一语道破|终止产能“输出”，英科医疗高增长神话要终结？

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引言：

英科医疗是全球领先的医疗耗材供应商之一，一次性手套是公司当前核心业务，主要产品行销全球。防护手套作为疫情下的香饽饽，曾经供不需求，而在疫情爆发两年多后，英科医疗终止新上产能向市场传递了什么信号？

“手套茅”终止产能扩张

6月13日晚间，有“手套茅”之称的英科医疗（300677.SZ）公告称，终止临湘市年产400亿只（4,000万箱）高端医用手套项目和城陵矶新港区北片区（临湘工业园）热电联产项目。

上述两项目是为满足战略发展规划，扩大产能，英科医疗于2020年9月与临湘市人民政府、城陵矶新港区管理委员会达成投资协议，拟分别投资40亿元和10亿元，在城陵矶新港区北片区（临湘工业园区）投资建设年产400亿只（4,000万箱）高端医用手套项目以及热电联产项目。

在此后的项目推动中，英科医疗还成立全资子公司湖南英科医疗科技有限公司、湖南英毅热电联产有限公司作为两大投资项目的实施主体。

不过在设立湖南英科、湖南英毅后，上述项目尚未实际建设，进度不达预期。

此外，随着新冠疫情逐渐得到控制，海外国家逐渐放开，市场供需趋于平衡。公司综合考虑各方面因素后，计划终止上述项目，并拟与临湘市人民政府、临湘高新区管理委员会签署《投资协议书之解除协议》。

2022年一季度业绩下滑

“手套茅”终止产能扩张背后，或许与2022年一季度业绩下滑存在某些千丝万缕的联系。

2020年在新冠疫情爆发后，英科医疗当年度的归母净利润曾同比增长近40倍。但好景不长，2022年一季度业绩却同比下滑，未能延续高增长态势。

英科医疗主营业务涵盖个人防护、康复护理、其他产品三大板块，主要产品包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型的护理产品，被广泛应用于医疗机构、养老护理机构、家庭日用及其他相关行业。

个人防护类产品主要包括一次性丁腈手套、PVC手套以及隔离服等其他防护用品，广泛应用于医疗护理及检查，也可用于食品加工及精密电子等多个行业。其中一次性丁腈手套与PVC手套是公司最主要的产品，为公司自主生产，口罩、隔离服等其他防护用品主要对外采购。

自新冠肺炎疫情爆发以来，医用和个人防护手套需求显著增加，全球需求量陡然上升。根据弗若斯特沙利文报告，预计全球一次性手套销量将由2019年的5,290亿只增长至2025年的12,851亿只，年复合增长率为15.9%。

全球市场需求激增，为英科医疗带来了巨大的发展契机。受新冠疫情影响，2020年，公司主要产品一次性防护手套等防护用品作为重要抗疫物资市场供不应求，价格持续增长，同时公司产能也在不断扩张，因此营业收入、净利润、现金流、营运资金等均出现大幅增长。

不过在2020年高基数基础上，公司2021年的业绩增长明显降速。2021年，公司实现营业收入162.40亿元，较上年同期增长17.37%；归属于上市公司股东的净利润74.30亿元，较上年同期增长6.04%。

虽然2021年增速放缓，但公司依然在2020年高增长基础上实现再增长，非常不容易。而步入2022年，英科医疗一季度业绩同比增长则同比下滑66个百分点，未能保持持续正增长态势。同期，公司归母净利润也同比下滑近98个百分点。

伴随着业绩的波动，英科医疗的股价也踏出了与业绩一致的节奏。公司股价自2019年12月底的5.85元开始走高，到2021年1月25月攀升到每股超159元的顶点，股价涨幅超26倍。

在2021年，国内疫情得到好转，市场情绪从疯狂转向理性后，公司股价呈现震荡下跌的趋势。进入2022年，下跌形势也未出现好转，一路下跌到截至6月14日收盘的23.88元。

对于2022年一季度利润下降，在2021年度业绩说明会上，公司表示是手套行业的正常、普遍情况，手套销售价格大幅下降，且原材料成本上升。

财报显示，2021年，公司直接材料和外购成本同比增加30.40%；加工费用等其他费用同比增加114.66%。

据悉，英科医疗主要产品一次性手套的主要原材料是PVC粉、丁腈胶乳和DINP/DOTP增塑剂等。2021年PVC粉市场整体处于高位拉涨，华东SG-5全年均价9188元/吨，较2020年上涨2,547元/吨，涨幅38.35%。其中，2021年10月中旬，华东SG-5价格最高上涨至14,493元/吨，创造了历史最高纪录。

当原料价格波动时，一般公司通常会通过调整产品售价等措施来规避风险，但若出现原材料价格出现较大甚至剧烈波动、或者公司不能及时向下游转嫁成本，则可能面临成本上升、利润率下降的风险。显然，从财报原材料成本增幅来看，“手套茅”英科医疗业受困于成本压力。

产能过剩成隐忧，高收益或不可持续？

手套厂商这个节点可以提价吗？或者现在医用护理手套价格如何？

与英科医疗同为医护手套生产大户的蓝帆医疗（002382.SZ）在财报中表示，从2021年第二季度开始，健康防护手套产品的售价出现显著的下滑趋势、自历史高位向正常水平回落，新产能“量”的上升无法弥补“价”的下降。

此前在手套热销下，蓝帆医疗新上马了“2亿副/年手术手套项目”、“年产75亿支健康防护（丁腈手套）项目”、“年产45亿支PVC健康防护手套项目”、“年产100亿支/年高端健康防护丁腈手套项目”等新项目，产能扩张较快。

英科医疗也上码新产能，来适应疫情爆发后的市场需求。在通过对江西九江等多个手套生产基地快手建设后，英科医疗的一次性手套产能由2020年的360亿只增长至2021年末的750亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为450亿只，一次性PVC手套年化产能为300亿只。

2021年，英科医疗一次性PVC手套、丁腈手套、冷热敷产品的销售量、生产量、库存量同比增加超过30%；电极片产品的销售量、生产量、库存量同比增加超过30%。

在手套、口罩等医疗器械企业激进扩产下，恰逢需求端趋于平缓，如何消化库存或新增产能，已经成为一个棘手的问题。尤其是在市场需求没有大的变化下，很难再向终端提价。

英科医疗表示，随着全球一次性手套产业供给端产能的新增释放，市场供不应求的紧张状态得到缓解，价格相比疫情高峰时期，逐步回归常态。2021年四季度一次性PVC手套经过两个季度的洗牌、出清，价格已逐步回暖；一次性丁腈手套目前价格仍在下降过程中。

此外，美国关税对于一次性丁腈手套的豁免已经到期，于2021年12月1日开始重新加征，对于一次性医疗级丁腈手套加征7.5%关税，一次性工业级丁腈手套加征25%关税，一次性PVC手套不征收关税，将对于行业企业未来出口销售、经营业绩产生一定影响。

在此形势之下，英科医疗曾在业绩发布会上表示，市场对于优质产能持续保持需求，不会出现优质产能过剩的情况。目前，英科医疗建有配备先进生产设备、自主设计生产线工艺及精密分散式控制系统（DCS系统）的顶尖一次性手套生产设施，公司已建成具有自主知识产权的第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高的生产效率和更低的能源消耗，使得公司产品具备更高的成本优势。此外，公司在生产技术上还具有诸多优势或特色，手套产品的生产良品率持续维持在99%以上。

既然公司高层对自身后续发展如此有信心，现如今却选择终止产能扩张。不少投资者对此表示，看不懂。截至2022年6月14日收盘，英科医疗股价为23.88元/股，跌幅为0.29%。