【趣点】“取舍有度”！雅戈尔(600177.SH)回归主业进行时？

原創

多元化经营，不把鸡蛋放在一个篮子里，是对还是错？

在李如成的掌舵下，雅戈尔多年来在地产、金融投资等多个领域大展拳脚，收获颇丰。最近5年，雅戈尔豪取逾200亿元的利润，赚钱能力仅次于服装行业龙头安踏(02020.HK)，胜过李宁（02331.HK)。

投资股有方，地产业务亦持续带来利润，雅戈尔的服装主业在近10年失去了公司利润“扛把子”的地位。李如成曾在公开场合表示：“通过投资房地产和金融证券所赚取的利润，是雅戈尔服装做30年也赚不到的。”

而如今，地产行业生变，投资收益起伏波动，也让李如成表示：“将重新探索，有所取舍”，并思考多元化经营的对于错。早在十年前就喊出要回归服装主业的雅戈尔，近些年开启了所谓壮士断腕的模式，而退出健康产业，会不会成为雅戈尔瘦身的重点？

豪气！13亿捐出医院资产

尽管在投资以及地产领域混得风生水起，但李如成一直处于居安思危之中。对他来说，雅戈尔每年都处于探索和转型中。

在2021年年报中，李如成称：过去的一年，是雅戈尔无论从战略上还是战术上都重新转型的一年，而且必须在今后几年不断地革新，有时甚至是革命。

近两年，雅戈尔喊出要收缩投资业务，而由地产业务延伸而来的健康产业，也成为雅戈尔决意要砍掉的一员。让人始料未及的是，雅戈尔近日以神操作捐出刚验收的医院项目，让不少小股东摸不着头脑，直呼“小股东命苦啊”！

5月18日，雅戈尔公告称，为进一步聚焦时尚产业建设，增强企业核心竞争力，公司拟退出健康产业，向宁波市人民政府捐赠普济医院及相关资产。拟捐赠资产预估价值13.6亿元(以决算为准)，本次捐赠对公司2022年度净利润的影响预计为10.2亿元(以审计数据为准)。

高达13.6亿元的医院说捐就捐，不得不说雅戈尔的慈善之举令人敬佩。况且，巨额的资产流出，将严重影响到当年公司的净利润。若按照2021年51.27亿元的净利润算，此次捐赠公司损失了超过一年1/4的利润！

对此，有小股东在网络上调侃道：这是我最大的一笔捐赠了！

据悉，在2018年，雅戈尔以7509万元购得海曙区一块地后，计划投资17亿元筹建普济医院项目。按照规划，雅戈尔将普济医院建造成三级甲等标准的大型综合智能医院，打造医养结合的健康小镇，并筹划成立康旅控股有限公司，统筹运营酒店、旅游、健康、养老资产。

该项目在2018年10月动工，标志着雅戈尔正式进军康养产业，打响了康养领域的探索之战。而该项目一直到目前都是雅戈尔康养业务的唯一资产，如今项目刚刚完成验收就迅速出清，也为公司退出大健康产业画上了句号。

医院可以说是企业的现金奶牛，为何雅戈尔重资建成的医院还未投入使用就捐出去了？对于捐赠普济医院项目的原因，雅戈尔在公告中称：国家医疗体制改革纵深推进，且公司缺乏相关行业的运营团队和经验，若继续投入普济医院及相关资产，投入产出可能出现较大程度的失衡，不利于公司聚焦资金和精力发展主业。

按照雅戈尔战略转型的规划，甩掉普济医院项目这块“包袱”确实很有必要，做到了及时止损，可腾出更多精力进行主业的聚焦。换句话说，受国家医疗体制改革以及自身缺乏相关经验影响，雅戈尔2018年作出的决策对目前看来已失算，捐出该项目，亦是调整公司结构的必要动作。

取舍之间有妙招？

虽说雅戈尔过去几十年来跨界相当成功，但其一直将服装业务当做发展的根基，也视为未来的发展方向。

雅戈尔常常提到，要“建世界级时尚集团”，并调整投资战略，除战略性投资和继续履行投资承诺外，不再开展非主业领域的财务性股权投资。而实际上，雅戈尔服装业务的风头多年来都被投资业务及地产业务所掩盖。特别是投资业务，让雅戈尔赚了很多服装企业十年都赚不到的钞票。

上图显示，过去7年，投资板块在多数年份都是雅戈尔最大的利润来源，其次是地产板块，最后服装板块常年的利润贡献处于垫底位置，占公司总利润比例大致仅位于13%-26%之间。

由此看，雅戈尔就如一只披着服装的投行，称之为服装届的“股神”一点也不为过。地产方面，雅戈尔虽然挤不进百强房企之列，但对稳定公司利润起到不可替代的作用。特别是在2020年以来地产行业变天的大环境下，雅格尔的地产业务依然取得了快速增长。

