【資本力量】紅杉資本套現5%，九號公司的「故事」將如何演繹？

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5月18日，短交通的龍頭九號公司（689009.SH）股價剛剛反彈17.15%，就傳來大股東減持的消息。

18日晚，公司公告，第一大股東Sequoia Capital China於2021年11月4日至2022年5月17日期間通過詢價轉讓、大宗交易和集中競價方式減持其所持有的公司存託憑證合計3490.27萬份，其持有的公司存託憑證從1.06億份減少至7156.78萬份，佔公司存託憑證總數的比例由15.11%減少至10.11%，累計減持公司存託憑證比例已達5%。

Sequoia Capital China屬於紅杉資本旗下，其實際控制人為大名鼎鼎的風險投資人沈南鵬。

19日，九號公司低開低走，股價下跌5.09%，報收41.56元/股，目前市值294.2億元，值得注意的是，自2021年年初至今，公司股價疲軟，跌幅超過60%。

「短交通」的獨角獸，小米、紅杉資本助力

九號公司成立於2012年，總部位於北京，該公司聯合創始人高祿峰、王野均畢業於北京航空航天大學，二人本科專業分别是飛行器控制和機械電子工程。

九號公司專注於「短交通」，目前公司主要產品包括智能電動平衡車、智能電動滑板車、智能電動兩輪車、全地形車、智能服務機器人等多個產品線。

平衡車是九號公司起家的「拳頭」產品。

2013年，公司發佈智能電動雙輪平衡車Ninebot E，正式以智能、輕量、大眾消費的定位開始向全民自由出行的方向發力。

2014年2月，九號公司為打破「世界平衡車鼻祖」賽格威（Segway）的專利牆，進軍歐美市場，開始嘗試與賽格威進行合作。同年8月，九號公司獲得小米、紅杉、順為、華山等資本8000萬美元的A輪融資，正式成為小米生態鏈的一員。

資本助推下，2015年4月，九號公司「蛇吞象」全資收購已經擁有15年歷史的賽格威。借助這筆收購，九號公司完成對平衡車全產品線的覆蓋，包括獨輪、兩輪、三輪等各品類平衡車。同年10月，九號公司推出九號平衡車，1999元的售價也將此前高達八九萬的「奢侈品」帶入大眾消費市場。

在公司坐上平衡車全球頭把交椅之後，九號公司並未止步不前，依據在「平衡」領域的技術優勢，開始發力滑板車，繼續拓展應用場景。

2016年12月，九號公司推出第一款智能電動滑板車產品「米家電動滑板車」。2017年-2020年，智能電動滑板車業務佔九號公司營收比重從24.78%攀升至70.93%。

後來，九號公司將產品進一步拓展至兩輪電動車、配送機器人和動力全地形車等領域，進一步擴大品牌知名度，夯實在「短交通」領域的獨角獸地位。

利潤釋放期，擺脫「小米依賴症」

上市之前，九號公司依仗背後的雄厚資本，以「燒錢」換「市場份額」，公司營收規模不斷增長，但長期虧損。

招股書顯示，九號公司營收從2017年的13.81億元增長至2019年的45.86億元，4年增幅達335%；但淨利潤2017年-2019年持續為負，三年累計虧損28.86億元；截至2019年底，該公司累計虧損達到35.7億元。

不過，自2020年起，九號公司開始扭虧為盈，實現淨利潤7347萬元，2021年財報顯示，公司實現淨利潤4.11億元，同比大幅增長459%。公司步入「利潤釋放期」，業績表現領先於同行業的電動兩輪車企業，包括雅迪(01585.HK)、愛瑪(603529.SH)和小牛(NIU)等等。

在發佈2021年財報的同一天，九號公司宣佈，公司智能電動滑板車累計量產超過1000萬輛，在歐美主要國家及中國地區零售市佔率第一。

值得一提的是，九號公司的發展也隱含著一些風險。

首先是政策的潛在風險，平衡車的安全性一直頗有爭議，全國多個城市發佈了限制相關產品上路的規定。

公司的智能電動平衡車與滑板車業務佔總營收比重超70%，利潤佔比超75%，是妥妥的現金奶牛業務，也支撐著公司高額的研發費用，以及新產品的開發。如果未來禁止上路規定的國家或地區範圍進一步擴大，對公司基本盤的前景不太樂觀。

另一方面，九號公司一直患有「小米依賴症」。

作為消費電子領域的初創品牌，身後有小米做品牌背書無疑是有利的，更重要的是小米集團是九號公司定制產品獨家分銷渠道的唯一客戶，無論是小米的線上渠道資源，還是線下的門店，都為九號公司大開方便之門，著實讓「友商」們羨慕。

但在嚴重依賴小米渠道的情況下，九號公司除了要面對生產環節的成本控制問題，還要面對銷售環節的資金回款問題，這從財務報表應收賬款這一項就可見一斑。

公司與小米的合作以成本價採購利潤分成模式為主，在利潤分成模式下，公司按照成本價格將小米定制產品銷售給小米，產品在小米的各種渠道最終實現對外銷售，小米再將其產生的淨利潤按照雙方約定各50%分成。

數據顯示，2017年至2020年，九號公司與小米集團發生的關聯銷售金額分别為10.19億元、24.34億元、24.00億元、27.56億元、29.53億元，佔當期營業收入比重分别為73.76%、57.31%、52.33%、45.91%、32.3%。趨勢上看，佔比逐年下降，但比例依然不低。

時至2022年第一季度，小米定制產品分銷收入為2.9億元，同比下降62%。可見，「去小米化」這個趨勢有了加速的迹象。

結語——

九號公司算是短交通領域的全球龍頭，創業10年之後，公司羽翼逐漸豐滿，開始考慮減少對金主爸爸的依賴，早期的投資人如紅杉資本，也在逐步套現，尋找下一只獨角獸。

總的來說，公司的研發體係成熟，大部分核心技術具有較強的通用性，可以適用於公司多條業務線。未來九號公司最大的看點還是品類的擴張，碳中和背景下，電動兩輪車，能否撐起九號公司的「第二曲線」？高毛利的機器人業務能否持續成長？都是值得關注的話題。