焦點|微型逆變器風口來襲，「新貴」昱能科技能否超越禾邁股份？

原創

近期科創板次新股漲勢喜人，引領大盤反彈，導致打新的神話再度上演。

6月10日，C昱能（688348.SH）高開高走，股價大漲14.82%，報收人民幣339.98元/股（單位下同），市值約272億元。

若以發行價163元/股，中簽的投資者若繼續持有，每一簽的收益超過8.8萬元，收益率已翻倍。

與此同時，「微逆雙雄」之一的禾邁股份（688032.SH），股價也在近日創出上市以來的新高。

剛上市就暴漲，「棄購」投資者哭了

招股書顯示，昱能科技專注於光伏發電新能源領域，主要產品包括：微型逆變器、智控關斷器、能量通信及監控分析系統等。

根據昱能科技上市發行公告，公司發行2,000萬股，發行價格為163元/股，發行市盈率135.20倍。按本次發行價和新股發行數量，其預計募集資金32.6億元，扣除發行費用後，預計募集資金淨額為30.37億元。是計劃募資額的5.5倍。

其中，網上投資者繳款認購股份數量約627.42萬股，繳款認購金額約10.23億元；放棄認購數量約74.23萬股，放棄認購金額約1.21億元。投資者放棄認購的股數將全部由主承銷商東方證券包銷。

在此前新股破發潮陰影下，高價高市盈率新股申購人數減少，打新一族偏好低市盈率低價新股。5月30日，科創板新股昱能科技公佈的數據顯示，網上打新投資者只有318.26萬，較4月中旬的320萬還低，同時刷新2019年7月以來，近34個月新低。

但從目前昱能科技的走勢來看，「棄購」投資者可能要哭了。

去年12月份，同樣從事光伏微型逆變器業務的禾邁股份上市，由於發行市盈率高達225.94倍，同樣遭遇了大量投資者的棄購，棄購金額高達3.63億元。一時間，大量市場人士和媒體機構紛紛預測公司上市後將會破發。

然而，公司在上市後的股價表現卻令市場大跌眼鏡，上市首日股價大漲29.98%，盤中最高漲幅高達47.72%。

微逆雙雄，景氣度高漲

昱能科技、禾邁股份被稱為國内的「微逆雙雄」，此番接連上市，並且股價大漲，也引發了市場關注。

微型逆變器是光伏逆變器中的一個細分賽道，主要用於分佈式光伏，目前光伏逆變器按照技術路線及功率水平可分為集中式逆變器、組串式逆變器、模塊化逆變器和微型逆變器四種。

隨著分佈式光伏發電系統的快速發展以及下遊客戶對安全性能的重視，微型逆變器憑借小功率、高安全系數、長壽命的特性，市場份額得到快速提升。

2018年至2020年期間，全球微型逆變器市場銷售規模從3.84億美元增加到7.41億美元，年均復合增長率達到38.91%，行業景氣度高漲。

消息面，近日，歐盟委員會披露了「RepowerEU」的新能源計劃，提出到2025年將太陽能光伏發電能力翻一番，歐洲屋頂光伏需求呈現高增長的同時，對組件進口也將接受更高溢價。而昱能科技作為歐洲市場市佔率領先的國内微型逆變器企業，於2014年設立荷蘭子公司、2016年設立法國分公司，並通過積極聘用歐洲員工實現本土化經營，已在歐洲市場積累形成了極強的渠道優勢及品牌優勢。

整體來說，資本市場之所以看好微逆企業，一是在「碳中和」背景下，分佈式光伏行業的成長空間廣闊、增長確定性極高。

為了緩解國内光伏東中西部發電、用電的不平衡狀況以及集中式光伏發電的輸送損耗問題，2013年、2014年開始，國家發改委、國家能源局等部門逐步推出了一系列鼓勵分佈式光伏的政策；2021年分佈式光伏發電新增裝機佔全部新增光伏發電裝機的53%，歷史上首次突破50%。而隨著「整縣推進」試點工作在全國各省市全面推開以及國補0.03元/kWh的政策刺激下，分佈式裝機的高速增長有望持續。

另一方面，是在光伏行業主產業鏈製造環節均已實現國產化的情況下，微逆領域目前仍然被Enphase等海外企業所把持。

根據出貨量測算，2020年微逆市場美國Enphase佔據龍頭地位，佔有77.8%市場份額，國内廠商昱能、禾邁位列第二第三，分别佔12.19%，7.96%。而國内華為、陽光電源等則聚焦於集中式、組串式逆變器。

未來，隨著國内光伏產業鏈的發展，「國產替代」的趨勢在演進，國内企業憑借著供應鏈、以及技術成本等優勢，市場份額有可能與海外巨頭分庭抗禮。

受益分佈式光伏，未來可期？

昱能科技成立於2010年，創始人淩志敏和羅宇浩回國前，均曾在美國Solaria和Xilinx等國際龍頭廠商任職，擁有豐富的半導體芯片和光伏行業經驗。尤其是在全球FPGA芯片龍頭Xilinx的技術積累，奠定了昱能科技MLPE產品發展的技術基礎。

本質上來說，微型逆變器的競爭，歸根結底是芯片與器件的競爭。

由於創始人的技術背景，公司成長迅速。2011年昱能在國内率先推出首款單體微型逆變器，並實現商業化運營；2013年，公司相繼研制出全球首款雙體微型逆變器及全球首款四體微型逆變器，雙體及四體微逆產品推出及量產時間大幅領先Enphase等國際巨頭以及禾邁股份等國内同行；2021年，昱能科技發佈了全球首款八體微型逆變器，而且推出了第二代三相微型逆變器，單通道最大輸入電流可達20安培。

近年來，昱能科技業績也節節攀升。2019-2021年公司營收、歸母淨利年均復合增速分别為31.50%、118.47%。公司預計2022 年上半年可實現營業收入約為4.90～5.30億元，同比增長 81%~96%；預計實現歸屬於母公司所有者的淨利潤約為1.15~1.25億元，同比增長216%~243%。

目前公司的主要營收來自微型逆變器，佔比78%，此外，智能關斷器，能量通信器營收佔比分别為13%、8%。

值得關注的是，智控關斷器正成為昱能科技新的成長驅動力。除採用微型逆變器方案直接消除系統運行時存在的直流高壓外，「組串式逆變器+關斷器」的組合，也是業内所較多採用的方案。

毛利率方面，昱能科技微型逆變器為37%左右，而禾邁股份則達54%。公司方面沒有直接回應兩方的差異點，但業内投資人士表示，主要系昱能科技委外代工佔據一定成本所致。

結語——

在禾邁股份上市之後，昱能科技一直頗受市場期待。今日股價大漲，也反映了市場追捧的熱烈。目前來看，分佈式光伏的滲透率還較低，隨著技術進步和政策的推動，行業發展有望迎來提速，景氣度短期難以證僞。