美元霸权地位被动摇，黄金新一轮牛市行情值得期待

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种种跡象表明，美元霸权地位正在被动摇。尽管美元指数近期表现强势，然而无论是美国经济环境还是国际政治环境，都不足以支撑美元长期继续走强。相反，在美联储史无前例的释放流动性之后，美国內部的通胀与衰退并存的矛盾难以有效化解，同时叠加俄罗斯搅动全球能源市场体系，使得美国经济衰退和信用衰退风险上升，这些都使得当前黄金的投资价值显现，其中多家机构明确表示黄金有望开启新一轮牛市行情。

內忧外患，美国经济衰退和信用衰退风险上升

长期来看，美元走势的强弱与否跟美国经济相对优势和主权信用程度息息相关。

一方面，二季度以来美国经济衰退风险上升。当地时间5月18日，美国三大股指全线收跌，其中，道指创2020年10月以来的最大跌幅，标普500指数创2020年6月以来的最大跌幅；纳指创今年5月5日以来的最大跌幅。与此同时，用来衡量标准普尔500期权隐含波动率的VIX恐慌指数当日上升18.62%至30.96。

投资者对经济增长前景和盈利压力的担忧，是引发美股再度大跌的主要原因，而衰退交易，逐渐成为5月以来的市场共识。

实际上，华尔街金融大佬们已经开始提示经济衰退风险。近日，高盛CEO公开表示，该行的客户正在为经济增长放缓和资产价格下跌做准备，预计未来12至24个月美国经济衰退的风险至少在30%。富国银行CEO查理·沙夫同样认为，美国“毫无疑问”会出现经济衰退，而且衰退似乎难以避免。

此外，特斯拉首席执行官马斯克也表达了类似的观点，他认为美国经济可能正处于一轮衰退之中，（经济衰退）可能是一年，也可能是12-18个月。根据德意志银行的相关资料，美国人对关键字“衰退”的谷歌搜索指数近期出现了大幅飆升。

金融大佬唱衰美国经济并非没有道理，美国巨头公司的最新财报或业绩展望确实印证了衰退风险。近日，零售巨头沃尔玛和塔吉特财报相继不及预期，并且引发股价创下近35年来最大单日跌幅。业绩不及预期的还有科技巨头，从奈飞到脸书再到思科，糟糕的业绩已经成为普遍现象。

另一方面，俄乌冲突使得美国信用风险上升。俄罗斯与乌克兰之间的冲突，间接推动了“去美元化”进度，也使得美元霸权地位不再牢不可破。3月31日，俄罗斯总统普京签署法令，要求包括欧盟国家在內的“不友好国家”使用卢布结算天然气。

在能源需求面前，欧洲多国已开始绕开美元用卢布购买俄天然气。据彭博社此前报道，目前已有20家欧洲公司在俄气银行开立帐户，另有14家公司已要求提供开立此类帐户的档清单。值得一提的是，卢布汇率较俄乌冲突之前不跌反涨，这也体现出确实有资金在买入卢布。

黄金长期投资价值显现，新一轮牛市行情值得期待

在全球局势动荡不安的背景下，黄金的长期投资价值开始显现，甚至有机构表示，“金价或将在未来1-2个月左右见底，开启新一轮牛市行情。”

历史上，黄金市场曾出现过两轮超级牛市行情，其中1973-1980年间的第一轮牛市，黄金价格上涨幅度达到20倍；2000-2011年间的第二轮牛市，黄金价格上涨幅度也有7倍。2019年以来，黄金价格呈现出新一轮上涨行情，并且突破了第二轮行情的高点。

黄金第一轮大级別上涨行情，即1973-1980年间的黄金第一轮牛市。这一阶段，尼克森政府宣布停止美元兑换黄金，美元不再与黄金挂钩。黄金开始市场化交易，叠加第一次石油危机带来全球性的通货膨胀，美元指数明显下降，实际利率大幅下跌，黄金价格迅速上涨到历史高点。

期间，经过两年调整之后，受两伊战争影响，第二次石油危机爆发，加剧了美国通货膨胀，CPI持续同比两位数上涨，且美国彼时经济发展缓慢，美国陷入滯胀。美联储采取降息、宽鬆货币政策，实际利率大幅下降，导致黄金价格快速上涨。这一阶段，黄金价格从42美元/盎司涨到了850美元/盎司，区间涨幅达20倍左右。

黄金第二轮大级別上涨行情，即2000-2011年间的黄金第二轮牛市。这一阶段，陆续爆发了一系列风险事件，互联网泡沫、“911”恐怖袭击、次贷危机与欧债危机等，驱动黄金发挥避险属性，价格大幅度走高。同时，受这些危机影响，经济持续下行，各国政府为挽救经济采取了一系列货币宽鬆政策，实际利率不断下降，美元信用受到冲击，这些都使得金价处于长期上涨的阶段，再次突破历史新高，并且在12年间涨幅达到7倍左右。

