反弹超50%磷化工龙头兴发集团业绩预喜亮点何在？

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国内磷化工龙头兴发集团(600141.SH)7月5日盘后公布了2022上半年业绩预增公告。公告显示，上半年预计归母净利润36.20亿元-37.20亿元，同比增长217.31%-226.08%；扣非归母净利润预计36.70亿元-37.70亿元，同比增长228.46%-237.41%。

为何利润增长快速？机构和公司如何看待？

光大证券点评：由于磷化工等上游原产品供给偏紧，叠加化肥等下游需求在高粮价背景下的提升，2022年Q2磷化工行业仍然维持较高的景气程度。受益于此，公司相关磷化工产品价格取得了进一步上涨或维持较高水平。

此外，公司在业绩预告中称，全资子公司宜昌星兴蓝天科技有限公司40万吨/年合成氨项目、宜都兴发化工有限公司300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目于2021年二、三季度陆续建成投产，为公司带来新的利润增长点。

业绩预喜，资金的嗅觉是敏锐的。资金面上看，兴发集团近5日主力资金总体呈净流入状态，累计净流入约3亿元。股价创出阶段性的新高，从4月27日低位以来，已反弹超50%。不过在业绩预告后的隔日（7月6日），开盘股价并未受业绩预增利好提振，反而小幅震荡。目前股价距离去年高点尚有一段距离。

公司主营优势

公司是国内磷化工龙头，经过多年发展，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，并打造了行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。

公司主营产品包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅、二甲基亚砜及湿电子化学品等，产品广泛应用于农业、建筑、食品、汽车、化学、集成电路等领域。

按产品分类，根据2021年的年报，磷矿石的毛利率最高，达到55.02%，可能是由于营业成本同比下降的原因，根据下表，磷矿石营业成本同比下降12.28%，是主营产品里，除贸易外，唯一成本增速下降的。

毛利率第二高的是电子化学品，毛利率达到46.69%。而从营收同比增长看，去年同比增速最快的是电子化学品，同比增长183.19%，毛利率比上年增加30.82%，不过从营业收入所占比例看，该项业务占比较小。

对于今年二季度的最新情况，招商证券把主营亮点分为三个：磷化工、草甘膦、电子化学品。

1、主营磷化工景气度大幅向上：

二季度以来，磷矿石开采受限、需求旺盛推动价格大幅上涨，供需关系失衡，二季度磷矿石、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价分别为834元、36850元、4124元、3808元/吨，环比分别上涨27.4%、11.6%、34%、8.9%。公司的主营产品销售价格大幅上涨，也让公司的盈利能力显著增强。

2、草甘膦继续保持高景气度，有机硅跌价但成本竞争力强。

公司是国内领先的草甘膦和有机硅生产企业，现有草甘膦产能18万吨/年，黄磷和甘氨酸配套完善，近年来草甘膦行业供需关系趋紧，保持较高景气度；有机硅行业集中度大幅提高，下游需求快速增长，公司有机硅单体产能36万吨/年，拥有金属硅配套。二季度草甘膦和有机硅市场均价分别为6.4万、2.5万元/吨，环比分别下跌13.3%、22.6%，招商证券判断，虽然市场均价下跌，但原材料成本环比下降明显，公司草甘膦和有机硅产业链协同性强，综合竞争优势明显。

3、积极布局湿电子化学品和新能源材料，成长性好。

虽然电子化学品占营收比例较小，但从2021年营收同比增速以及毛利率增长情况来看，该产品的成长性较好。此外，近年来新能源汽车渗透率快速提升，磷酸铁锂正极材料需求高速增长，公司进军磷酸铁和磷酸铁锂领域，拟建设30万吨/年磷酸铁项目，未来将受益于新能源市场需求增长。

财务分析

虽然近年来，公司货币资金持续攀升，2021年达到了31.94亿元。

但主要资产却受限颇多。

货币资金里，其他货币资金是票据保证金、信用保证金及借款保证金等，约2.99亿元，约占货币资金的9%。

除货币资金外，根据财报，还有以下主要资产受限，包括：应收账款、其他流动资产和其他非流动资产、固定资产、无形资产等。这些项目2021年的期末账面价值合计约20.24亿元。

如此多的受限资产，不禁让笔者担心其偿债能力如何？我们用速动比率指标衡量下该公司的短期偿债能力。

计算近年速动比率发现，虽然从2018年开始该指标数值持续上升，2021年为近4年最高，但连0.5的数值都没突破。从速动比率的理论来看，通常速动比率越高,表明短期偿债能力越强，一般以1为临界值。从速动比率近年的计算结果来看，兴发集团的短期偿债能力承压。

不过，速动比率也与行业相关，各行业不尽相同。我们用另一个磷化工龙头云天化（600096.SH）的速动比率来比较，更具有探讨问题的全面性。

从计算结果可以看到，2018-2021年，兴发集团与云天化的速动比率皆小于1，且较为接近，所以笔者估测可能磷化工行业的情况或普遍如此。但仔细来看，这4年中，兴发集团的速动比率每年都小于云天化，或可说明兴发集团的偿债能力确实需要关注。

对于兴发集团的评判，国信证券07月06日发布研报称，维持兴发集团买入评级。评级理由主要包括：1)二季度利润环比增长，业绩超预期；2)磷化工高景气提升业绩，新材料产品加速放量；3)公司布局磷酸铁产能，新项目投产有望贡献业绩增长。