【焦点】拉宁德时代、比亚迪“入伙”！杉杉股份（600884.SH）子公司增资30.5亿！

原創

4月19日，锂电负极龙头杉杉股份公告，拟对控股子公司上海杉杉锂电增资30.5亿元，并引入问鼎投资、比亚迪、宁德新能源、昆仑资本四位战略投资人。

本次战略投资可谓是聚焦了锂电上下游的明星企业，阵容堪称豪华。消息一出，便引发市场热议。

4月20日，杉杉股份高开4.89%，后震荡回落，收盘涨0.88%，报收25.16元/股，目前公司市值539.2亿元。

深度绑定宁德时代、比亚迪

本次战略投资，问鼎投资（宁德时代全资子公司）出资3亿元，比亚迪出资1.5亿元，宁德新能源出资1亿元，昆仑资本出资1亿元。此外，杉杉股份全资子公司宁波杉杉，拟24亿元增资杉杉科技。

上述全部交易完成后，杉杉科技合计获30.5亿元增资，新增注册资本合计3.05亿元。其中杉杉股份对杉杉科技的股权比例由原来的89.99%变更为 87.08%，杉杉科技仍为其控股子公司。

引入战投，本质是为了深度绑定上下游优质供应商/客户，协同发展，互利共赢。

一方面，杉杉股份确立了与下游电池龙头企业宁德时代的深度合作，增进了与大客户比亚迪、ATL的合作关系。另一方面昆仑资本属于中国石油集团旗下，2021年3月公司与中国石油锦州石化公司签署协议，双方在针状焦、石油焦、煅后焦等领域展开全方位合作，此次战略投资有望进一步深化合作，保证公司原材料的供应稳定性。

对战投对象而言，意图也很明显。比亚迪日前宣布，自3月起停止燃油汽车的整车生产。与此同时，公司发布的数据显示，3月公司新能源汽车产销量均突破10万辆。

比亚迪表示，未来在汽车板块将专注于纯电动和插电式混合动力汽车业务。这意味着，对锂电材料的需求将增加。

市场研究机构SNE Research的报告显示，1-2月，全球纯电动车电池使用量53.5GWh，宁德时代市占率继续排名第一，其电池使用量和市场份额分别为18.4GWh和34.4%。

锂电负极产销两旺

国内外新能源汽车渗透率仍呈快速提升大趋势，叠加消费电子受物联网、智能家居拉动，负极材料需求高增。

东吴证券研报称，预计2022年全球负极材料需求为62.1万吨，同比增54%，其中国内需求38.3万吨(考虑损耗)。远期来看，预计2025年全球负极需求可达161.3万吨，三年复合增速达37.5%。

行业的景气度，自然反映到公司业绩层面。

公开资料显示，杉杉股份披露2021年年报，实现营业收入206.99亿元，同比增长151.94%；实现归母净利润33.4亿元，同比暴增2320%。

其中，上海杉杉锂电营业收入41.81亿元，归母净利润6.01亿元（约占总净利的18%），同比增幅分别为64.6%和1821.6%。

杉杉股份表示，负极材料供不应求，公司正通过技改、扩产等手段提高产能。

2021年，杉杉股份负极合计产能17万吨，有效产能14万吨，负极产量市占率为15%，仅次于贝特瑞的25%，维持行业龙二地位。

笔者梳理了2021年份的锂电负极产能对比，可以看出杉杉股份专注人造石墨，而贝特瑞天然石墨的优势较大。

目前杉杉股份正加速扩产中，公司已启动包头二期(6万吨)和四川眉山(20万吨)负极项目建设工作。券商预计公司2022年负极有效产能达20万吨，2023年升至32万吨。同时，在石墨化供需持续偏紧下，单吨净利润仍有上涨空间。

此外，杉杉股份亦发力硅基负极，已具备配套年产千吨级硅碳负极产线能力。

作为新一代负极材料，硅基负极使得电池实现更高的能量密度，自特斯拉4680大圆柱电池率先采用硅基负极，目前国内宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等均正在加紧硅碳负极体系的研发和试生产，积极推进产线布局。天风证券研报表示，全球硅基负极市场空间2025年有望超300亿元，21-25年复合增速135%。

多元化布局

杉杉股份原本是做服装生意出身，1999-2004 年公司谋求战略转型，非常前瞻性的布局了新能源产业，可见管理层眼光。

不过和其他公司“单押赛道”不同，杉杉股份是国内唯一布局正极、负极和电解液的锂电材料产商，多元化布局以抵御风险。

分类看，2021年度，杉杉股份的锂电池负极材料、电解液、正极材料分别实现净利润5.25亿元、3.68亿元、3.04亿元。同时，期内新增偏光片业务并表带来较大业绩贡献，实现净利润11.97亿元。

偏光片业务具有较高的行业壁垒，且市场集中度高，全球市场主要份额被杉金光电、日东电工、住友化学、三星SDI等几家企业所占据。去年杉杉股份偏光片生产份额约为24%，排名全球第一。

值得一提的是，为专注于主营业务，杉杉股份计划剥离正极材料、电解液以及其他非核心业务。

2021年8月31日，杉杉股份向巴斯夫（BASF）转让正极业务子公司杉杉能源19.64%的股权并完成股权交割。巴斯夫还将向其他小股东购买所持杉杉能源合计约31.36%的股权。

上述交易完成后，巴斯夫持有杉杉能源51%的股权，甬湘投资持有其49%的股权。这意味着，杉杉股份将不再对其实施控制。

2021年，电解液业务的毛利率高达47.55%，并为杉杉股份贡献了11%的净利润。这主要受益于六氟磷酸锂价格上涨以及该公司自备部分六氟磷酸锂产能。根据此前杉杉股份的调研纪要，公司将剥离电解液业务，预计今年将加快剥离。

可以预期的是，未来杉杉股份可能会收缩战线，更加专注于锂电负极和偏光片业务，集中优势兵力打“歼灭战”。

结语——

杉杉股份是国内锂电负极的佼佼者，截至目前，公司已积累 ATL、宁德时代、比亚迪、LG 化学、亿纬锂能、国轩高科、力神、蜂巢能源等行业优质客户。

此番战略投资，拉上宁德时代和比亚迪的入局，公司的供应链地位有望更进一步。

受市场影响，杉杉股份股价自去年10月历史高点迄今，累计最大跌幅已超40%，当前动态市盈率为16.14倍。