当前，美国经济正在经历类似于上个世纪七十年代的滯涨期，而从历史角度来看，美国70-80年代滯胀时期，黄金曾大幅跑贏金融资产。民生证券认为，目前全球通胀预期难见拐点，长短端期限利差的倒挂也反映了经济衰退预期，美国经济或将步入滯胀期，对标上世纪70-80年代美国，黄金或迎来趋势性行情。

此外，在通胀环境下黄金的表现往往较强。根据世界黄金协会统计，在低通胀（<3%）的市场环境下，黄金的名义回报约为7.61%；在高通胀（>3%）的市场环境下，黄金的名义回报约为11.19%。

从另一个角度来看，黄金后市也存在一定的上涨动力。资料显示，金价在过去60年年均上涨幅度6.8%，最近20年年均上涨幅度9.6%，但是最近十年年均涨幅仅0.9%。

反观美国，自2020年3月疫情之后，其广义货币供给M2出现跳升并持续维持高速增长，2020年3月份M2同比增速大幅提升至10.2此后增速继续放大，直到2021年4月份之前M2同比增速均维持在20以上的历史高水准。截至2021年12月底，美国广义货币M2余额为21.72万亿美元，自2020年3月的16.08万亿美元增加了5.64万亿美元，即美国疫情之后发行的货币总量约占历史发行的货币总量的26。

通过对比不难发现，黄金价格的上涨幅度与同期美联储释放的天量流动性相比严重滯后。即便与原油、天然气、农产品等价格相比，黄金价格涨幅同样滯后。

在此背景下，黄金市场获得积极关注。民生证券认为，当下国际局势紧张，俄乌冲突持续发酵，滯胀担忧接力避险情绪，有望使得金价创出历史新高；招商证券认为，全球经济已经步入衰退阶段，大宗商品价格阶段性见顶回落，通胀压力将持续缓解。金价或将在未来1-2个月左右见底，开启新一轮牛市行情。

黄金股弹性高于金价，关注金矿资源充沛的企业

在黄金价格大幅上行的情况下，黄金股普遍有较大幅度上涨。例如，2009年-2011年之间，伦敦金现价格从721.5美元/盎司上涨到1900.2美元/盎司，涨幅达163.4%，在此期间內，招金矿业股价涨幅超过5倍，湖南黄金和山东黄金股价涨幅在3倍左右，中金黄金、恒邦股份股价涨幅超过2倍；2018年-2020年之间，伦敦金现价格从1182.7美元/盎司上涨到2063.1美元/盎司，涨幅为74.4%，在此期间內，山东黄金、紫金矿业和银泰黄金等股价涨幅超过1倍。

此外，对黄金股公司业绩弹性进行分析时，应重点关注矿产金产量占比，克金综合成本、增产增储规划等关键资讯。由于矿山投资初始成本主要取决于矿山的资源稟赋，克金成本的波动相对于金价的趋势性波动可忽略不计，因此金价的上升可直接带来矿产金业务的增长，矿产金产量占比高的公司业绩相对于金价的弹性也更大。

目前，A股及H股黄金开采公司大约有10家，其中紫金矿业（601899.SH；02899.HK）单市场市值最高，且是唯一一家市值千亿级別的黄金股。

2021年以来，在金价高企和产能释放的背景下，紫金矿业享受到了量价齐升，业绩大幅增长，其中2022年一季度净利润增速超过143%，在业绩高基数的条件下依然高增长。此外，公司2021年净资产收益率升至24.57%的历史高位，根据机构一致预测，公司目标价格较今日收盘价高出96.63%。

截至2021年，紫金矿业金矿资源量2372.9吨，储量792.15吨，相当于中国金储量（1927.37吨）的41.1%2021年全国矿产金产量258.09吨，公司矿产金47.5吨，相当于国內总量的18.40%。公司黄金资源量、储量和产量分別排全球主要上市黄金企业的第9/11/12位，为世界黄金行业的重要参与者。

山东黄金（600547.SH；01787.HK）是国內市值第二大金矿股，A股最新总市值接近800亿元。2021年受省內停产检修影响矿产金产量24.8吨，较去年同期下降36%%，目前基本实现全面复工複产。

山东黄金拥有16座国內矿山和2座海外矿山2020年底黄金资源量954吨，其中国內资源量745吨，主要分布在山东境內（占比约95%以上）海外阿根廷金矿209吨。2021年在完成了恒信黄金和卡蒂诺资源的收购、集团公司省內资产注入后，公司黄金资源量增加至1479吨，资源保有量排名国內第二，仅次于紫金矿业。

港股市场金矿开采涉及公司除了以上两家公司外，还有招金矿业（01818.HK）和中国黄金国际（02099.HK），最新总市值分別为219亿、96亿，根据机构一致预测，公司目标价格较今日收盘价均有41%的空间。此外，A股上市的金矿开采股还有赤峰黄金（600988.SH）、银泰黄金（000975.SZ）、湖南黄金（002155.SZ）、中金黄金（600489.SH）、恒邦股份（002237.SZ）和西部黄金（601069.SH）等，相关公司也不同程度的获得了机构的关注。