數讀“供給側改革”：化工行業ROE由-12.21%升至14.46%，龍頭股股價6年漲5倍

原創

自2016年供給側改革加速落地以來，國內以鋼鐵、煤炭、化工等為代表的傳統週期行業發生了翻天覆地的變化，回顧供給側改革這六年，周期行業已經從當初追求產量、規模，發展到如今的更加注重品質、效益，實現了質的飛躍。

為了更加直觀地展現供給側改革的積極影響，財華社結合相關資料及資本市場變化，並以鋼鐵、煤炭和化工三大行業為代表，通過資料的形式分析供給側改革六年多以來的積極效果。本期，我們重點關注化工行業。

化工行業是承接自然界原料和下游終端消費品的重要紐帶，其對國家經濟的重要性不言而喻。在供給側改革涉及到的傳統周期行業中，化工行業是供需格局最為複雜的行業，也是供給側改革最為艱難的領域。

供給側改革成效顯著，國內化工企業盈利能力顯著提升

供給側改革全面落地之前，國內化工行業面臨諸多問題。例如，化工行業是傳統的高耗能行業，其下的兩個子行業石油加工、煉焦和核燃料加工業以及化學原料和化學製品製造業也都屬六大高耗能行業；化工行業市場集中度特別分散，尤其是供給端無序競爭且低效的現象突出；高端化工產品市場依賴進口，低端市場供應過剩，行業整體盈利能力不高。

供給側改革全面落地後，化工行業產能結構得以優化，落後產能陸續淘汰甚至出清，化工行業集中度得到提升，化工行業也迎來一輪景氣上行期。按中國化工產品價格指數的表現，開源證券總結了供給側改革前後化工行業的變化。

2012-2015年，也就是供給側改革之前，大部分化工子行業投資過度，無序擴張，部分化工品產能過剩，進而導致產品價格下跌。根據Wind資料，化工上市公司在建工程總額從2010年的1,445.14億元，增長至2014年的3,511.77億元，CAGR達24.9%。化工企業不斷進行產能擴張，導致產能進一步過剩，產品價格持續下滑，CCPI從2012年9月的最高點6,081下滑到2016年1月的最低點3,521，下降幅度達42.1%。

2016年-2018年，也就是供給側改革全面落地的前三年，落後產能出清，行業集中度提升，產品價格上行。供給側改革為化工行業帶來的影響主要體現在三個方面：一是落後產能不斷出清，化工行業企業數下降，各子行業的集中度不斷上升；二是投資熱潮退卻；三是化工產品價格震盪上漲，行業景氣度上行。特別是盈利能力方面，國內外化工企業ROE差距顯著收窄。

化工企業營業利潤6年增長9倍，多只個股股價漲幅超200%

Wind資料顯示，2017年化工行業利潤總額為1.05萬億元，比2014年增長1.67倍。盈利水準和品質上，化工各子行業的利潤率、ROA、ROE、現金流水平持續改善。另外，化工各子行業去杠杆、降成本也取得一定成果，整體資產負債率不斷優化。

財華社統計，2015年A股中證化工行業已上市的公司合計有184家（不包括2016年以來新增上市的公司、不包括B股）。供給側改革六年來，化工行業經營表現和經營品質取得突破。

業績表現方面，2015年至2021年，以上184家化工公司累計營業總收入由7669.91億元升至20821.55億元，增長幅度為171%；累計營業利潤由269.81億元升至2763.42億元，增長幅度為924%；歸母淨利潤由249.43億元升至2007.47億元，增長幅度為705%。

盈利水準方面， 2015年至2021年，以上184家化工公司毛利率平均值由21.05%升至22.96%，淨利率平均值由4.57%升至8.28%，淨資產收益率平均值由-12.21%升至14.46%，盈利水準顯著提升。

二級市場方面，供給側改革以來A股上市化工企業市值表現較為突出，特別是龍頭企業市場競爭力顯著提升。2015年末，A股上市化工企業總市值均不超過500億元；2021年末，A股上市化工企業總市值超過500億元的公司已有10家，其中4家公司市值超過千億，分別是萬華化學（600309.SH）、鹽湖股份（000792.SZ）、榮盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）。

整體來看，2015年末至2021年末，以上184家化工公司合計總市值從17860.47億元上升至32594.23億元，化工企業累計市值增長幅度為82%。

股價表現方面，2016年1月1日至2022年3月31日，化工行業23家公司股價漲幅超過100%，其中股價漲幅超過200%的公司有10家，分別是萬華化學（600309.SH）、衛星化學（002648.SZ）、華魯恒升（600426.SH）、揚農化工（600486.SH）、航錦科技（000818.SZ）、雅化集團（002497.SZ）、雅本化學（300261.SZ）、榮盛石化（002493.SZ）、遠興能源（000683.SZ）和魯西化工（000830.SZ）。

總體而言，受益於供給側改革，化工行業正在從粗放式發展向集約型發展轉變，行業整體發展品質持續提升，行業盈利能力顯著增強，尤其是誕生了一批具備國際競爭實力的龍頭企業。