财华盘点|回望全球资本市场上半年，风景这边独好

原創

美股、港股和A股市场市值最高的股票：苹果公司（AAPL.US）年初至今累跌21.55%，腾讯（00700.HK）累跌21.37%，贵州茅台（600519.SH）年初至今仅微跌0.50%。

今年以来，贵州茅台获北上资金大举买入，表现反转，而苹果则在美国加息对股市的压力下大幅回调，腾讯亦受挫于南非大股东的减持，后者需要套现来盘活其他亏损经营的投资。

由这些细微处可以看出，中国资产开始受到国际资金的青睐，这从贵州茅台近期频获南向资金增持的表现可见一斑，也可从腾讯大股东不得不减持腾讯以养活其他投资，看出中国资产升值动力之猛，难怪有华尔街大行指中资股或成为避风港。

风水轮流转，何时到A股和港股？快了。

东边日出西边雨

2022年已经过去了一半，上半年全球资本市场经历了巨震，首要问题依然是通胀、供应链和地缘。

欧洲和美国的通胀问题已不能等闲视之。在能源和食品供需缺口持续扩大的当下，美国和欧洲共同见证了通胀率的一路高歌。

通胀、供应链和地缘三个因素，互相缠绕，似乎尚未找到出路：地缘局势，通过供应和运输端，进一步加剧了供应链的紧张，从而令全球商品供需缺口持续扩大，而且也触发了制造业的成本上涨，导致供应问题更加严重，进一步推高了通胀率。

通胀率的上涨，促使西方央行收紧货币政策来应对，英伦银行接连加息，美联储开始扩大加息幅度，欧洲央行也转趋鹰派并表示或于下半年开始加息。这一切不得不让资本市场担心，经济硬着陆是否要来临。

美国最近的态度不由得让人有这一联想，有指美国或不惜一切代价压抑通胀，将通胀控制住了，再考虑经济增长。

压抑通胀最快捷的工具是收紧货币政策，包括加息、收水，通过增加融资成本和机会成本，降低消费需求或暂时改变消费习惯，缩减供求缺口。

这些传统手法或可起到一些作用，但也有副作用，包括可能导致经济收缩，企业不愿意投资，人们不愿意消费，整体消费需求下降。

这些措施或许可以让生产与需求的关系重新回到平衡的位置，但也可能矫枉过正，企业在成本压力下不堪重负而大幅降低产能，降低产出，导致滞涨，即经济停滞不前，通胀却居高不下。

这些担忧已经反映在资本市场的表现中。

2020年和2021年表现卓越的美股，今年上半年累计了双位数跌幅，道指、纳斯达克指数和标普500指数分别累跌15.31%、29.51%和20.58%，其中第2季的跌幅远胜第1季，分别下跌11.25%、22.44%和16.45%，美联储在第2季的激进加息已渐渐反映在股市中。

相反，A股和港股市场在第2季却迎来了翻盘的机会，这是因为中国的逆周期操作，或一定程度上缓冲了国际经济环境变化的冲击。

中国推出多项措施鼓励经济发展，这包括降低中小微企业借贷成本、各地推出促进消费措施、规范和鼓励平台经济发展等等，都有利于促进消费和保障经济平稳增长。

加上早前对于大型互联网企业的反垄断调查和规管，大致上尘埃落定，为行业健康发展奠定了基础。

另一方面，鼓励外贸活动，以及美国在通胀压力下或放开关税等，都将有利于中国出口增长，推动外循环。

所以A股和港股市场走出了独立行情。

在美股大跌的第2季，A股主要指数均有所上涨，上证指数、深证成指、科创50于第2季分别累计上涨4.50%、6.42%和1.34%；港股的第2季表现也跑赢美股，其中恒生指数微跌0.62%，恒生科技指数累计上涨6.85%。见下图。

A股募资规模最大

二级市场的表现也迅速传导到一级市场。

1.美股朝阳不再

美股二级市场大跌，让IPO和上市后融资活动意兴阑珊，2022年上半年，资金不再追捧风险甚高的SPAC交易（空白支票公司，先融资再找有业务经营的公司进行合并完成上市），一方面因为加息令资金的成本增加，对于风险回报的需求也大幅提高，另一方面则因为二级市场表现不济，市场对于新股和SPAC的活动提不起兴趣。

Wind的数据显示，2022年上半年，美股的IPO融资规模为164.55亿美元（约合人民币1,103亿元），仅相当于去年全年IPO融资规模的5.15%；上市后融资规模为102.78亿美元（约合人民币689亿元），相当于去年全年的10.40%。合计融资规模为267.33亿美元（约合人民币1,792亿元），相当于去年全年的6.39%。

