，在实际调整中最终结果可能出入很大，主要是因为一些作为指数諮询委员决策依据的因素，如行业和上市地代表性等并无详细说明或量化依据，更不用说编制方法本身还在持续优化中，因此上述预测只能划定大概的范围作为参考。

潜在权重变化：基于上述预测，我们测算了相应个股可能的权重和资金流向。此外，由于指数设置了8%的权重上限，滙丰控股和友邦保险的权重可能会从当前的8.32%和8.19%被动小幅下调至8%，进而带来潜在被动资金流出。

后续成分股扩容步伐不排除加快。截止目前，恒指成分股为66只，距离2021年3月发布的优化建议中提到恒生成分股将在2022年中前增加至80支的目标还相去甚远。然而回顾2021年以来4次调整结果（2021年1季度增加3只、2季度增加2只、3季度增加4只、4季度增加2只），扩容步伐整体慢于预期。这就意味着，若要实现这一目标，此次季度调整和8月份半年度调整平均每次需要增加7支。如果是这样的话，步伐将明显加快，纳入范围也会进一步扩大。

恒生综指调整：将影响部分港股通标的范围

不同于恒指等其他指数，恒生综合指数调整频率为每半年度一次，故此次只会做局部小范围调整。根据规则，一些符合条件的新上市公司（如一季度新上市并满足恒生综指大型和中型指数纳入条件）可以在此次被纳入，进而进入港股通。根据上述条件、同时综合考虑其他是否可能满足纳入港股通的额外条件，我们测算海螺环保可能符合沪港通纳入标准。

此外已是恒生综指成分股的商汤-W将于今年8月满足纳入沪港通所需的额外上市6个月和20个交易日的条件（2021年12月31日上市），因此我们预计其纳入时间将在今年8月左右。

时间表：5月20日收盘公布，6月13日执行；港股通标的随之调整

时间上，恒生指数公司将于2022年5月20日（星期五）收盘后公布恒生系列指数调整的正式结果，并将于6月13日（星期一）正式实施。在6月13日指数调整生效后，上海与深圳交易所会在随后（具体时间视交易所公布而定）以此为依据相应调整沪深港通的可投资标的范围。

在此期间，与MSCI指数调整类似，部分主动型资金仍不排除会根据调整公布结果采取一定的套利操作，但被动资金为了最大程度上减少追踪误差将选择在生效前一个交易日（即6月10日）调仓。届时相关股票成交会出现远大于平时的“异常放量”情形，特別是在尾盘。

近期港股与资金动向：市场短期盘整磨底但机会大于风险；南向资金加速，海外资金企稳

3月中旬港股一度出现剧烈动盪后，得益于政策维稳信号和中美监管合作的积极进展，市场逐步企稳，进入窄幅震盪的磨底状态。我们预计，虽然仍会有一定波折反复，但恐慌性的拋售已经基本结束，逐步进入结构性的估值修复阶段。未来影响市场走势的一些关键变数包括：1）中美监管合作与国际地缘局势；2）国內疫情防控进展与对增长的影响；3）稳增长政策的力度与时间。整体来看，我们认为港股的机会仍然大于风险，国內稳增长不断发力（国常会传递降准信号）有助于逐步改善投资者预期和信心。配置方面，我们认为低估值高股息收益和前期调整幅度较大的优质成长股仍将为投资者在波动中提供更多保护。同时，稳增长板块（部分原材料）有望获得政策支撑。本地金融和消费随着疫情改善也值得关注。

从资金面上看，近期南下资金重回流入，海外资金也有所企稳。我们在近期发表《港股急跌后的价值分析》、《谁在卖出？从资金面看近期港股波动》等多篇主题报告对此作了专门分析。具体来看，

► 南向资金整体维持强劲，近期再度加速。3月中上旬港股动盪期间，南下资金依然逆势流入。除3月17日小幅流出外，自2月23日市场波动开始至3月23日市场企稳反弹的一个月內，南向资金几乎每日维持流入且持续加速，整体流入规模634亿港元，占年初以来整体流入973亿港元的三分之二。从个股来看，主要流入腾讯、美团-W、李宁、药明生物和快手-W等跌幅较大的新经济个股。3月底南下资金一度有所转弱，3月24至3月30日期间连续净流出。不过4月清明节假期后，南下资金重新加速流入，日均流入6.6亿人民币。

► 海外资金近期有所企稳；前期一度大幅流出可能是波动主因。在南向资金整体流入的大背景下，我们认为前期海外资金流出或是3月中旬市场动盪的主因，其中又以主动型资金流出主导。对此我们在《谁在卖出？从资金面看近期港股波动》中从资金流向、持股结构、汇率走势等多个方面进行了总结对比。不过近期，得益于国內监管维稳信号以及中美监管合作的一些积极进展，海外资金的流出势头有所缓解。基于EPFR统计的资料口径，3月下旬以来（3月24日至今），流入港股的海外被动资金为28.3亿美元，海外主动资金继续小幅流出1.7亿美元，因此整体流入规模总计26.6亿美元。