【天風證券】美國加息預期確認放緩，7月之後實際加息將放緩

聯儲的加息預期出現了顯著變化：

第一，聯儲官員對6-7月之後的加息路徑看法出現分歧。

目前為止，大部分聯儲委員認為6月和7月的議息會議上分別加息50個基點，但是對於之後的加息路徑看法出現分歧，並且開始有年內停止加息的討論，比如亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（今年沒有投票權）認為9月停止加息是合理的。

第二，5月議息會議紀要提到了經濟前景風險，在政策立場方面，考慮到風險管理是很重要的。

紀要顯示“貨幣政策面臨既要恢復價格穩定、又要保持勞動力市場強勁的挑戰。鑒於經濟前景相關的不確定性很高，與會者認定，在政策立場方面，考慮到風險管理是很重要的。多名與會者認定，迅速撤除貨幣寬鬆將讓美聯儲今年晚些時候處於有利地位，能屆時評估政策的影響，以及經濟變化對政策調整有多大的保障”。

第三，聯邦基金利率期貨隱含加息預期已經從最高點回落。

5月3日是加息預期的高點，隱含年內加息次數11.2次（每次25bp），此後加息預期逐漸回落，之後鮑威爾發表了“必要時將毫不猶豫地加息至中性利率之上”的最鷹派言論，但加息預期不受影響繼續回落。5月議息會議紀要公佈後，年內加息次數回落到10.2次，7月加息50bp概率高位回落，9月加息概率明顯下降。

加息預期見頂回落的主要原因，還是近期美國經濟資料進一步表現出減速跡象。
 

繼1季度美國GDP環比折年率轉負之後，4-5月高頻和前瞻性經濟資料繼續顯示經濟正在進一步放緩：（1）各分區製造業指數5月均出現暴跌——里士滿聯儲製造業指數從14跌至-9，費城聯儲製造業指數從17.6跌至2.6，紐約聯儲製造業指數從24.6跌至-11.6；（2）美國5月Markit製造業57.5、服務業53.5、綜合PMI53.8，均不及預期和4月數值；（3）5月第二、三周首次申請失業救濟人數分別為21.8萬人和21萬人，升至1月中旬來近四個月最高水準。首次申請人數的持續增加可能預示勞動力市場出現了一些疲軟。隨著美聯儲更積極地收緊貨幣政策以遏制通脹，預計利率上升將使市場對勞動力的需求減少。

美股一季報的爆雷情況和企業對未來的業績指引也愈發悲觀。美國最大的零售商沃爾瑪一季度財報暴雷，adjustEPS同比增速-12.43%，低於分析師預期-11.9%，淨利潤率從去年同期的1.97%下降至1.44%。前瞻指引方面，下調全年盈利預期至-1%。因受到產品、供應鏈和員工成本增加的影響，沃爾瑪利潤受到侵蝕。美國第二大零售消費集團塔吉特因貨運及庫存成本激增，一季度利潤“腰斬”（-51.95%）。

金融市場進一步交易衰退預期。（1）股票市場，標普500一度跌逾20%，目前自高點回撤13.5%。在10年期美債收益率攀升至3%後，股票和債券價格停止同步波動，這表明市場開始交易衰退。（2）商品市場、鎳和鋁等工業金屬的價格從3月的高點分別下跌了13%、42%和30%；（3）信用市場，美國投資級債券息差指數已升至154基點，突破了2018年12月和2020年3月令美聯儲貨幣政策鬆動的關口。

自5月初我們判斷“加息預期最鷹時間已過，預計Q3加息放緩，Q4加息停止”以來，市場對聯儲的加息預期正在逐漸向我們的判斷靠攏。加息預期正在從第一階段（信號期，預期超調）進入第二階段（觀察期，預期放緩），預計在6-7月議息會議之後，隨著美國通脹連續回落，Q2經濟資料顯示更大下行壓力，美股深度調整定價衰退預期，加息將在Q3放緩，並在Q4停止或轉向。

同時，在我們月初判斷“3%是美債利率的階段性高點，但美股尚未定價衰退”以來，美債利率已經從3.2%的高位回落，標普500也調整了超過10%。未來隨著加息預期和通脹預期緩和，美債利率將進入回落階段。美股只有充分消化悲觀業績預期之後，才會進入情緒和估值的修復階段。

風險提示：美國通脹超預期，美聯儲緊縮超預期，美國財政刺激超預期。