【行業一線】數字經濟的基石：服務器板塊哪家強？

原創

數字經濟在最近頻繁被提及，中國銀河證券認為服務器作為數據經濟基石將是最先受益的環節。服務器領域，哪家公司基本面更有看頭？

5月26日，工信部領導在2022年中國國際大數據產業博覽會（數博會）上指出，堅持適度超前建設數字基礎設施，加快工業互聯網、車聯網等佈局。

加快數字經濟發展是當前發展的重點、行業所趨；數字經濟基礎設施作為發展數字經濟以及產業數字化的重要底座，適度超前建設能夠更好的匹配行業發展的需求，全面推進5G網絡和千兆光網建設，穩步推進「東數西算」等相關部署，為工業互聯網、車聯網的佈局，奠定穩健的基礎。

主要領導在數博會上介紹，我國數字經濟規模穩居全球第二，網民數量連續13年位居世界第一，已建成全球規模最大的光纖寬帶網絡，千兆光網具備覆蓋3.2億戶家庭能力，建成5G基站超過160萬個，5G移動電話用戶達到了4.1億戶，行業融合逐步深入，大數據應用從互聯網、金融、電信等領域，逐步向智能製造、數字社會、數字政府等領域拓展，極大豐富了我國數據資源，催生一批新場景、新模式、新業態，政策環境持續優化。

另外，中國移動董事長楊傑表示，將全力構建「雙千兆」網絡，加快6G、下一代光通信等前沿技術攻堅。

在盤面表現上對上述消息已有所反映，5月26日5G板塊拉升，通信板塊等相關個股上漲。

以申萬行業一級分類為準，通信板塊在當日漲幅排第四，而以概念板塊為準，Choice數據顯示當日6G概念漲幅第一。個股方面，武漢凡谷、超訊通信當日漲停。中興通訊漲幅為7.41%。

其實筆者根據盤面情況與業績，早在上周就已梳理數字經濟板塊情況，詳見5月18日文章《大浪淘沙！哪些數字經濟概念股有潛力？》。

筆者在當時文章中，經過分析梳理，提出了風語築這只個股在未來或有潛力，而該股5月19日-5月26日，已累計上漲約21%，收獲兩個漲停板。盤面表現已驗證了當時文章的分析邏輯。

我們再回到本文，梳理數字經濟這兩年的政策動向：

2021年是「十四五」規劃開局之年，大力發展數字經濟成為「十四五」規劃的重要部分。2022年1月，《「十四五」數字經濟發展規劃》出台，發展數字經濟上升至國家戰略層面，規劃強調數字經濟是繼農業經濟、工業經濟之後的主要經濟形態，是以數據資源為關鍵要素，並明確提出到2025年，數字經濟核心產業增加值佔GDP比重達到10%。

2022年2月，「東數西算」工程正式全面啓動，拉開數據經濟新基建大幕。5月17日，管理層召開「推動數字經濟持續健康發展」專題協商會，強調「不斷做強做優做大數字經濟，使之更好服務和融入新發展格局、推動高質量發展」。

中國銀河認為，「不斷做強做優做大數字經濟」要以加快發展數字經濟基礎設施為基礎，服務器作為數據經濟基石將是最先受益的環節，疊加平台經濟預期向好，將有力帶動行業龍頭公司業績反彈。

該機構建議關注服務器行業龍頭公司浪潮信息（000977.SZ）、中科曙光（603019.SH）及IDC頭部公司寶信軟件（600845.SH）、光環新網（300383.SZ）等。

對於中科曙光，筆者在3月31日文章《「東數西算」利好國產服務器，中科曙光「曙光將至」？》有過深入分析。

我們再梳理下上述4只個股目前的基本面情況。筆者根據財報整理出下面圖表。

我們從上圖中可看到，浪潮信息、寶信軟件這倆比較突出（藍色柱體和灰色柱體），在2019年時候，4家表現還差不多，而從2020年開始，上述兩家公司則增長迅猛。此外，中科曙光近3年的增長是較為穩定的（橙色柱體），屬於節節攀升的趨勢。而光環新網近三年的盈利狀態幾乎無變化，與另外三家相比就顯得遜色了。

