【观察】股价腰斩，格力电器分红118亿，高瓴资本被“深套”？

原創

踩着年报披露季的尾巴，4月29日，格力公布2021年业绩，公司实现总营收1896.54亿元，同比增长11.24%，归母净利润为230.6亿元，同比增长4.01%。

在此背景下，格力依然兑现承诺，公司拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），共计118亿元，差不多一半的利润全分给股东。

以格力4月29日收盘价31.21元/股计，公司股息率 6.41%，加上中期的分红，格力的股息率约9%。格力电器一直是分红的大户，不算本次的话，公司已经完成分红898.5亿元。

空调趋于饱和，经营现金流下降90%

同日，格力电器还披露了2022年一季度业绩报告，报告期内，公司实现营收355.35亿元，同比增长6%；净利润40.03亿元，同比增长16.28%。

公司的业绩表现中规中矩，不算很理想。主要原因是随着房住不炒政策的施行，城市化进程变缓和人口老龄化，空调行业已经告别了高速增长期，市场趋于饱和。

奥维云网数据显示，2020年，受疫情冲击，中国空调市场零售量规模为5134万台，同比下降14.8%，零售额规模为1545亿元。2021年，中国空调零售量4689万台,继续下降8.7%。

2021年，格力空调业务收入1317亿元，贡献总营收的七成，毛利率较上年下滑了3.54个百分比。相比之下，美的集团空调业务营收占比41.58%，海尔智家空调业务占比仅16.49%。

相比其他两家企业，格力主要依靠空调，销售也是以国内渠道为主。目前格力电器的生活电器、智能装备等业务占比不足5%，多元化发展依旧任重道远。

此外，2021年格力存货同比增长53.39%，经营性现金流净额仅为18.94亿元，同比下降90%。

被“美的”超越，格力为何掉队？       

作为曾经家电行业领头羊，自2020年12月份以来，格力股价持续下挫，截至目前已跌去52%，市值蒸发约2000亿元，被昔日老对手美的集团远远甩在了身后，在白电三大巨头（美的、海尔、格力）排名中已然“垫底”。同一天美的集团也发布财报，2021年公司总营收3434亿元，同比增长20.75%，已是格力的两倍。

不仅如此，格力的空调市场占有率曾大幅领先，现在也已经被美的追平，甚至反超。

曾经的老大哥，为何造成今天的局面？背后的原因恐怕得追溯到电商渠道的变革，对于传统白电市场格局的重塑。

美的集团对于电商渠道更为积极，在发展电商渠道同时，也精简了线下销售体系，倒逼了线下销售销量的提升，创立了全新的“T+3”体系。

所谓T+3体系，就是改变了旧的压货模式，终端门店提前不到半个月的时间，向公司订货，公司迅速做出反映，要求供应商供货，工厂3天内完成生产，然后配送到终端门店，整个过程大概需要12天左右，还削减了一层经销商环节，积压的货物大幅削减，资金成本和仓储成本得以大幅下降。

而格力电器比较排斥电商，因为电商对于传统的强势品牌并不友好。

公司不太可能推行T+3模式，格力独特的线下经销商体系，正是成为空凋行业老大的法宝，空调夏季销售旺，冬季销售淡，季节造成的波动会导致生产上的波动，所以在淡季会有大量的产能闲置。格力选择了平滑生产上的波动，在淡季继续生产，然后给予经销商一定的折扣，压货给经销商回流资金。

格力的成功，依赖于这种“压货”模式，和经销商的深度绑定，也意味着格力电器更难对销售体系动刀，在面对电商渠道的兴起时，显得更为被动，这可以说是一种历史的惯性。

高瓴资本“深套”

格力电器的跌跌不休，也套牢了不少明星机构，比如高瓴资本。

高瓴旗下有两家机构持股格力。一只是高瓴资本管理有限公司-HCM中国基金，该基金于2016年一季度进入格力，持股数为4536万元，为第九大股东。

当年第四季度，曾加仓509万股，达到5045万股。但在2018年3季报中，消失于前十大股东中。不过，2018年四季度又再度进入，持股4339万股，一直到2021年三季度。

另一家机构则是珠海明骏。在2019年12月份公告中，珠海明骏获得格力15％股权，收购价为416.62亿元，持股数为9.024亿股，对应成本为46.17元。

2020年年初以来，格力共分红4次，权益派发总额为354.19亿元。按珠海明骏15%股权计算，可获得53.13亿元收益，但截至目前，格力股价仅为31.21元，亏损或超134亿元。即使有53.13亿元分红落袋，高瓴也浮亏超80亿元。（珠海明骏并购资金有一部分来自于银行渠道，需要计算其融资成本，所以实际亏损或超80亿元）

不过，已是大股东的珠海明骏，应该不会让这笔巨额投资“被套”。1月24日，格力公告称，未来三年（2022年-2024年），计划每年两次分红，且现金分红总额不低于当年净利润的50%，格力已成为珠海明骏的“现金奶牛”。

结语——

格力近些年不断尝试多元化，做手机、造芯片、造汽车的新闻不时见诸报端。之前董明珠跨界电商直播，扬言要将孟羽童打造成第二个董明珠，也着实让格力的直播业务火了一把。

但相比海尔智家、美的集团，格力电器的转型之路总让人感觉慢了一拍，有点有心无力的感觉，目前公司营收仍主要来自空调业务。格力电器目前的估值水平也反映了市场的这种担忧。未来转型何时见成效，且拭目以待。