【預見】一季度淨利下滑7成，三一重工「周期魔咒」何時休？

原創

4月28日，三一重工（600031.SH）發佈2022年一季報，實現營業收入200.77億元，同比減少39.76%；實現淨利潤15.90億元，同比減少71.29%。

這已經是公司連續四個季度單季淨利潤同比下滑，2021年第四季度公司甚至虧損達5.33億元。

三一重工可以說是被投資者吐槽最多的藍籌股之一，公司曾經是「大國重器」，兩年漲五倍，風光無限。自2021年年初開始連續下跌，一年多跌去65%，從三一重工差點跌成了「一三重工」。

下跌趨勢中，三一重工的投資者數量不斷增長，2021年3月末公司股東人數僅69萬戶，截至今年一季度末已達112萬戶。

業績持續下行，挖掘機銷量低迷

公司的業績下滑始於去年二季度。背後的原因在於工程機械受經濟周期的影響較大。

中國工程機械工業協會數據顯示，2021年1-12月共銷售挖掘機34.28萬台，同比增長1.52萬台，增幅僅為4.63%。其中，國内是主要渠道，共銷售27.44萬台，同比下降6.32%；出口6.84萬台，同比增長97%，超市場預期。海外經濟的爆發，無疑對下行周期起到一定的對衝作用。

要知道2016年以來，國内挖掘機銷量持續保持高增速，2021年相當於踩了「急刹車」。

在充分受益上一年疫情下的宏觀經濟刺激的紅利之後，2021年，包括財政政策轉向偏緊、基建增速放緩、原材料上漲等因素，壓制了工程機械股價及市場需求，工程機械飽受周期低迷之殇。

挖掘機銷量不景氣，自然也反映在三一重工的年報中。

2021年三一重工實現營收1068.73億元，同比增長6.82%；歸母淨利潤120.33億元，同比下降22.04%。這也是2016年以來，三一重工首次利潤下滑。

2021年銷售毛利率為25.85%，同比下降3.97個百分點；銷售淨利率為11.62%，同比下降4.35個百分點；期間費用率為14.9%，同比提升2.1個百分點，主要是銷售費用率、管理費用率、研發費用率分别提升。

時至今年一季度，根據上述統計口徑，2022年1-3月挖掘機共銷售7.7萬台，同比下降39.2%；其中國内5.19萬台，同比下降54.3%；出口2.53萬台，同比增長88.6%。

截至目前，挖掘機銷量已連續十一個月同比下滑。

三一重工的「周期魔咒」

挖掘機是工程機械行業最主要的子行業，是該行業及基建的晴雨表，屬於典型的周期性行業。

三一重工作為其中的龍頭，業績波動性一直較大，2015年時公司淨利潤僅有0.05億元，到2020年峰值時淨利潤達到120.3億元，淨利潤波動超1000倍。

復盤三一重工過往歷史，第一階段為2005年至2011年，受益於宏觀經濟，公司處於景氣周期，雖然08年因金融危機，利潤出現下滑，但2008年營業收入增長50%，說明公司和行業還在快速擴張期。

第二階段為2012年至2015年，公司處於衰退周期。2011年公司營業收入507.7億元，而2015年營收僅剩下234.7億元，期間降幅超50%；2011年公司淨利潤為86.49億元，一直萎縮到2015年的0.05億元。

過去的17年，三一重工經歷了業績三個輪回，2005年至2011年景氣周期—2012年至2015年衰退周期——2016年至2020年景氣周期。業績周期對應的股市表現——

從股價表現來看，上一輪衰退周期，股價自2011年高點跌至2016年1月份的低點，跌幅超過70%，自2021年初開始的本輪衰退周期，股價跌幅目前也有65%。

股價彈性之大，也決定了三一重工這類周期股的投資策略和價值股不一樣——需要在周期底部時，保持清醒，捕捉周期拐點可能來臨的信號，一旦人聲鼎沸時，應離場套現，「深藏功與名」。

歷史可以尋找規律，卻不能簡單類比，本輪下跌何時出現反轉還未可知。三一重工雖然屬於周期行業，但公司營收規模還是螺旋式上升，相應的，股價底部也在不斷擡高。

畢竟，三一的競爭對手是全球龍頭卡特彼勒，後者的市值目前1138.44億美金，是三一重工的5倍還多。

結語——

「機械茅」今年機會如何，本輪衰退周期何時迎來向上拐點，還是需要跟蹤宏觀數據，包括基建和地產行業的需求變化。

東吳證券研報表示，考慮到出口高速增長、同期基數下降，預計2022年三季度行業同比增速有望轉正，2022年初以來，已有超60個城市通過降低購房資格要求、降低首付比例、放寬貸款要求、下調房貸利率等方式穩定地產。工程機械板塊前期回調較多，基建、地產兩大下遊邊際改善，估值具備修復空間。

不過也應考慮到，工程機械的成本中，鋼鐵等大宗商品佔比較大，在目前上遊資源漲價的背景下，勢必對下遊產生一定壓力。三一重工的業績能否企穩，股價何時反彈，依舊面臨較多不確定性。

值得一提的是，4月28日，三一重工宣佈，擬推2022年員工持股計劃，規模不超4.85億元。