眼球經濟|股價從高點已跌5成！愛爾眼科（300015.SZ）前景如何？

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眼科是大健康領域的黃金賽道之一，愛爾眼科（300015.SZ）身為國内眼科龍頭，上市多年來也算得上是A股市場的長牛股，其股價（以下均指前復權）經過瘋漲後於2021年7月1日達到了上市以來的巅峰72.27元/股。

而在那之後，愛爾眼科的股價開始向下一路狂奔，期間累計跌幅一度超過了60%。在此期間，該公司屢遭非議，負面消息不斷，引起了不少投資者的擔憂。

不過，從4月25日發佈的公告來看，該公司2021年全年及2022年一季度的業績表現並不差，甚至還超出了多家券商機構的預期。

受業績利好的刺激，其股價也於4月26日也大漲了6.34%，報收35.71元/股，距離股價巅峰的跌幅仍有50%，最新總市值為1930.52億元。

21年、22年一季度業績均延續增勢

愛爾眼科成立於2003年1月，上市於2009年10月，主要從事各類眼科疾病診療、手術服務與醫學驗光配鏡等業務。按產品進行劃分，則可分為屈光項目、視光服務項目、白内障項目、眼前段項目、其他項目、眼後段項目、其他業務。

2021年年報顯示，報告期内，該公司實現門診量1019.61萬人次，同比增長35.07%；手術量81.73萬例，同比增長17.64%。

具體的業務數據方面，愛爾眼科2021年實現營收150.01億元，同比增長25.93%，較2019年同期增長50.16%；實現歸母淨利潤23.23億元，同比增長34.78%，較2019年同期增長68.49%；實現扣非淨利潤27.83億元，同比增長30.59%，較2019年同期增長94.73%。

對比前些年的數據不難發現，愛爾眼科2021年的業績不僅延續了增長趨勢，且再度刷新了業績新高，同時增速也較2020年出現了回升迹象。

分業務來看，屈光項目實現收入55.20億元，同比增長26.92%，收入佔比增至36.8%；視光項目實現收入33.78億元，同比增長37.68%，收入佔比增至22.52%；白内障項目實現收入21.91億元，同比增長11.72%，收入佔比降至14.61%；眼前段項目實現收入14.56億元，同比增長21.29%，收入佔比降至9.71%；眼後段項目實現收入9.95億元，同比增長21.69%，收入佔比降至6.63%。

這些業務中需要重點關注的是屈光和視光項目，因為這兩個項目的毛利率分别達到58.95%、58.04%，是主要項目中最高的，且大幅領先。

在高毛利業務佔比提升等因素的帶動下，雖然愛爾眼科2021年的期間費用率有所增加，但其銷售毛利率同比增加0.89個百分點至51.92%。

另外，愛爾眼科2021年的分配預案是向全體股東每10股派發現金紅利1.2元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增3股。

而在公佈2021年業績的同時，該公司也發佈了2022年一季度的業績。

一季度，愛爾眼科實現收入41.69億元，同比增長18.72%；實現歸母淨利潤6.11億元，同比增長26.15%；實現扣非淨利潤6.23億元，同比增長22.49%。

據悉，3月因部分地區疫情嚴重導致當地醫院停診或限流，對該公司一季度的收入增長造成了一定的影響。

總的來看，這份一季度「成績單」也還不錯，中信建投證券認為一季度的利潤略超預期。

北向資金大甩賣VS中歐葛蘭再度加倉

值得注意的是，愛爾眼科此前一向深受各路資金的青睐，2021年一季報顯示，中歐基金對這只愛股再度加大了倉位，而另一邊北向資金卻在期内進行了大甩賣。

經查詢，一季度，葛蘭旗下的中歐醫療健康混合型證券投資基金加倉了827.28萬股，這也是其連續第四個季度大舉加倉，截至一季度末的總持股數來到了1.49億股，佔總股本的比例為2.76%，位居第五大股東。

