【天风证券】公用事业国企改革第一篇：国家电网资产证券化前景

5月18日国资委表示，集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，必要的也可单独上市。

国家电网：大国重器，能源革命引领者

国家电网以投资建设运营电网为核心业务，经营区域覆盖中国26个省（自治区、直辖市），供电范围占国土面积的88%，供电人口超过11亿，关係到国家能源安全和国民经济命脉。旗下共8家上市公司，分別为国电南瑞、国网英大、国网信通、涪陵电力、明星电力、西昌电力、乐山电力和远光软体。

碳中和承诺驱动风光装机快速扩张，“十四五”电网投资有望持续高位

一次能源消费和碳排放的双重约束下，2021年国网经营区域內风电、光伏装机总容量达到5.36亿千瓦，同比+19.5%，CAGR6=25.3%；风光装机占经营区內发电装机容量的比重达到29%，较2015年增长17pct。

面对高速增长的可再生能源，国家电网持续完善中国特高压网路，规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，总投资预计达3800亿元。其中，2022年国家电网计画开工“10交3直”共13条特高压线路。

国网新源为国网的抽水蓄能资产平臺，2030年抽蓄装机容量有望翻两番

面对新能源装机高增及出力不稳，抽水蓄能具有技术成熟、反应快速灵活、单机容量大、经济性好等优点，是目前大规模调节能源首选。国家能源局规划2030年抽蓄储能投产1.2亿千瓦左右，抽水蓄能有望迎来十年黄金期。

国网新源是国网抽水蓄能资产平臺，2021年受益于安徽绩溪、河北丰宁抽蓄电站投产，收入、利润达154、13亿元，分別同比+19%、+41%。2021年国网新源在运抽蓄电站28座(26.3GW)，不考虑新增项目，预计2022-2025年将有15座抽蓄电站(20.8GW)投产。国家电网提出2030年经营区抽蓄电站1亿千瓦装机运行目标，是2021年底装机量的接近4倍，成长空间广阔。

国网综能引领国网新型储能发展，2030年装机规模有望实现超30倍增长

电化学储能是除抽蓄外，占比较大、发展较成熟的技术。政策频频出臺，引导新型储能产业高增，规划2025年新型储能装机量达3000万千瓦以上。

国网综能引领国家电网新型储能，2020年完成国家电网首个储能专案并与宁德时代合作共同探索新型储能应用，2021年实现收入309亿元，CAGR6高达38%。目前国家电网经营区內电化学储能300万千瓦，对比2030年1亿千瓦装机目标，有望实现超过30倍的装机增长。

投资建议

在国企改革和电力能源结构转型的背景下，南网抽蓄资产拟借助文山电力上市平臺实现资产证券化。我们梳理国家电网旗下未上市的资产有电网、抽蓄和新型储能等板块。除电网（由于其社会基础性属性而需要由国家掌握绝对控制力）之外，抽蓄及新型储能资产的证券化值得期待。

风险提示：政策推进不及预期、用电需求不及预期、电价下调的风险、煤炭价格波动的风险、疫情超预期反弹、行业竞争加剧、技术进步不及预期等。