2.A股市场则一枝独秀

Wind的数据显示，2022年初至7月4日，A股市场的IPO募集金额达到3,157亿元人民币，已相当于去年全年IPO募资总额5,427亿元人民币的一半以上（约58%）；上市后募资金额或为2,386亿元人民币；合计募资金额或达到5,543亿元人民币，均显著高于美股募资额。

A股市场的IPO活动中，今年以来融资规模最大的三大IPO为中国移动（600941.SH）、中国海油（600938.SH）和晶科能源（688223.SH），合共募资总额接近千亿。

A股市场的上市后融资活动中，今年以来融资规模最大的为宁德时代（300750.SZ），募资总额达到450亿元人民币，见下表。

3.港股市场后劲很足

港股市场今年以来的募资额也表现糟糕，主板IPO募资额仅221.11亿港元（约合人民币189亿元），上市后募资额为971.13亿港元（约合人民币830亿元），合计募资额或为1,192亿港元（约合人民币1,018亿元）。

2022年上半年，港股市场有四家公司选择介绍形式上市，并没有通过公开发售股份筹资，包括于2022年上半年分别在港交所和新加坡交易所第二上市的“新势力”蔚来-SW（09866.HK），从A股扩展到港股上市的华新水泥（06655.HK，600801.SH），母公司分拆形式介绍上市的海螺环保（00587.HK），以及同样从美股回归港股市场，实现两地双重主要上市的贝壳-W（02423.HK）。

踏入七月份，计划在港股市场上市的公司明显多起来，其中从7月4日排到7月18日的拟上市公司计划首发募资总额达到了192.45亿港元，几乎相当于2022年上半年港股主板市场的首发募资总额。其中，中国平安（601318.SH，02318.HK）旗下，已经在美股上市的金融壹账通（06638.HK）于2022年下半年首个交易日（7月4日）以介绍方式在港交所主板上市。

7月初值得关注的新股有“锂王”天齐锂业（09696.HK）、回港第二上市的高端财富管理服务商诺亚控股-S（06686.HK）等。

总括而言，2022年美股、A股和港股的一级市场受到了二级市场的传导影响：A股二级市场在上半年仍维持正增长，因此一级市场完胜美股，确保了上市公司首次融资和再融资渠道的通畅；洗尽铅华的美股表现，让一级市场显著回落，没有了SPAC的加持，美股的融资能力疲态毕现；港股市场上半年的IPO活动并不活跃，但是第二季恒生科技指数的回升，也带动了下半年的回温，七月第一周的融资活动已显著回升。

看后市

在通胀压力下，美联储下半年的加息幅度有可能进一步扩大，这意味着短期内，美股仍将承压，笔者认为，加息的影响将继续抽走获利资金和对利息成本比较敏感的资金，所以美股的跌势很大可能持续。

A股和港股市场有望成为风险资金的去处，这是因为：

低估值。Wind的数据显示，当前沪深300和港股的市盈率估值均远低于美股三大指数，见下图。值得注意的是，在中国稳经济的政策支持下，A股和港股上市公司的盈利表现有望保持稳定。相反，在美联储的货币政策，以及依然高企的通胀率施加的成本压力下，美国企业未必能保持2021年的盈利表现，股价有可能随业绩下行，以降低对应的估值预期。

因此相对来说，A股和港股有政策和经济发展支持的低估值，或更能吸引到资金。

有利政策的支持。与美国不惜代价降通胀所不同的是，中国的货币政策仍有较大的灵活调整空间，可以继续支持经济的强劲增长。加上美国放宽关税政策的预期，以及美元汇率随美国加息上涨，可能带来的相对贸易优势，都应有利于中国的出口贸易。在国内外有利的经济环境下，中国经济有望维持增长，中国企业亦然。

互联互通的进一步优化，便利了外资投资A股和中资投资港股，增进A股和港股市场的互动。

通过沪深港股通进行交易的资金越来越活跃，见下图，近几个月，北向资金净买入规模持续攀升，或反映外资对A股胃口增加；南向资金方面，上半年六个月，每个月均为资金净流入，反映北水仍以买入为主。

7月4日起，ETF（交易所买卖基金）正式纳入互联互通标的，所有香港及海外投资者，包括机构及个人投资者，均可买卖沪股通下的合资格上交所上市ETF，以及深股通下的合资格深交所上市ETF。

满足参与港股通交易条件（即证券账户及资金账户资产合计不低于50万元人民币）的南向个人投资者，或可通过沪深港通南向交易，买入4只港股ETF，分别为盈富基金（02800.HK）、恒生中国企业（02828.HK）、南方恒生科技（03033.HK）和安硕恒生科技（03067.HK）。

互联互通的深化，可促进两地市场的资金流动性，既有利于南向资金投资港股，也有利于外资投资A股。

考虑到美股风险增加，以及中资企业的业绩稳定性和资金互通的深化，A股和港股市场有望拨云见月。