巨型“电池”抽水蓄能丨多重题材加身，粤水电“好戏”在后头？

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粤水电(002060.SZ)，这家多重题材加身的国资基建企业，2021年以来在资本市场上大放异彩，股价累计涨幅超过120%。

从股市里的概念名称看，粤水电集水利概念股、基建概念股、抽水蓄能概念股、风电和光伏概念股、氢能概念于一身，可谓是股市里的热门股。在国内稳增长口号以及双碳大势下，粤水电踩中了基建和绿电市场的风口。

华南水利水电基建大佬

粤水电主要是从事水利水电及轨道交通等工程建设的企业，其背景不简单，为广东省属国有控股唯一一家建筑业上市公司。

得益于雄厚的背景和资质及资源，粤水电活跃在西部大开发、一带一路、粤港澳大湾区建设等国家战略之中。

近几年，粤水电加码转型力度，切入到风电及光伏发电业务，形成了“传统工程建设+发电”双主业的格局。

水利水电业务一直以来都是粤水电的主营业务，在2021年，该业务营收比重为59.16%，且过去几年营收比重呈逐年上升的趋势。作为在南方地区水利水电基建龙头企业，过去几年国内水利水电工程建设的平稳增长给粤水电带来了不少机遇。

水利水电建设属技术密集型及资金密集型项目，具备一定的复杂性，存在较大的资质和项目业绩壁垒。所以站在行业中游建设环节的市场格局来看，这是大玩家才能玩的“游戏”。而同时，我国水电行业又呈现出寡头垄断的局面，基本被五大发电集团和三峡集团占据。要获取这些头部发电集团的项目建设订单，资质、经验等底蕴必不可少。

2014年以来，我国水电装机量结束了高增长态势，维持在3%-4%左右的增幅，粤水电的订单获取能力也受到一定影响，2018年为订单高峰期，随后新签订单量维持在较低水平。

上图可以看到，粤水电新签的订单量自2019年以来出现萎缩，其中2021年新签订单数量为64个，不及2020年同期，可以说是“巧妇难为无米之炊”。

值得留意的是，根据公司工程项目经营通告，2021年公司在建的项目中水电项目较少，城建、风光项目以及综合能源项目占比较多。换言之，公司非水利水电项目订单在提升公司经营业绩增长中功不可没。

虽然水利水电项目订单量不是太乐观，但这并不影响粤水电在该领域赚钱的能力。2019年-2021年，公司水利水电业务的营收分别为6.91亿元、65.65亿元及84.96亿元，增长势头依然迅猛。

为何粤水电新签订单量增长不佳，营收却能实现可观的增长？

粤水电的客户主要是政府机构和大型国有企业，其承建的项目大多是大中型水利水电工程，合同金额高，因此项目经济效益并不差，这就是作为行业龙头的优势。

抽水蓄能，粤水电迎来第二春？

相比国内风电和光伏近两年来迅猛增长的装机量，大型水电项目投产高峰已过，可开发的水电基地似乎越来越少。

这对于依靠水利水电项目支撑起营收半边天的粤水电来说，水电装机量增长失速，确实给公司带来了增长压力，这也是为何近些年公司大力往清洁能源发电领域探索的原因。

那么，国内水利水电行业的增量空间见顶了吗？是否是压制粤水电增长的“拦路虎”？

在财华社《巨型“电池”抽水蓄能丨拐点已至!行业掣肘渐行渐远》一文中有提到，在政策支持以及未来新能源发展对储能需求增加的情况下，到2030年我国抽水蓄能装机量将翻两番，达到1.2亿千瓦左右；同时，国家提出抽水蓄能规划站点达105个，资源站点分布广，数量多。

为服务核电和新能源大规模发展，去年发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》提到南方地区抽水蓄能规划站点重点布局在广东和广西。中长期规划布局重点实施项目340 个，总装机容量约4.21亿千瓦，较2030年再翻几番。

由此，抽水蓄能行业站上了双碳战略下的重要位置，未来抽水蓄能装机量的迅速提升，将给整个产业链注入动能，其中就包括在产业链中游的粤水电。

未来，将有多个抽水蓄能规划站点陆陆续续进入施工阶段，根据今年3月发布的《“十四五”现代能源体系规划》，“十四五”期间将灵活调节电源，开工大雅河、尚志、灵寿等多个抽水蓄能电站。

