科技新活力|業績超預期的兆易創新，股價有沒有被低估？

原創

兆易創新近日受350餘家機構調研。據公司年報，2021年公司營收和利潤均創新高，營收增長89.25%，歸母淨利潤增長165.33%。公司成立於2005年，是一家領先的半導體公司，致力於開發先進的存儲器技術和IC解決方案。

公司的主要產品包括存儲器、微控制器和傳感器三大類，各產品線處於不同業務的不同發展階段，增速不同。2021年度最大營收來源是存儲器業務，而增長最快的是MCU業務。公司MCU產品（微控制器）連續七年在中國32位MCU市場位列本土第一，以累計超過10億顆的出貨量、超過兩萬家的客戶數量，產品高中低端全覆蓋。目前提供35個係列，約400餘款產品供市場選擇，是產品規格型號覆蓋面最廣的本土供應商。

產能方面，2021年存儲器和傳感器均實現超過30%的產量增長，MCU實現了160%的產量增長。

2022年一季度公司繼續保持了良好的增長，營收同比增長39.02%，淨利潤同比增長127.65%。公司表示，存儲器、MCU等產品的市場需求旺盛，持續保持結構性緊缺。

業績公佈後，多家機構認為今年一季度公司表現超預期。

例如招商電子點評稱：

22Q1業績同比實現翻倍以上高增長主要係NOR和MCU等產品價格維持高位，而21Q1是2021年全年的季度價格低點。環比來看，公司各產品22Q1出貨量受到下遊需求疲軟和疫情一定影響，但原廠價格水平依舊堅挺。從產業鏈跟蹤來看，中低容量NOR Flash和消費級MCU產品在21Q4~22Q1有明顯環比下跌趨勢，但公司22Q1業績的環比表現說明兆易NOR和MCU兩大產品線價格環比穩定甚至有繼續改善的趨勢，充分印證了公司產品結構在不斷持續升級，主要體現在：高容量NOR Flash產品佔比提升、工控以及高階型號MCU產品佔比提升等。

筆者曾在3月寫過兆易創新的文章，詳見《汽車芯片再迎機遇，「龍頭股」兆易創新「佳績」可期？》。當時的背景是兆易創新公佈1-2月主要經營數據及業績快報，業績高增長。而如今財報正式公佈後，符合此前已公佈的快報數據。

前文所述，公司亮點之一在於MCU產品。

公司MCU產品已經成為業績增長最快的產品線，2021年同比增長高達225.36%。公司已發佈及在研產品内核覆蓋ARM Cortex-M3、M4、M23、M33，也是全球首個推出基於RISC-V内核的32位通用MCU產品，在市場同類產品具有競爭優勢。在工藝制程上，目前公司產品覆蓋110nm、55nm、40nm、22nm工藝制程，在行業處於領先地位。

筆者查詢了近三年（2018-2021年）的利潤構成發現，存儲器、微控制器和傳感器這三大主營產品中，MCU（微控制器）的佔比已然越來越大（見下圖灰色部分）。

2021年兆易創新在MCU方面的成果：公司推出低功耗和無線MCU係列產品，全面對標ST（意法半導體）MCU產品矩陣。此外，公司不斷完善MCU生態協同，量產了電機驅動芯片（應用於電動工具、機器人、工業自動化三相BLDC和PMSM電機）和電源管理芯片（應用於TWS耳機、便攜醫療設備等）。40nm車規級MCU產品實現量產，現已流片並進入客戶測試，該產品將主要面向通用車身市場。

公司的MCU產品主要面向汽車產業，與汽車行業的發展聯係緊密。目前，汽車芯片已廣泛應用於動力、車身、座艙、底盤和安全等諸多領域。據中國汽車工業協會預計，2022年新能源汽車單車芯片數量將超過1400顆。兆易創新作為重要的汽車芯片、汽車電子的相關企業之一（核心產品線為存儲器、32位通用型MCU等），曾被平安證券分析師徐勇重點推薦。

在近期調研會上，公司也介紹了17nm DDR3以及車規MCU的進展情況。

公司表示，目前這兩個產品的進度都在計劃之内，正在客戶送樣驗證階段，整體來講非常順利。在DRAM產品上，今年還有新的17nm產品已經進入研發。40nm車規MCU產品也在送樣測試。目前公司很多的研發都是圍繞MCU、車規類在進行。

雖然業績很好，亮點很多，但公司股價卻與基本面似乎不太匹配。一年漲跌幅為-13.29%，5日漲跌幅表現為漲2.88%，近5日表現落後於上證指數與行業指數。

有機構也在調研會上提問了股價方面的問題。

公司表示：影響公司股價的因素有很多，「在目前這個時點，我們認為現在的股價明顯嚴重低估了公司的内在價值。」。

筆者注意到，公司在描述股價時，特别強調了MCU產品的優勢，是這樣表述的：

在MCU產品上，大家可以從一些公開數據看到，在中國市場，只算中國公司排名，公司是第一名，領先第二名很多。如果計算所有在中國市場的全球供應商，公司與第一名的差距也非常小，按照趨勢來講應該很快可以超過第一名。而且公司現在的眼光已經不僅僅是在中國市場，因為在整個MCU市場，海外市場還是挺大的，所以公司也在佈局全球性的市場。

筆者查了下數據，發現近三年的利潤構成里，來自海外的佔比達八成左右。見下圖橙色部分是海外地區，藍色部分是境内。

對於公司認為目前股價被嚴重低估的觀點，筆者看了下機構的投資評級的情況，截至5月6日收盤，兆易創新報收119.30元/股。而機構給出的目標價格要遠遠高於目前股價，約在200元左右，見下圖。

根據Choice數據，從4月至今共有20家機構給出評級，且普遍給出高於目前股價的目標價。見下表。最新評級：3家增持，其餘皆為買入。

近日兆易創新兩融數據一覽：

從股價K線走勢看，暫時仍處於震蕩過程中。