【安信证券】2021年营收加速增长，地产拖累利润增速，基建龙头2022年业绩提速可期

2021年行业营收加速增长，受地产行业影响，归母净利润同比减少。2021年建筑行业（SW）合计营收同比增长15.31%，毛利同比增长14.89%，归母净利润同比下滑3.84%。

建筑行业营收增长提速，较2020年同比增速提升了1.15个pct，在SW所有一级行业中排名第16位，超出同期固定投资和基建投资增速水准。归母净利润增速（-3.84%）较2020年大幅下降8.82个pct，主要由于2021年我国地产行业政策调控偏紧，部分房企出现债务违约，装修装饰和工程諮询服务经营承压，多家公司信用减值大幅增加，拖累行业归母净利润增速。分板块看，2021年，除装修装饰板块营收同比减少外，其他子板块营收均录得正向增长，所有子板块营收增速均有不同程度的提升；房屋建设、专业工程和基础建设板块归母净利润实现同比正向增长，高于行业水准，且业绩增速同比提升显着，装修装饰和工程諮询服务板块业绩同比大幅减少。

2021年整体盈利能力下滑，资产负债率稳定，营运能力提升。

2021年建筑行业毛利率为11.22%,同比小幅回落0.04个pct，整体净利率为2.83%，较2020年下降0.43个pct，ROE为7.73%，同比下降1.03个pct，主要由于装修装饰和工程諮询服务板块毛利率下降和信用减值损失高增所致。分板块看，房屋建设、基础建设、专业工程等施工类子行业综合毛利水准仍较低，但同比下滑幅度均不超出0.1个pct。2021年建筑行业资产负债率水准稳定，为74.10%（同比+0.01pct），基础建设、专业工程和工程諮询服务板块负债率均有下降。建筑行业各二级板块经营性现金流均保持正向流入，整体经营性净现金流净额为683.94亿元，同比减少了69.60%。2021年建筑行业整体营运能力有所提升，存货周转率和应收账款周转率均达到五年同期最高水准。

2022Q1营收业绩稳健增长，板块分化较为明显。

2022Q1建筑行业整体实现稳健增长，营业收入同比增长13.50%，归母净利润同比增长10.47%，受地产行业影响，装修装饰和工程諮询服务板块营收和业绩同比下滑，营收分別同比减少5.73%和6.27%，归母净利润分別同比减少65.93%和42.67%，房建、基建、专业工程营收和业绩均实现同比正向增长，归母净利率增速分別为13.16%、11.72%、20.26%。2022Q1建筑行业毛利率、净利率均同比回落，分別为9.29%（同比-0.48个pct）、2.99%（同比-0.13个pct），各子板块毛利率较2021Q1均有所下滑，除专业工程板块净利率，其他四个子板块净利率均同比下滑，其中装修装饰和工程諮询服务板块盈利水准下降幅度较大。

房建基建国企经营韧性强劲，装修装饰、工程諮询持续承压。

分板块看，由于地产行业政策调控和资金压力，对装修装饰和工程諮询新签订单增速以及已承接专案的回款进度产生了极大影响，2021年和2022Q1，装修装饰及工程諮询服务板块经营业绩持续承压，营收增速大幅放缓，归母净利润均同比减少。央企及地方国企仍然是行业的绝对主力，2021年营收和归母净利润前10企业均为建筑央企和地方国企，营收和归母净利润合计占比分別高达84.82%和97.87%，行业集中度维持高水准。2021年，央企、地方国企板块营业和归母净利润增速均显着提升，且远高于建筑行业整体增速水准。2022Q1建筑央企仍维持营收和归母净利润的快速增长，部分地方国企由于当地疫情管控经营情况受到一定影响，营收业绩增速放缓。总体来看，央企国企2021和2022Q1新签订单增长迅速，在手订单充足，业绩保障性强，体现了强劲的经营韧性和综合优势。

预计2022年行业基本面持续改善，重点标的业绩高增可期。

目前稳增长持续加码，各省份建设需求强劲，专项债发行提速保障资金供给，“两新一重”仍为基建建设的重点领域，2022Q1基建投资资料整体表现亮眼。自3月起，由于疫情因素，经济下行压力加大，多地专案建设进度或不及预期，稳增长加码预期再度强化，基建为投资端重要抓手，我们持续看好2022年基建投资规模增速。同时，随地产行业边际放鬆政策落地，风险或将逐步减弱，基本面回暖。建筑行业全年营收业绩有望保持快速增长，优质建筑央企、地方基建龙头和勘察设计公司业绩释放可期。从安信重点跟踪推荐的9家标的来看，我们预计2022年业绩增速在30%-40%区间的有1家，20%-30%区间的有1家，15%~20%区间的1家，业绩在10%~20%区间的有5家，此外部分地产链设计龙头在2021年坏账计提充分基础上，有望轻装上阵，实现业绩释放。

投资建议：2022年稳增长政策持续加码，积极的财政政策要提升效能，地方专项债有发力可期，均助力“两新一重”建设推进，基建投资提速值得期待。目前建筑行业基本面整体向好，尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长，助力业绩改善，将率先受益稳增长目标下的基建需求释放，同时积极布局新业务，提升综合实力，助力估值修复。建筑行业有望迎来政策驱动、基本面持续改善和“建筑+”多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显。

在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及“双碳”背景下“建筑+”新业务板块积极布局：

（1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益稳增长加码下“两新一重”基建建设提速，并且目前行业集中度显着提升，国进民退为主要趋势，建筑央企和区域基建龙头为主要受益者，同时新签订单和业绩表现出色，估值优势十分显着；（2）基建勘察设计优质标的。设计总院、华设集团位居产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计画基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显着，市占率提升可期；

（3）抽水蓄能受益公司。随着新型电力系统建设推进，我国电力系统能源结构逐步发生改变，储能需求随之提升，作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入的阶段。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设经营，有大多拥有水电运营资产，布局抽水蓄能电站可能性较大，未来有望充分受益抽水蓄能发展；

（4）地产链和装配式建筑设计。目前地产行业政策边际改善，后续放鬆预期较为强劲，助力地产链设计公司需求改善，同时，我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域。

风险提示：疫情影响超出预期，宏观经济大幅波动风险，投资增速下滑风险，行业竞争加剧，相关政策推进不达预期风险，公司业绩的不确定性风险等