数读“供给侧改革”：化工行业ROE由-12.21%升至14.46%，龙头股股价6年涨5倍

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自2016年供给侧改革加速落地以来，国內以钢铁、煤炭、化工等为代表的传统週期行业发生了翻天覆地的变化，回顾供给侧改革这六年，周期行业已经从当初追求产量、规模，发展到如今的更加注重品质、效益，实现了质的飞跃。

为了更加直观地展现供给侧改革的积极影响，财华社结合相关资料及资本市场变化，并以钢铁、煤炭和化工三大行业为代表，通过资料的形式分析供给侧改革六年多以来的积极效果。本期，我们重点关注化工行业。

化工行业是承接自然界原料和下游终端消费品的重要纽带，其对国家经济的重要性不言而喻。在供给侧改革涉及到的传统周期行业中，化工行业是供需格局最为複杂的行业，也是供给侧改革最为艰难的领域。

供给侧改革成效显着，国內化工企业盈利能力显着提升

供给侧改革全面落地之前，国內化工行业面临诸多问题。例如，化工行业是传统的高耗能行业，其下的两个子行业石油加工、炼焦和核燃料加工业以及化学原料和化学製品製造业也都属六大高耗能行业；化工行业市场集中度特別分散，尤其是供给端无序竞争且低效的现象突出；高端化工产品市场依赖进口，低端市场供应过剩，行业整体盈利能力不高。

供给侧改革全面落地后，化工行业产能结构得以优化，落后产能陆续淘汰甚至出清，化工行业集中度得到提升，化工行业也迎来一轮景气上行期。按中国化工产品价格指数的表现，开源证券总结了供给侧改革前后化工行业的变化。

2012-2015年，也就是供给侧改革之前，大部分化工子行业投资过度，无序扩张，部分化工品产能过剩，进而导致产品价格下跌。根据Wind资料，化工上市公司在建工程总额从2010年的1,445.14亿元，增长至2014年的3,511.77亿元，CAGR达24.9%。化工企业不断进行产能扩张，导致产能进一步过剩，产品价格持续下滑，CCPI从2012年9月的最高点6,081下滑到2016年1月的最低点3,521，下降幅度达42.1%。

2016年-2018年，也就是供给侧改革全面落地的前三年，落后产能出清，行业集中度提升，产品价格上行。供给侧改革为化工行业带来的影响主要体现在三个方面：一是落后产能不断出清，化工行业企业数下降，各子行业的集中度不断上升；二是投资热潮退却；三是化工产品价格震盪上涨，行业景气度上行。特別是盈利能力方面，国內外化工企业ROE差距显着收窄。

化工企业营业利润6年增长9倍，多只个股股价涨幅超200%

Wind资料显示，2017年化工行业利润总额为1.05万亿元，比2014年增长1.67倍。盈利水准和品质上，化工各子行业的利润率、ROA、ROE、现金流水平持续改善。另外，化工各子行业去杠杆、降成本也取得一定成果，整体资产负债率不断优化。

财华社统计，2015年A股中证化工行业已上市的公司合计有184家（不包括2016年以来新增上市的公司、不包括B股）。供给侧改革六年来，化工行业经营表现和经营品质取得突破。

业绩表现方面，2015年至2021年，以上184家化工公司累计营业总收入由7669.91亿元升至20821.55亿元，增长幅度为171%；累计营业利润由269.81亿元升至2763.42亿元，增长幅度为924%；归母净利润由249.43亿元升至2007.47亿元，增长幅度为705%。

盈利水准方面， 2015年至2021年，以上184家化工公司毛利率平均值由21.05%升至22.96%，净利率平均值由4.57%升至8.28%，净资产收益率平均值由-12.21%升至14.46%，盈利水准显着提升。

二级市场方面，供给侧改革以来A股上市化工企业市值表现较为突出，特別是龙头企业市场竞争力显着提升。2015年末，A股上市化工企业总市值均不超过500亿元；2021年末，A股上市化工企业总市值超过500亿元的公司已有10家，其中4家公司市值超过千亿，分別是万华化学（600309.SH）、盐湖股份（000792.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）。

整体来看，2015年末至2021年末，以上184家化工公司合计总市值从17860.47亿元上升至32594.23亿元，化工企业累计市值增长幅度为82%。

股价表现方面，2016年1月1日至2022年3月31日，化工行业23家公司股价涨幅超过100%，其中股价涨幅超过200%的公司有10家，分別是万华化学（600309.SH）、卫星化学（002648.SZ）、华鲁恒升（600426.SH）、扬农化工（600486.SH）、航锦科技（000818.SZ）、雅化集团（002497.SZ）、雅本化学（300261.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、远兴能源（000683.SZ）和鲁西化工（000830.SZ）。

总体而言，受益于供给侧改革，化工行业正在从粗放式发展向集约型发展转变，行业整体发展品质持续提升，行业盈利能力显着增强，尤其是诞生了一批具备国际竞争实力的龙头企业。