规划的提出，为行业中游从事建设的企业带来更多的想象空间。

实际上，粤水电作为国内水利水电建设领域的三大巨头之一，其在过去也曾参与过多个抽水蓄能项目，如广东惠州抽水蓄能电站、深圳抽水蓄能电站、清远抽水蓄能电站、阳江抽水蓄能电站、肇庆抽水蓄能电站、海南琼中抽水蓄能电站，项目均位于广东和海南两地。

值得留意的是，“十四五”期间开工的抽水蓄能项目主要集中在西北、华东、华北等区域，这些区域抽水蓄能电站需求规模大，但建设条件好、制约因素少的资源储备相对不足。而华南区域的抽水蓄能项目并不多，未来粤水电能否与中国电建(601669.SH)和中国能建(601808.SH)这两家全国性巨头同台竞技拿下其他区域的大单，也将关乎到粤水电未来几年水利水电业务的成长性强与否。

不过，就目前来看，粤水电在抽水蓄能市场上竞争力相较于中国电建和中国能建略显单薄，失去了不少项目订单。

两大电网是我国抽水蓄能电站建设的主力，“十四五”期间，两大电网将投资近3万亿，抽水蓄能也是两大电网公司将重点布局的领域之一。根据近期消息，中国电建和中国能建都拿下了两大电网公司的部分抽水蓄能项目订单，而粤水电的抽水蓄能业务则没有新进展披露。

清洁能源发电野心不小

凭借清洁能源开发、建设、运营等方面的经验，粤水电在多年前就开始涉足发电业务，主要在风电、光伏以及水电领域进行布局。

截至2021年底，粤水电累计已投产发电的清洁能源项目总装机1542.38MW，其中水力发电263MW，风力发电673MW，光伏发电606.38MW。2017年-2021年，粤水电的清洁能源项目装机量翻了一倍，增长迅速。

新能源消纳问题逐步得到解决以及装机规模提升，粤水电发电业务营收迎来快速增长，由2017年的6.96亿元增至2021年的16.9亿元，复合年增速为24.83%。

在双碳大环境下，粤水电的清洁能源发电业务在手订单充足，生产任务较为饱满。但由于公司整体规模体量相对较小，资产负债率较高对清洁能源发电业务的发展形成一定的制约，装备制造业务仍处于中低端，附加值不高，智慧制造、自动化程度仍然较低。

在2021年，粤水电的发电业务毛利率仅为10.63%，虽然逐年提升，但仍不及风电及光伏指数23.3%及23%的平均毛利率(Wind数据)。

为扩大清洁能源业务规模，粤水电在2021年投资设立了多家企业，主要是从事水电、光伏和风电业务。但年内新投产机组的装机容量仅为10万千瓦，远不及此前规划的20万千瓦。

2022年，或许是粤水电在清洁能源领域“大跃进”的一年。在2021年年报中，粤水电计划在2022年完成清洁能源投产120万千瓦，将是2021年新投产装机量的11倍。

粤水电今年以来确实也付出了行动，去年11月，粤水电宣布拟斥资41.5亿加码光伏及储能项目，其中包括分布式光伏项目、储能项目、综合能源管理中心、智慧停车场等，每年可为园区提供电量约8.6亿kwh，发电量规模接近公司2021年发电总规模的1/4。此外，公司当前在新疆、广东、辽宁等省/区有多个在建项目，这些项目将会陆陆续续投产。

除了风光和水电，粤水电在氢能领域也掩盖不住其野心。

今年2月，粤水电公告称，其与兴邦科技、乌海市政府签订《战略合作框架协议》，计划总投资168亿至188亿元，联手投资氢电产业链，突破氢能领域“卡脖子”技术的研发攻关，并在氢燃料电池等领域进行产业化。

小结：若粤水电在氢能领域巨额投资取得成功，意味着粤水电将打造具备风电、光伏、水利、轨道交通一体化的氢电产业链。

粤水电在氢能领域这步跨界，从东南一步直接跨越到东北；风光方面则跨至西北、西南等区域。这一步步的突围，有利于粤水电减少水利水电业务对南部地区的依赖。而在其老本行水利水电工程建设领域，粤水电面对的市场增量空间依然存在，其中抽水蓄能发展前景更佳，只是公司需要增强在全国范围内的项目获取能力，而不是局限于南部市场的一亩三分地中。