民营房企首批创设信用保护合约落地 碧桂园发行5亿公司债

5月20日晚间，碧桂园地产已完成2022年第一期公司债券簿记建档工作。该笔债券简称“22碧地01”，发行吸引了包括国有大行、股份行和证券公司等多家机构踊跃参与投标，最终发行过程圆满落地，票面利率4.5%。

据悉，该笔债券是民营房企中首批带有信用保护工具并成功发行的境內信用债，由中国证券金融股份有限公司（下称“中证金融”）与中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投证券”）创设信用保护合约。

业內人士认为，该笔债券的发行具有标誌性意义，释放出更加明确、积极的稳地产信号，标誌着民营房企融资环境正在逐步回暖。碧桂园被选定为示范房企，率先试水通过“债券发行+信用保护”的方案进行融资，也体现了监管机构对优质民营房企基本面以及持续经营能力的认可。

此前公告显示，碧桂园地产已于2021年2月10日获中国证监会许可註册向专业机构投资者分期公开发行总面值不超过人民币139亿元的公司债。是次债券总规模为5亿元，债券期限为3年期，附第一年末及第2年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权；剩余部分自註册发行之日起二十四个月內发行完毕。中信建投证券为主承销商、簿记管理人和债券受托管理人。

本次债券起息日为2022年5月24日，募集资金扣除发行费用后，将用于置换发行人对“19碧地 01”债券回售垫付的自有资金。

设立信用保护工具，是此次发行的一大亮点。据瞭解，信用保护工具是一种用于转让信用风险的金融衍生品，约定了信用保护买卖双方的权力与义务。在信用保护工具所约定的一定期限內，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，当发生约定的信用事件，如债务人发生违约、破产等，信用保护的卖方按约定向买方承担债务的部分或全部偿付责任。

华泰证券在研报中指出，本次支持地产民企融资政策中，CDS、CRMW、信用保护凭证是三类常被提及的工具。CDS为一对一的合约类产品，不可流通，而CRMW为标准化凭证类产品，可在二级市场流通转让，信用保护凭证与CRMW类似，也可转让。三类工具本质都具有保险性质，可帮助投资者降低违约风险冲击、抵御估值波动风险。对于发行人来说，信用保护工具相当于提供增信，有助于降低发债融资成本、提升发行效率。

据证监会5月11日消息，为贯彻党中央、国务院关于支持民营企业发展的决策部署，落实政府工作报告关于完善民营企业债券融资支持机制的工作要求，交易所债券市场推出民营企业债券融资专项支持计划，以稳定和促进民营企业债券融资。

民营企业债券融资专项支持计划由中国证券金融股份有限公司运用自有资金负责实施，通过与债券承销机构合作创设信用保护工具等方式，增信支持有市场、有前景、有技术竞争力并符合国家产业政策和战略方向的民营企业债券融资。

随后市场消息称，碧桂园、龙湖、美的置业三家民营房企被选为“示范房企”，将在本週內陆续发行人民币债券，同时还将发行信用保护工具，以帮助民营地产商逐步恢复公开市场的融资功能。民营房企发债窗口开启，监管层向市场明确释放了对民企融资的支持和鼓励。

亿翰智库研究总监于小雨表示，这个政策更像释放积极信号，企业足够安全、稳健优质，才可能获得政策倾斜。上述三家房企自身基本面都比较好、安全边际较高。

为何此时支持地产民企债券融资？华泰证券认为，这是在落实前期“完善民企债券融资支持机制”的政策要求。“本次以信用保护工具支持地产民企债券融资，是对缓解民企融资难的进一步落实。”该券商分析称，本轮政策动作迅速、主体明确、措施具体、政策信号清晰，直接改善投资人信心。政策宽松中首次为房企设立信用保护工具，专项支持地产民企，帮助规避违约风险，更具针对性。此外，优质民企率先试水，示范效应更强。

一直以来，碧桂园坚持稳健的经营风格，债务结构良好，现金流充裕。最新财报显示，截至2021年底，公司现金余额达1813亿元；总借贷余额下降至3179亿元，其中短期债务的占比降至24.9%；净负债率仅45.4%；现金短债比约2.3倍。此外，碧桂园在市场调整週期积极回购债券，进一步优化债务结构，维护投资者利益。自2021年12月30日起及截至今年的5月2日，公司已累计购回优先票据本金总额5570万美元。

得益于良好的信用状况，碧桂园也获得监管层、金融机构的认可和支持。自2021年12月以来，公司在境內外成功发行了公司债、供应链ABS、境外融资等多笔覆盖不同场所、不同产品的直接融资，并于今年3月1日，获取了银行间市场交易商协会50亿中期票据的发行额度。基于此，包括摩根士丹利、瑞银、广发等在內的境內外20余家卖方研究机构给予公司“买入”评级。摩根大通4月将碧桂园的投资评级上调至“增持”，并表示“公司信用风险很低，在民营房企中属于信用资质优秀的行列。”当前穆迪和惠誉亦确认维持碧桂园的投资级信用评级，标普维持碧桂园现有的“BB＋”长期发行人信用评级。