截至今年一季度，4家歸母淨利潤按規模排名：寶信軟件、浪潮信息、光環新網、中科曙光（見下表）。

我們再來看機構評估這四家公司未來的成長性。

按Choice數據，最新的預測ROE同比增速排名如下表。中科曙光名列前茅，預測ROE同比增速高達17.10%，而光環新網卻為-12.33%。差距極大。

然而從盤面來看，股價的變動趨勢似乎並未完全反映上述基本面數據情況。

下表是股價漲跌幅與機構預測公司成長性的數據對比，特别有意思。

從表中可看出，今年這4家公司普跌，無一幸免，股價與盈利情況、機構預測的成長性似乎不符。然而若從上表看，機構最看好的中科曙光，今年確實是跌的最少的，而光環新網，機構給出了負的ROE同比，而他也確實是今年跌的最多的。唯一比較「迷」的就是浪潮信息的表現。我們下面來簡單分析下浪潮信息。

浪潮信息是全球前二的服務器供應商，中國服務器市場佔有率第一的企業。根據年報描述，公司是全球5家掌握高端服務器、大型存儲、關鍵數據庫等高端信息化核心裝備核心技術的廠商之一。

筆者一直對科技技術領域更感興趣，根據2021年年報的描述：

在通用計算領域，浪潮信息於2021年全新發佈的M6服務器已打破165項SPEC世界性能測試紀錄，包攬SPEC CPU Cint最具普適性、SPECjbb企業級Java應用、SPEC power業界能耗評估等五大賽道冠軍，全面霸榜。浪潮信息的AI服務器產品在2021年度全球權威AI基準測試MLPerf中共斬獲44項第一，名列MLPerf 2021年度冠軍榜首。

「硬實力」非常厲害啊！

我們再從財務上簡單分析下。

1、存貨從2021年開始增長迅速，今年一季度的存貨幾乎趕上了去年全年（見下圖）。

筆者根據財報，計算截至2022年一季度，近年來的存貨/營業收入情況，發現這兩年該比值快速攀升，今年一季度存貨甚至超過了當季的營業收入（該比值超過100%，見下圖）

有投資者對此表示疑問，公司在5月20日的業績說明會上表示（見會議紀要的問題18）：

當前市場供應緊張形勢未有明顯改善，物料採購及供貨週期較長，加之疫情持續反復，為保障供應安全，保證敏捷交付能力，在充分分析上遊供應形勢及價格走勢前提下，公司將持續加大與供應商的深入合作，採取積極穩健的備貨策略。

2、今年一季度的應收賬款是大幅增長的，見下圖。2022年一季度應收賬款199.71億元，而2021年應收賬款為119.70億元。

公司在業績說明會上表示：

公司一季度業務規模實現快速增長，但受發貨節奏影響，應收賬款未到期回款，導致一季度末應收賬款餘額較高。預估二季度營收保持穩定增長，且發貨節奏較均勻，應收賬款餘額較一季度末預計會有所下降。

浪潮信息5月以來有6家機構調研，評級情況如下表：5家買入，1家增持。目標區間價在34.8元-44元之間。

總結本文：

工信部領導在2022年數博會上提出，「堅持適度超前建設數字基礎設施」。數字經濟這兩年的政策支持力度是比較大的，政策發佈較密集。中國銀河認為，服務器作為數據經濟基石將是最先受益的環節。

本文分析了A股4家服務器企業的基本面表現並深度挖掘了股價與業績的聯系。截至今年一季度，4家歸母淨利潤按規模排名：寶信軟件、浪潮信息、光環新網、中科曙光。而從成長性來看（一致預測ROE同比增速），中科曙光較好，或在未來有所表現。但中科曙光同樣有存貨數據增長過快的問題（見下圖）。

本文還重點分析了浪潮信息的情況，作為國内服務器龍頭，科技實力毋庸置疑，但今年一季度存貨、應收賬款快速增長等問題急需解決，從成長性來看，機構給出的預測ROE同比增速在這4家公司里相對不錯（7.29%，4家公司中排名第2）。