焦点|微型逆变器风口来袭，“新贵”昱能科技能否超越禾迈股份？

原創

近期科创板次新股涨势喜人，引领大盘反弹，导致打新的神话再度上演。

6月10日，C昱能（688348.SH）高开高走，股价大涨14.82%，报收人民币339.98元/股（单位下同），市值约272亿元。

若以发行价163元/股，中签的投资者若继续持有，每一签的收益超过8.8万元，收益率已翻倍。

与此同时，“微逆双雄”之一的禾迈股份（688032.SH），股价也在近日创出上市以来的新高。

刚上市就暴涨，“弃购”投资者哭了

招股书显示，昱能科技专注于光伏发电新能源领域，主要产品包括：微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统等。

根据昱能科技上市发行公告，公司发行2,000万股，发行价格为163元/股，发行市盈率135.20倍。按本次发行价和新股发行数量，其预计募集资金32.6亿元，扣除发行费用后，预计募集资金净额为30.37亿元。是计划募资额的5.5倍。

其中，网上投资者缴款认购股份数量约627.42万股，缴款认购金额约10.23亿元；放弃认购数量约74.23万股，放弃认购金额约1.21亿元。投资者放弃认购的股数将全部由主承销商东方证券包销。

在此前新股破发潮阴影下，高价高市盈率新股申购人数减少，打新一族偏好低市盈率低价新股。5月30日，科创板新股昱能科技公布的数据显示，网上打新投资者只有318.26万，较4月中旬的320万还低，同时刷新2019年7月以来，近34个月新低。

但从目前昱能科技的走势来看，“弃购”投资者可能要哭了。

去年12月份，同样从事光伏微型逆变器业务的禾迈股份上市，由于发行市盈率高达225.94倍，同样遭遇了大量投资者的弃购，弃购金额高达3.63亿元。一时间，大量市场人士和媒体机构纷纷预测公司上市后将会破发。

然而，公司在上市后的股价表现却令市场大跌眼镜，上市首日股价大涨29.98%，盘中最高涨幅高达47.72%。

微逆双雄，景气度高涨

昱能科技、禾迈股份被称为国内的“微逆双雄”，此番接连上市，并且股价大涨，也引发了市场关注。

微型逆变器是光伏逆变器中的一个细分赛道，主要用于分布式光伏，目前光伏逆变器按照技术路线及功率水平可分为集中式逆变器、组串式逆变器、模块化逆变器和微型逆变器四种。

随着分布式光伏发电系统的快速发展以及下游客户对安全性能的重视，微型逆变器凭借小功率、高安全系数、长寿命的特性，市场份额得到快速提升。

2018年至2020年期间，全球微型逆变器市场销售规模从3.84亿美元增加到7.41亿美元，年均复合增长率达到38.91%，行业景气度高涨。

消息面，近日，欧盟委员会披露了“RepowerEU”的新能源计划，提出到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，欧洲屋顶光伏需求呈现高增长的同时，对组件进口也将接受更高溢价。而昱能科技作为欧洲市场市占率领先的国内微型逆变器企业，于2014年设立荷兰子公司、2016年设立法国分公司，并通过积极聘用欧洲员工实现本土化经营，已在欧洲市场积累形成了极强的渠道优势及品牌优势。

整体来说，资本市场之所以看好微逆企业，一是在“碳中和”背景下，分布式光伏行业的成长空间广阔、增长确定性极高。

为了缓解国内光伏东中西部发电、用电的不平衡状况以及集中式光伏发电的输送损耗问题，2013年、2014年开始，国家发改委、国家能源局等部门逐步推出了一系列鼓励分布式光伏的政策；2021年分布式光伏发电新增装机占全部新增光伏发电装机的53%，历史上首次突破50%。而随着“整县推进”试点工作在全国各省市全面推开以及国补0.03元/kWh的政策刺激下，分布式装机的高速增长有望持续。

另一方面，是在光伏行业主产业链制造环节均已实现国产化的情况下，微逆领域目前仍然被Enphase等海外企业所把持。

根据出货量测算，2020年微逆市场美国Enphase占据龙头地位，占有77.8%市场份额，国内厂商昱能、禾迈位列第二第三，分别占12.19%，7.96%。而国内华为、阳光电源等则聚焦于集中式、组串式逆变器。

未来，随着国内光伏产业链的发展，“国产替代”的趋势在演进，国内企业凭借着供应链、以及技术成本等优势，市场份额有可能与海外巨头分庭抗礼。

受益分布式光伏，未来可期？

昱能科技成立于2010年，创始人凌志敏和罗宇浩回国前，均曾在美国Solaria和Xilinx等国际龙头厂商任职，拥有丰富的半导体芯片和光伏行业经验。尤其是在全球FPGA芯片龙头Xilinx的技术积累，奠定了昱能科技MLPE产品发展的技术基础。

本质上来说，微型逆变器的竞争，归根结底是芯片与器件的竞争。

由于创始人的技术背景，公司成长迅速。2011年昱能在国内率先推出首款单体微型逆变器，并实现商业化运营；2013年，公司相继研制出全球首款双体微型逆变器及全球首款四体微型逆变器，双体及四体微逆产品推出及量产时间大幅领先Enphase等国际巨头以及禾迈股份等国内同行；2021年，昱能科技发布了全球首款八体微型逆变器，而且推出了第二代三相微型逆变器，单通道最大输入电流可达20安培。

近年来，昱能科技业绩也节节攀升。2019-2021年公司营收、归母净利年均复合增速分别为31.50%、118.47%。公司预计2022 年上半年可实现营业收入约为4.90～5.30亿元，同比增长 81%~96%；预计实现归属于母公司所有者的净利润约为1.15~1.25亿元，同比增长216%~243%。

目前公司的主要营收来自微型逆变器，占比78%，此外，智能关断器，能量通信器营收占比分别为13%、8%。

值得关注的是，智控关断器正成为昱能科技新的成长驱动力。除采用微型逆变器方案直接消除系统运行时存在的直流高压外，“组串式逆变器+关断器”的组合，也是业内所较多采用的方案。

毛利率方面，昱能科技微型逆变器为37%左右，而禾迈股份则达54%。公司方面没有直接回应两方的差异点，但业内投资人士表示，主要系昱能科技委外代工占据一定成本所致。

结语——

在禾迈股份上市之后，昱能科技一直颇受市场期待。今日股价大涨，也反映了市场追捧的热烈。目前来看，分布式光伏的渗透率还较低，随着技术进步和政策的推动，行业发展有望迎来提速，景气度短期难以证伪。