【洞察】新能源天平的另一端：高成長的對立面是穩穩的幸福？

原創

這兩天號稱「寧王」的寧德時代有點囧，石油石化板塊卻在悶聲發大財。在能源替代、新能源、高成長的天平另一端，傳統能源板塊的股價已經不聲不響的漲起來了。或許在今年這種不確定因素增多的大環境下，追求「穩定」的回報也是一步好棋。

最近有燃油車的朋友，錢包又要受傷了，油價即將進入10元時代？6月14日24時，國内成品油將迎來今年的第11輪調整。據21世紀經濟報道，廣東、廣西、四川等本輪調整前95號汽油價格超過9.7元/升的地區，在6月14日調整後將逼近或達到10元/升。

國内油價的調整自然和國際油價近期上漲是有關系的。本周以來，國際油價持續高位震蕩。佈倫特原油價格再度突破120美元/桶，創下近期最高水平。美國能源信息署（EIA）數據顯示，美國中西部精煉油庫存跌至2020年12月以來最低水平，美國東海岸精煉油庫存跌至歷史最低水平。美國汽車協會AAA數據顯示，周一美國零售汽油價格再創歷史新高。

國際投行近期紛紛上調油價預期。

高盛在6月6日的報告中表示，油價需要進一步上漲，以使不可持續的低水平全球石油庫存恢復正常。該機構預計第三季度佈倫特原油價格為140美元/桶（此前預期為125美元/桶），第四季度為130美元/桶（此前預期為125美元/桶），2023年第一季度為130美元/桶（此前預期為115美元/桶）。

摩根士丹利仍預計三季度佈倫特原油基本預期價格為130美元/桶，而看漲預期價格為150美元/桶。

高盛能源研究主管Damien Courvalin總結了以下四點支撐油價上漲的因素：

由於中國需求持續復蘇和俄羅斯減產，短暫的庫存盈餘已結束；

高油價下全球原油需求仍具彈性，原油需求強勁增長，而需求破壞才剛剛開始；

各方原油供應對價格反應遲鈍，供應難以增加；

結構性短缺仍未解決，長期短缺的加劇需要近期盈餘。

此外，根據CNBC首席財務官委員會(CFO Council)的最新調查結果顯示，超過半數(55%)的首席財務官表示:能源行業將在未來6個月里成為所有經濟領域中增長最快的行業。

根據世界銀行的預測，國際原油價格變化，2022年變動幅度為+42%。2021年的變動幅度是+66.50%，如此看來，雖然今年預測的原油價格漲幅有所回落，但仍維持在高位。

筆者查WIND數據看了下最新的油價情況。目前佈倫特原油的期貨結算價（連續）已接近3月初的高點（見下圖）。

油價持續上漲之際，「股神」巴菲特加倉傳統能源股成為一時佳話，繼去年加倉能源巨頭雪佛龍，巴菲特今年三月中再加倉了西方石油（OXY.US）。

筆者查了下西方石油近三個月的股價走勢。3月1日-6月1日，該股累計漲幅達61%，不愧是巴菲特。

而隨著油價上漲預期加強，並疊加國内成品油價格調整窗口，近期石油石化板塊也是在上漲中。6月9日按申萬2021版一級行業分類，石油石化板塊漲幅排名第二。

而說起石油石化板塊，肯定繞不開國内石化三大巨頭：中國石油（601857.SH, 00857.HK）、中國海油（600938.SH，00883.HK）和中國石化（600028.SH，00386.HK）。

國内大家更熟悉的可能是「石化雙雄」，畢竟「上市即高點」的「高光時刻」讓老股民記憶猶新，被網友們戲稱為「石化雙熊」。

為啥大家把中石化和中石油經常放在一起說呢？

二者從營收結構看比較近似，銷售收入佔了較大比重（下圖灰色部分）。

但從經營利潤的結構分佈上卻相差甚遠。

從圖中可看出，中石油的利潤主要來自勘探與生產（上圖藍色部分），而中石化的利潤主要來自煉油與化工（上圖橙色部分）。由此也可看出石化雙雄二者在業務側重上的不同。

更多細節詳見筆者優秀同事毛婷的文章《連股神都「重拾舊歡」，「三桶油」的行情能走多遠？》。

中國海油是三桶油中比較特殊的存在。上市又最晚（今年才在A股上市），所以筆者單拿出來說。

中海油上市是在今年4月份，正值市場情緒低迷，IPO新股表現不佳的時候，當時不少人認為，中海油這樣的巨無霸上市會不會又對市場走勢造成困擾？（畢竟中國電信剛上市時候的表現，被戲稱為「電信詐騙」）中海油會不會也像石化雙雄當年那樣，上市即高點，「雙雄」變「雙熊」？

然而大家的擔心並沒有發生。中海油上市以後的表現讓市場大吃一驚，從4月21日上市首日至6月10日，累計漲幅88.06%。

中海油到底有何特殊之處？

從業務結構上看，中海油非常專一，在「賣油」這條道路上矢志不渝。根據WIND數據，從下圖中2018-2020年的收入結構可看到，油氣銷售（圖中深紅色部分）佔據比例極大。筆者不禁想到了上學時候被古文支配的回憶——賣油翁曰：無他，但手熟爾。

除了「手熟」，成本更是關鍵。

公司成本壓的極低，桶油成本只有30美元左右（下圖灰色折線），去年原油均價65美元左右的時候，中海油錄得700億利潤（2021年歸母淨利潤703.20億元），今年油價中樞升到100-120美元的話，那2022利潤或相當可觀。（前文）今年油價走勢大家也看到了，年初至今一直在高位運行。根據中海油的一季報，今年一季度歸母淨利潤已經是343.01億元了，差不多是去年全年的一半。如果真像高盛預測那樣油價升到120-140美元，那中海油的今年利潤空間將進一步上升。

此外，中海油和中國神華（601088.SH，01088.HK）一樣，還有高分紅、高回購的操作，這兩個都是直接回饋股東的手段，今年市場變化因素多，資金分歧大，在美聯儲加息、縮表的大環境下，「求穩」不失為一個好策略，在能源替代、新能源、高成長的另一端，能源石化板塊「穩穩的幸福」或許才是王道。