【财华洞察】银行和保险股，能否重拾失落的皇冠？

原創

光大证券（601788.SH，06178.HK）N连跳带动了券商股。券商股大涨之后，银行和保险股也终于抬起头来。

然而，市场也意识到金融股的突然冒起，更多是炒作，而非基本面的基本性改变。只是，力度过猛，不由得引起遐想——多年来严重拖后腿的银行和保险股，能不能迎来春天？

银行和保险仍明显落后于大市表现

笔者留意到，今年以来，对比于大市的表现，在A股市场和在H股市场上市的国内大型银行股和主要内险股表现虽不至于惊艳，抗跌力度还是值得嘉许的。

A股方面，上证指数和深证成指今年以来累计下跌9.74%和18.22%，而科技股跌幅更大，科创50和创业板50分别累计下跌22.83%和22.63%。

A股在2022年4月27日到达近期低位，随后反弹。截至2022年6月16日收市，上证指数、深证成指、科创50和创业板50，从4月下旬低位至今的反弹幅度分别达到了14.73%、20.46%、26.46%和23.54%。

笔者抽取了市值最高的13只股份制银行股来进行综合对比，包括国有四大银行、邮储银行（601658.SH，01658.HK）、招商银行（600036.SH,03968.HK）、平安银行（000001.SZ）等，它们今年以来的累计变幅平均值为-1.16%，中位数为1.94%，远低于大盘指数的跌幅，抗跌力明显好于大盘指数。

与大盘股因局部地区疫情及其他因素影响而于4月下旬回调不同，银行股的短期低位出现在3月中下旬，主要因为美联储的上一次议息前夕，市场不确定性增加，资金流出，加上为应对环球经济衰退的冲击，高层提出扶持中小企发展，或影响到商业银行的利润，而导致市场信心不足。

不过，在3月中到达近期低位后，银行股已出现不同程度的反弹，但与A股4月末以来的反弹幅度相比，还是显得相当温和，平均幅度只有5.97%，远低于A股的大盘指数表现。

A股上市的大型保险股，相对来说表现要好于银行股，短期表现大致跟上大市，但受到个别险企单月保费表现的影响。中国平安（601318.SH，02318.HK）今年以来累计跌幅为7.76%，中国人寿（601628.SH，02628.HK）则累跌7.08%，表现好于中国太保（601601.SH，02601.HK），这或是太保在这两天大涨，拼命追赶的原因。

从整体表现来看，A股保险股年初至今平均跌幅约为9%，稍微好于上证指数。从近期低位至今的反弹幅度来看，保险股的平均回升幅度为10.77%，低于上证指数的14.73%。

值得留意的是，A股保险股今年以来的表现稍微好于大盘指数，但论抗跌力，还是不如银行股。A股今年以来的表现下挫严重，银行股却大致纹丝不动。笔者认为，银行股估值偏低应是其抗跌力强的关键因素。

见下表，大型银行股的市净率平均值只有0.60倍，而保险股的平均值则达到1.14倍。

港股的表现也类似，恒生指数、恒生科技指数和国企指数今年以来分别累计下跌23.45%、19.82%和11.86%，但主要内银股整体来看仍录得2.46%的平均涨幅；内险股的累计变幅则为-1.19%，其中太保的累计跌幅最大，估计这也是其近日触底反弹幅度较大的原因。

从市净率估值来看，港股上市的内银股和内险股相差不远。

银行股和保险股的基本面如何？

既然今年以来银行股和保险股的表现均优于大市，而它们近日的表现主要受到市场情绪的操控，那么长远而言，它们又能否重拾往日辉煌？这还得从其基本面说起。

先来看保险股，寿险改革一直是国内大型保险企业的痛点，依靠代理人的模式随着代理人的流失，而受到了挑战。国寿、平安等均推出了寿险改革，希望通过优化代理人制度和数字化，来克服问题，效果仍有待验证。

另一方面，随着放开限制，国内的保险企业还需要面对外国险企竞争加剧的问题。

在这样的背景下，大型保险企业的原保险保费收入未见大的起色。

2022年5月，平安的寿险原保险保费收入按年下降2.04%，尚未摆脱保费下降的表现；国寿增长6.89%，太保增长14.49%、人保增长1.67%，新华保险增长14.29%。

2022年前五个月，平安和国寿的寿险业务原保险保费收入分别按年下降2.39%和1.86%。

财险业务方面，平安的5月单月表现不错，但累计原保险保费收入增速仍低于太保和财险。

整体而言，平安的保费收入仍落后于同行，这也是它的市净率估值从过去的高溢价下降的原因。

银行股方面，宽松政策或缩小其利息业务的利差，但应可得益于鼓励经济措施的整体影响——业务增长，以及中小企的发展，从而缓和利差缩小的影响。

从这些银行2022年第1季的账面财务状况来看，不良贷款率都得到了控制，拨备覆盖率也较为充裕，应可保障其抗风险能力。

从上表可见，邮储银行和招商银行的不良率最低，而拨备覆盖率最为充裕，其次为平安银行和兴业银行，这也是它们的市净率估值较高的原因。从中或可推断，市场当前更注重银行股的风险管理能力，甚于其业绩增长能力。

结语

以上的数据显示，不论大型保险企业，还是股份制银行，其基本面尚未出现非常明确的好转信号。

保险企业方面，平安的寿险业务跌幅依然，惟财险保费收入增长，提升了整体保费收入水平，寿险业务的好转尚需确证，但其市净率估值已跌至近年低位：A股接近平价，H股更出现低水（低于股东权益），这或为其提供了特定的风险缓冲，毕竟平安还有科技资产，后者的估值溢价通常较高。

银行方面，特定行业释放的风险，或正逐渐反映到其业绩以及资产质量中（不良率和关注类贷款规模的增幅），是属于“留院观察”的行业类别，也因此资本市场对银行股的估值比较保守。

此外，刺激经济措施带动了实业和科技股的反弹，而银行股的走势似乎与此相逆，这或与市场担心银行的息差会进一步收窄，而风险可能增加的原因。

不过从更长远来看，实体经济好转，将有利于银行的业务扩张和风险缓解，所以前景应是乐观的。

总括而言，保险和银行股的基本面尚未出现质的改善，但从其与大盘指数年初至今的表现可以看出，这两类股份估值偏低，抗跌力也较强，优质的银行股尤其如此。所以在长远前景未明朗之际，其避险作用或更为明显。