不過，這只基金重倉了藥明康德（603259.SH）、愛爾眼科、邁瑞醫療（300760.SZ）、通策醫療（600763.SH）等醫藥明星股，但在醫藥板塊集體大跌的環境下，近期的基金淨值遭遇了大幅回撤。

與葛蘭繼續買入不同，北向資金則在一季度一舉減持了1.43億股愛爾眼科，截至一季度末的持倉數降至2.06億股，佔總股本的比例為3.81%，仍位居第三大股東。

愛爾眼科前景如何？

中歐基金和北向資金的一增一減也讓一些想「抄作業」的投資者不知所措。

展望未來，愛爾眼科的前景究竟如何？

就細分行業的發展大勢而言，近年來我國眼科醫療服務需求呈現持續增長態勢，原因主要有以下幾點：其一，隨著我國人口結構老齡化，年齡相關性眼病患者不斷增加；其二，青少年的眼健康狀況日趨嚴峻，特别是近視眼的發病率遠高於世界平均水平；其三，疫情改變了人們的生活方式，網上上課、網上辦公、網上娛樂、網上社交的趨勢化加劇了用眼強度，對視覺健康造成更大影響，帶來了更多眼科醫療服務需求。

與此同時，隨著人們收入水平的提高，我國醫療保障制度不斷完善，眼科醫療潛在需求也在不斷轉化為現實的有效需求，這也使得眼科診療市場容量不斷擴大。

正是由於行業前景向好，近年來各路資本也掀起了新一輪競逐眼科的投資熱潮。

據悉，2021年至2022年2月底，眼科一級市場合計發生51起融資事件，涉及投資機構近百家。

例如，眼科新藥研發企業撥雲制藥完成1.3億美元C輪融資，由鼎晖百孚領投，高特佳投資、興證資本等多家知名機構參投。

所以愛爾眼科也面臨著比較激烈的競爭，該公司自己在年報中表示，主要競爭者為國内各地一到兩家綜合性醫院的眼科或眼科專科醫院。從醫療機構的實力來看，北京同仁醫院、廣州中山大學中山眼科中心以及上海復旦大學附屬眼耳鼻喉科醫院、溫州醫科大學附屬眼視光醫院等少數幾家公立醫院，在臨床和科研方面具有較強的競爭實力。

作為國内眼科領域的龍頭，愛爾眼科具有較為明顯的先發優勢。該公司通過並購基金及分級連鎖模式不斷擴張、新建分院，完善連鎖網絡體係，多個省區形成了「橫向成片、縱向成網」的佈局。

這里解釋一下，2014年愛爾眼科開始成立並購基金，以LP（有限合夥人）以及10%-20%的出資比例形式孵化新的分院，直到培育成熟後並購到上市公司。並購基金的發展模式在不僅解決了早期公司擴張時所面臨的資金壓力，同時也剔除掉了快速擴張過程中出現的劣質資源，用相對較小的資金投入撬動了巨大的資金效益。

不過，並購基金費用相對較高，隨著愛爾眼科營收能力的提升，該公司已經能夠承擔並購中出現的虧損和資金方面的問題，因此該公司預計將逐步傾向於以上市公司為主的並購模式。

分級連鎖模式是指該公司把臨床及科研能力最強的上海愛爾作為一級醫院，定位為公司的技術中心和疑難眼病患者的會診中心，並對二級醫院進行技術支持；把具有一定規模和較強臨床能力、位於省會城市的連鎖醫院作為二級醫院，定位為著力開展全眼科服務、代表省級水平的疑難眼病會診中心，並對三級醫院提供技術支持；把建立在地市級城市的醫院作為三級醫院，側重於眼視光及常見眼科疾病的診療服務，疑難眼病患者可輸送到上級醫院就診。

而在流量日漸昂貴的當下，不斷成熟的網絡佈局為愛爾眼科帶來了大量的客戶流量，節省了大量的獲客成本。

隨著高毛利的屈光與視光業務快速增長帶來業務結構優化，與此同時上市公司體内存量醫院穩健增長與並購醫院逐步貢獻利潤，因此從長期來看，愛爾眼科的業績將有望延續增勢。