眼球经济|股价从高点已跌5成！爱尔眼科（300015.SZ）前景如何？

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眼科是大健康领域的黄金赛道之一，爱尔眼科（300015.SZ）身为国内眼科龙头，上市多年来也算得上是A股市场的长牛股，其股价（以下均指前复权）经过疯涨后于2021年7月1日达到了上市以来的巅峰72.27元/股。

而在那之后，爱尔眼科的股价开始向下一路狂奔，期间累计跌幅一度超过了60%。在此期间，该公司屡遭非议，负面消息不断，引起了不少投资者的担忧。

不过，从4月25日发布的公告来看，该公司2021年全年及2022年一季度的业绩表现并不差，甚至还超出了多家券商机构的预期。

受业绩利好的刺激，其股价也于4月26日也大涨了6.34%，报收35.71元/股，距离股价巅峰的跌幅仍有50%，最新总市值为1930.52亿元。

21年、22年一季度业绩均延续增势

爱尔眼科成立于2003年1月，上市于2009年10月，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜等业务。按产品进行划分，则可分为屈光项目、视光服务项目、白内障项目、眼前段项目、其他项目、眼后段项目、其他业务。

2021年年报显示，报告期内，该公司实现门诊量1019.61万人次，同比增长35.07%；手术量81.73万例，同比增长17.64%。

具体的业务数据方面，爱尔眼科2021年实现营收150.01亿元，同比增长25.93%，较2019年同期增长50.16%；实现归母净利润23.23亿元，同比增长34.78%，较2019年同期增长68.49%；实现扣非净利润27.83亿元，同比增长30.59%，较2019年同期增长94.73%。

对比前些年的数据不难发现，爱尔眼科2021年的业绩不仅延续了增长趋势，且再度刷新了业绩新高，同时增速也较2020年出现了回升迹象。

分业务来看，屈光项目实现收入55.20亿元，同比增长26.92%，收入占比增至36.8%；视光项目实现收入33.78亿元，同比增长37.68%，收入占比增至22.52%；白内障项目实现收入21.91亿元，同比增长11.72%，收入占比降至14.61%；眼前段项目实现收入14.56亿元，同比增长21.29%，收入占比降至9.71%；眼后段项目实现收入9.95亿元，同比增长21.69%，收入占比降至6.63%。

这些业务中需要重点关注的是屈光和视光项目，因为这两个项目的毛利率分别达到58.95%、58.04%，是主要项目中最高的，且大幅领先。

在高毛利业务占比提升等因素的带动下，虽然爱尔眼科2021年的期间费用率有所增加，但其销售毛利率同比增加0.89个百分点至51.92%。

另外，爱尔眼科2021年的分配预案是向全体股东每10股派发现金红利1.2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

而在公布2021年业绩的同时，该公司也发布了2022年一季度的业绩。

一季度，爱尔眼科实现收入41.69亿元，同比增长18.72%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长26.15%；实现扣非净利润6.23亿元，同比增长22.49%。

据悉，3月因部分地区疫情严重导致当地医院停诊或限流，对该公司一季度的收入增长造成了一定的影响。

总的来看，这份一季度“成绩单”也还不错，中信建投证券认为一季度的利润略超预期。

北向资金大甩卖VS中欧葛兰再度加仓

值得注意的是，爱尔眼科此前一向深受各路资金的青睐，2021年一季报显示，中欧基金对这只爱股再度加大了仓位，而另一边北向资金却在期内进行了大甩卖。

经查询，一季度，葛兰旗下的中欧医疗健康混合型证券投资基金加仓了827.28万股，这也是其连续第四个季度大举加仓，截至一季度末的总持股数来到了1.49亿股，占总股本的比例为2.76%，位居第五大股东。

不过，这只基金重仓了药明康德（603259.SH）、爱尔眼科、迈瑞医疗（300760.SZ）、通策医疗（600763.SH）等医药明星股，但在医药板块集体大跌的环境下，近期的基金净值遭遇了大幅回撤。

与葛兰继续买入不同，北向资金则在一季度一举减持了1.43亿股爱尔眼科，截至一季度末的持仓数降至2.06亿股，占总股本的比例为3.81%，仍位居第三大股东。

爱尔眼科前景如何？

中欧基金和北向资金的一增一减也让一些想“抄作业”的投资者不知所措。

展望未来，爱尔眼科的前景究竟如何？

就细分行业的发展大势而言，近年来我国眼科医疗服务需求呈现持续增长态势，原因主要有以下几点：其一，随着我国人口结构老龄化，年龄相关性眼病患者不断增加；其二，青少年的眼健康状况日趋严峻，特别是近视眼的发病率远高于世界平均水平；其三，疫情改变了人们的生活方式，网上上课、网上办公、网上娱乐、网上社交的趋势化加剧了用眼强度，对视觉健康造成更大影响，带来了更多眼科医疗服务需求。

与此同时，随着人们收入水平的提高，我国医疗保障制度不断完善，眼科医疗潜在需求也在不断转化为现实的有效需求，这也使得眼科诊疗市场容量不断扩大。

正是由于行业前景向好，近年来各路资本也掀起了新一轮竞逐眼科的投资热潮。

据悉，2021年至2022年2月底，眼科一级市场合计发生51起融资事件，涉及投资机构近百家。

例如，眼科新药研发企业拨云制药完成1.3亿美元C轮融资，由鼎晖百孚领投，高特佳投资、兴证资本等多家知名机构参投。

所以爱尔眼科也面临着比较激烈的竞争，该公司自己在年报中表示，主要竞争者为国内各地一到两家综合性医院的眼科或眼科专科医院。从医疗机构的实力来看，北京同仁医院、广州中山大学中山眼科中心以及上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院、温州医科大学附属眼视光医院等少数几家公立医院，在临床和科研方面具有较强的竞争实力。

作为国内眼科领域的龙头，爱尔眼科具有较为明显的先发优势。该公司通过并购基金及分级连锁模式不断扩张、新建分院，完善连锁网络体系，多个省区形成了“横向成片、纵向成网”的布局。

这里解释一下，2014年爱尔眼科开始成立并购基金，以LP（有限合伙人）以及10%-20%的出资比例形式孵化新的分院，直到培育成熟后并购到上市公司。并购基金的发展模式在不仅解决了早期公司扩张时所面临的资金压力，同时也剔除掉了快速扩张过程中出现的劣质资源，用相对较小的资金投入撬动了巨大的资金效益。

不过，并购基金费用相对较高，随着爱尔眼科营收能力的提升，该公司已经能够承担并购中出现的亏损和资金方面的问题，因此该公司预计将逐步倾向于以上市公司为主的并购模式。

分级连锁模式是指该公司把临床及科研能力最强的上海爱尔作为一级医院，定位为公司的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心，并对二级医院进行技术支持；把具有一定规模和较强临床能力、位于省会城市的连锁医院作为二级医院，定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心，并对三级医院提供技术支持；把建立在地市级城市的医院作为三级医院，侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务，疑难眼病患者可输送到上级医院就诊。

而在流量日渐昂贵的当下，不断成熟的网络布局为爱尔眼科带来了大量的客户流量，节省了大量的获客成本。

随着高毛利的屈光与视光业务快速增长带来业务结构优化，与此同时上市公司体内存量医院稳健增长与并购医院逐步贡献利润，因此从长期来看，爱尔眼科的业绩将有望延续增势。