【焦點】百餘家機構調研，6.5億加碼功率半導體，捷捷微電的精彩故事在後頭？

原創

4月25日，捷捷微電（300623.SZ）公告，控股子公司捷捷（南通）科技有限公司擬投資建設「高端功率半導體產業化建設項目（二期）」，總投資6.5億元。

受市場影響，自去年12月份高點至今，捷捷微電股價已下跌超50%，公司目前市值僅131億元。

值得一提的是，近期，公司接待了百餘家機構調研，包括中信證券，中歐基金，紅杉資本，仁橋資產等一眾明星機構參與。

功率半導體熱度不減

捷捷微電主營功率半導體芯片和器件，產品主要包括晶閘管、防護類器件、MOSFET和SiC器件等。

得益於下遊新能源汽車、充電樁、5G、光伏逆變器等終端市場快速發展，對於功率半導體，尤其是MOSFET、IGBT產品的需求持續提升。

信達證券研報分析，目前新能源汽車領域，功率半導體用量約為350美金，是傳統燃油車的5倍左右。變頻家電領域，單機功率半導體價值可達9.5歐元，相比非變頻家電增長近13倍。

東莞證券指出，功率半導體是電路轉換與電能控制的核心，我國目前是全球最大功率半導體消費國，行業產業規模增速快於全球，但功率半導體器件自給率較低，在器件的生產製造和自身消費之間存在巨大供需缺口；近年來，在行業快速發展、產業技術升級和國家產業政策扶持等多重利好加持下，我國功率半導體企業有望迎來黃金發展期。

在此背景之下，捷捷微電6.5億元加碼高端功率半導體，也算順勢而為。

近一年以來，捷捷微電頻頻融資擴產。此前2021年6月公司發行可轉債成功，累計募集11.95億元，主要用於功率半導體「車規級」封測產業化項目。項目達產後，公司將新增車規級大功率器件和電源器件封測產能 16.28億只。

2021年11月，捷捷微電公告，擬與無錫芯路科技合夥企業、天津環鑫科技發展有限公司共同出資 2000 萬元設立江蘇易矽科技有限公司，通過該公司投資 IGBT 等新型功率器件產業化項目，打造新的利潤增長點。

IDM模式為主，毛利率較高

公司自2017年IPO以來，業績持續保持增長態勢。

4月20日捷捷微電發佈2021年度「成績單」，去年全年實現營業收入17.73 億元，同比增長75.37%；歸母淨利潤 4.97億元，同比增長 75.34%。

其中，功率半導體芯片實現營收3.06 億元，佔總營收比重17.26%；功率半導體器件實現營收 14.29 億元，佔總營收比重 80.6%。MOSFET 佔比不斷提升，產品結構持續改善。

公司主要採用IDM模式生產，比如晶閘管係列產品、二極管及防護係列產品，其他 MOSFET產品主要採用 Fabless+封測的業務模式，目前，芯片（8 英寸）全部為委外流片，部分器件封測代工。

所謂IDM，即設計製造一體化，涵蓋了芯片設計、製造、封裝和測試整個流程。與之對應的是垂直分工模式。

相對來說，IDM受上下遊廠商的制約小，不容易受產能緊缺的影響，而且更容易在knowhow階段積累優勢，各環節具有較強協同效應。在功率半導體領域，很多巨頭如英飛淩，德州儀器，均採用IDM模式。

值得一提的是，捷捷微電的盈利能力可觀，筆者選取A股幾家功率半導體公司如華潤微、揚傑科技、士蘭微的毛利率作對比——

可以看到，捷捷微電毛利率近50%，高於同業平均水平。公司在機構調研時表示，多年來，公司積澱了一係列的專利技術和非專利技術，在產品的性能、工藝、質量、成本、品種、類别和制程能力等方面，具備了與國外產品相抗衡的基礎，以及進口替代和自主定價能力，這是公司保持較高毛利率的主要原因。

芯片深度調整，配置機會已至？

自2021年11月以來，半導體板塊就持續下挫，截至4月26日，板塊指數跌幅高達43%，很多公司股價已經腰斬，捷捷微電也是其中一員。

梳理券商研報，多家機構認為，此輪半導體個股下跌，更多是成長股的估值回調，後續板塊的「性價比」將逐步凸顯，這也成為當下多位行業分析師推薦半導體板塊的重要理由之一。

行情下挫，明星基金經理們也不好受，蔡嵩松的諾安成長回撤超40%，不過「半導體一哥」似乎依舊堅持投資策略，其基金一季度聖邦股份躍升為第一大重倉股，加倉中微公司，新進滬矽產業，減持韋爾股份、兆易創新、北方華創、卓勝微、三安光電和北京君正。

蔡嵩松在一季報中提及，「雖然市場目前對成長板塊預期較為悲觀，但是我們需要客觀看待。目前很多長期具有競爭力的優質公司估值已經跌至歷史低位，到了買入性價比很高的階段。目前買入這些優質核心資產，可能要承受短期陣痛，但長期看往往具有較高的收益。」

他還表示，「從半導體行業本身來看，雖然因為疫情，行業供給和需求會受到一定程度的影響，但長期看，由科技創新帶來的行業景氣度不會輕易改變，半導體產業未來最大的機會在國產替代。

結語——

捷捷微電是小而美的功率半導體企業，目前公司動態市盈率PE為32倍，已跌至近幾年較低水平，隨著未來產能的進一步擴張，以及新能源賽道的持續景氣，盈利空間值得期待。