在“投资+地产”组合成的巨大的利润面前，雅戈尔真的狠心做到其回归主业口号下的“取”与“舍”吗？

实际上，从近两年的发展路径看，雅戈尔除了近期剥离掉大健康产业外，并未放缓“投资+地产”组合方面的脚步，与“聚焦服装主业”相悖。毕竟李如成曾说过：什么主业不主业，赚钱就是主业！

在投资领域，雅戈尔近年来在“套现”和“投资”之间游走。除了在宁波银行(002142.SZ)、联创电子（002036.SZ）等股票上套现外，雅戈尔并未停下在其他股票建仓和加仓的脚步。

企查查数据显示，雅戈尔目前对外投资的企业依然高达54家。2021年底，雅戈尔对外股权投资净额为37.82亿元，而2019年及2020年的对外股权投资净额分别为3.1亿元及4.46亿元。也就是说，雅戈尔不但没有在投资领域金盆洗手，而是“入戏更深”！赚快钱，和在服装行业赚更久的钱，雅戈尔两不误。

2021年大幅增加的投资额，雅戈尔投向了何方？

与往年一样，雅戈尔对银行股情有独钟。在2021年，雅戈尔以9.98亿元参与了宁波银行的配股，并斥5.09亿元首次购入华夏银行(600015.SH)股份。同年，雅戈尔豪掷10亿元投资三亚长浙宏基投资基金合伙企业，成为后者最大股东，持股44.44%。该基金至今仅投资了一家企业，这家企业名为“山东宏桥新型材料有限公司”，经营范围包括铝矿砂(铝矾土)贸易；铝锭、铝板、铝箔、铝带等。

雅戈尔还善于潜入有IPO潜力的企业，其曾参股的专用高空安全作业设备厂商中际联合(605305.SH)在去年5月成功在上交所主板上市，2021年公司在中际联合上共获利2.51亿元。

地产方面，雅戈尔并没有进行壮士断腕的意思。在2021年，雅戈尔累计斥资超40亿元竞得3个地块，加码了上海地产市场。

2021年底，公司地产在建项目13个，在建面积144.37万平方米(按权益比例折算，以下同)。土地储备方面，期末有4个土地储备，土地面积25.85万平方米，拟开发计容建筑面积66.88万平方米，土地面积和拟开发计容建筑面积均是上年同期的逾1倍。

年内，受地产市场下行影响，公司地产业务销售金额同比大幅下降31%，而同期国内百强房企销售额同比增长3.9%。但这并不影响雅戈尔地产业务的经营业绩，期内地产业务营收净利双增，增幅均超过百强房企，其中营业收入66.65亿元，同比增长31.44%；净利润22.89亿元，同比增长38.17%。在今年一季度，雅戈尔的地产业务爆发，因江上花园二期集中交付，地产业务实现营业收入56.92亿元，同比飙升3464.58%，带动公司当期营收和净利润分别大增290.87%及260.52%。

不过，这也并不能说明雅戈尔地产业务顺风顺水，不受市场环境影响。在2017年、2018年及2020年，该业务收入出现大幅下滑，原因是公司地产项目规模小，结转项目波动大，因此业绩容易出现大起大落。

综上看，雅戈尔虽然近些年频繁喊出回归主业，实际上依然坚定地走“不务正业”的道路，地产和投资业务让公司盈利颇丰。一边高呼回归服装主业，一边对房地产和投资业务难以割舍，“服装+地产+投资”三驾马车继续充当其雅戈尔多元化战略的主力军。

快钱和慢钱，可都是钱。与其说雅戈尔的发展之路有所取舍，倒不如说是在“不务正业”的道路不断进取。

重振服装业，做到了吗？

虽说雅戈尔是服装届的“股神”，地产业务没有落下，但近些年一直挥舞着“回归主业”大旗的雅戈尔，在服装领域仍需下点功夫。

从营收增长趋势上可略窥一二。2015年-2021年，雅戈尔服装业务营收复合年增幅为5%，均低于同期海澜之家(600398.SH)和七匹狼(002029.SZ)同期的营收复合年增幅。(注：下图除了雅戈尔之外，其他企业的营收绝大部分来自于服装业务。)

拉长时间看，男装龙头企业海澜之家在2012年的营收为13.68亿元，仅为雅戈尔同期服装业务营收的三成。但到了2021年，海澜之家的营收超过了雅戈尔的2倍。

作为曾经男装的龙头，雅戈尔在服装领域以被后浪海澜之家超越，七匹狼也在强势追逐。

在2021年，雅戈尔形成了以YOUNGOR、HartSchaffnerMarx、MAYOR为代表的多元化品牌发展战略，搭建了横跨中高端、高端定制及汉麻类的多品种、多档次、系列化的产品结构体系，并推出女装产品。服装产业生态虽然进一步完善，但新品牌的培育仍有待加强，整体品牌增长势头与海澜之家和七匹狼相比仍较为缓慢。

不知砍掉健康产业，在非主业版图有所收缩的雅戈尔，未来以何种姿态聚焦服装产业，稳住男装市场的地位。