【预见】一季度净利下滑7成，三一重工“周期魔咒”何时休？

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4月28日，三一重工（600031.SH）发布2022年一季报，实现营业收入200.77亿元，同比减少39.76%；实现净利润15.90亿元，同比减少71.29%。

这已经是公司连续四个季度单季净利润同比下滑，2021年第四季度公司甚至亏损达5.33亿元。

三一重工可以说是被投资者吐槽最多的蓝筹股之一，公司曾经是“大国重器”，两年涨五倍，风光无限。自2021年年初开始连续下跌，一年多跌去65%，从三一重工差点跌成了“一三重工”。

下跌趋势中，三一重工的投资者数量不断增长，2021年3月末公司股东人数仅69万户，截至今年一季度末已达112万户。

业绩持续下行，挖掘机销量低迷

公司的业绩下滑始于去年二季度。背后的原因在于工程机械受经济周期的影响较大。

中国工程机械工业协会数据显示，2021年1-12月共销售挖掘机34.28万台，同比增长1.52万台，增幅仅为4.63%。其中，国内是主要渠道，共销售27.44万台，同比下降6.32%；出口6.84万台，同比增长97%，超市场预期。海外经济的爆发，无疑对下行周期起到一定的对冲作用。

要知道2016年以来，国内挖掘机销量持续保持高增速，2021年相当于踩了“急刹车”。

在充分受益上一年疫情下的宏观经济刺激的红利之后，2021年，包括财政政策转向偏紧、基建增速放缓、原材料上涨等因素，压制了工程机械股价及市场需求，工程机械饱受周期低迷之殇。

挖掘机销量不景气，自然也反映在三一重工的年报中。

2021年三一重工实现营收1068.73亿元，同比增长6.82%；归母净利润120.33亿元，同比下降22.04%。这也是2016年以来，三一重工首次利润下滑。

2021年销售毛利率为25.85%，同比下降3.97个百分点；销售净利率为11.62%，同比下降4.35个百分点；期间费用率为14.9%，同比提升2.1个百分点，主要是销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升。

时至今年一季度，根据上述统计口径，2022年1-3月挖掘机共销售7.7万台，同比下降39.2%；其中国内5.19万台，同比下降54.3%；出口2.53万台，同比增长88.6%。

截至目前，挖掘机销量已连续十一个月同比下滑。

三一重工的“周期魔咒”

挖掘机是工程机械行业最主要的子行业，是该行业及基建的晴雨表，属于典型的周期性行业。

三一重工作为其中的龙头，业绩波动性一直较大，2015年时公司净利润仅有0.05亿元，到2020年峰值时净利润达到120.3亿元，净利润波动超1000倍。

复盘三一重工过往历史，第一阶段为2005年至2011年，受益于宏观经济，公司处于景气周期，虽然08年因金融危机，利润出现下滑，但2008年营业收入增长50%，说明公司和行业还在快速扩张期。

第二阶段为2012年至2015年，公司处于衰退周期。2011年公司营业收入507.7亿元，而2015年营收仅剩下234.7亿元，期间降幅超50%；2011年公司净利润为86.49亿元，一直萎缩到2015年的0.05亿元。

过去的17年，三一重工经历了业绩三个轮回，2005年至2011年景气周期—2012年至2015年衰退周期——2016年至2020年景气周期。业绩周期对应的股市表现——

从股价表现来看，上一轮衰退周期，股价自2011年高点跌至2016年1月份的低点，跌幅超过70%，自2021年初开始的本轮衰退周期，股价跌幅目前也有65%。

股价弹性之大，也决定了三一重工这类周期股的投资策略和价值股不一样——需要在周期底部时，保持清醒，捕捉周期拐点可能来临的信号，一旦人声鼎沸时，应离场套现，“深藏功与名”。

历史可以寻找规律，却不能简单类比，本轮下跌何时出现反转还未可知。三一重工虽然属于周期行业，但公司营收规模还是螺旋式上升，相应的，股价底部也在不断抬高。

毕竟，三一的竞争对手是全球龙头卡特彼勒，后者的市值目前1138.44亿美金，是三一重工的5倍还多。

结语——

“机械茅”今年机会如何，本轮衰退周期何时迎来向上拐点，还是需要跟踪宏观数据，包括基建和地产行业的需求变化。

东吴证券研报表示，考虑到出口高速增长、同期基数下降，预计2022年三季度行业同比增速有望转正，2022年初以来，已有超60个城市通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式稳定地产。工程机械板块前期回调较多，基建、地产两大下游边际改善，估值具备修复空间。

不过也应考虑到，工程机械的成本中，钢铁等大宗商品占比较大，在目前上游资源涨价的背景下，势必对下游产生一定压力。三一重工的业绩能否企稳，股价何时反弹，依旧面临较多不确定性。

值得一提的是，4月28日，三一重工宣布，拟推2022年员工持股计划，规模不超4.85亿元。