焦點|3天3連板，中國軟件吹響國產替代的號角？

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反彈行情仍在繼續。

6月8日，中國軟件（600536.SH）繼續封住漲停，自此，公司已錄得3連板，領漲軟件板塊。目前公司股價報收人民幣53.2元/股（單位下同），市值為270.1億元。

值得一提的是，自2020年8月份以來，軟件板塊開始淡出大家視線，硬科技的熱度居高不下，在這樣的背景之下，中國軟件股價持續下挫，一年多的時間跌幅一度超過70%。

1.國產Wintel，軟件國家隊

中國軟件被譽為「軟件國家隊」，其控股股東為國内最大的國有綜合性IT企業集團中國電子，背靠國資委，

旗下更是擁有中標麒麟和銀河麒麟兩大操作系統。

據調研機構賽迪顧問在《2020-2021年中國平台軟件市場研究年度報告》指出，銀河麒麟V10操作系統在桌面、服務器的政府市場中銷售額佔比第一，佔有率超過70%。

此外，中國軟件一直穩坐To G端市場國產操作系統龍頭，中央部委、地方政府和大型央企等機構部門都是其長期的客戶群體。

正是基於特殊的背景，加上較成熟的產品，中國軟件被作操作系統國產替代化中的主力軍。

隨著海外針對網絡安全領域的出口管制新規的出台，也極大刺激軟件的國產化進程，進而促使國產軟件板塊的大漲。

具體而言，6月2日，美國商務部工業與安全局(BIS)正式發佈了針對網絡安全領域的最新的出口管制規定(以下簡稱「新規」)，而在5月26日，該規定已經發佈在美國政府公報網站《聯邦公報》上。

簡單來說，就是美國實體與中國政府相關的組織和個人合作時，如果發現安全漏洞和信息，不能直接公佈，要先經過商務部審核。

美國商務部工業和安全局(BIS)近幾年多次針對中國高科技企業發佈實體清單、貿易黑名單，這次主要是關於網絡安全和漏洞信息的管控。

有市場分析人士指出，這將進一步刺激軟件的國產化進程。

近年來，國家安全愈發重要，除了芯片之外，一些關鍵軟件尤其是操作系統作為信息系統的底層模塊，一直制約著我們的安全狀況。在這一背景下，推進操作系統的替代也成為政府的重要政策方向。

不過，客觀說，國内操作系統windows份額目前仍在90%以上，佔據主導地位。

操作系統是公認被卡脖子最嚴重的領域之一，也是國產替代難度最大的領域之一。核心原因在於軟件易成，生態難建。Wintel聯盟的Windows之所以能夠壟斷，是因為他們推出了統一的標準，幾乎所有的外設、應用程序都能做到即插即用、即裝即用，由此也建立了一個龐大的生態系統。

麒麟系統目前服務對象仍集中在黨政軍企。不可否認的是，這的確檢驗了麒麟系統的安全性，但若想承擔得起Wintel「國產替代化」的使命，只覆蓋G端場景遠遠不夠，更需要面對民用市場的考驗。

2.股價3天3板，卻難掩增收不增利的尷尬

在2019年年報中，中國軟件曾提出2020年要實現營收100億元的目標，由於疫情影響項目招標工作，該目標並未達成。2021年，中國軟件實現營業收入103.52億元，延期交上了答卷。

不過看似不錯的成績背後，卻常年有著增收不增利的問題。2018-2021年，中國軟件的營收一直處於可觀的增長態勢，從46億元增至103億元，已經翻倍，但與此同時，中國軟件的歸母淨利潤卻很單薄，而且不斷下滑，從1.18億元降至0.76億元。

而且細究2021年公司財報，3.41億元來自含增值稅退稅、政府補助、政府扶持資金等在内的「其他收益」，還有1.16億元是通過投資取得的收益。若排除兩項收益來源，中國軟件或並非盈利的狀態。

公司近些年毛利率基本維持在30%以上，作為一家科技公司雖不高，但也還行。相比之下，其淨利率維持在2%附近顯得「單薄」，2021年，中國軟件1.96%的淨利率創近四年新低。

盈利被侵蝕的原因，在於營業成本和費用的上升。2021年，銷售費用、管理費用、財務費用和研發投入費用分别同比增長88.71%、61.73%、486.09%和41.17%。

其中，研發費用佔大頭，2021年中國軟件在研發上投入達18.47億元，同比增長超四成，佔總營收的18.31%。對於研發費用的增長，中國軟件解釋稱主要是由於本期重大項目研發投入較多所致。

其中絕大部分的費用支出在人員工資。2021年，中國軟件研發人員數量增加了513位。僅人工費用，就佔2021年中國軟件研發費的81.7%。而研發人員在中國軟件佔總人數的比例常年過半。

從財務數據上看，中國軟件更像是一家勞務外包公司。據悉，大量員工長期外派在其他公司的項目上，比如華為就外包給中國軟件不少業務。這或許也是為什麽工資是公司成本最大頭的原因之一。

結語——

5月26日，深圳市提出實現重點領域信創產品採購比例不低於20%，黨政機關、國資國企關鍵基礎設施採購比例不低於40%。據悉，這是地方政府首次就信創產品採購比例進行明確規定，同時也是首個對信創產品採購進行補貼的政策。

在當前宏觀背景下，軟件領域、操作系統無疑有很強的國產替代的動力，不過也應看到，以中國軟件為代表的國產軟件公司，相比海外巨頭仍有很大差距，操作系統的市佔率還較低，要想真正實現國產替代，建立自己的生態圈，目前依舊是「任重而道遠」。