更名换赛道，彩客化学（01986.HK）机遇与挑战是什么？

原創

国内碳中和大势牵引，动力电池市场御风而行。

在此背景下，不少上市企业为从市场中分一杯羹，纷纷跨界入局动力电池产业市场。随着跨界布局愈加深入，近一年来选择更名的上市企业数量剧增，更名后的名称中往往都不缺三个字：新能源。

俗话说“名如其人”，上市公司的名字往往代表了企业的发展方向和定位。甚至有的更名之后，短时间内竟然有“改名换运”之神奇功效。其中，就包括全球知名染料中间体龙头彩客化学(01986.HK)。

在今年3月，彩客化学对外披露拟将公司名称由“彩客化学集团有限公司”更改为“彩客新能源科技有限公司”，以反映公司未来的发展方向。在公告中，彩客化学提到，面对市场广阔且增长迅猛的新能源电池材料领域，公司将新能源电池材料板块打造成未来发展的核心业务之一。

而在7月7日，更名得到落实的消息披露后，彩客化学的股价扶摇直上。

7月8日及11日，彩客化学股价大涨，分别收涨18.95%及3.98%。而自6月以来，彩客化学股价累计飙升逾80%，创下近三年来新高，市值重回20亿港元上方。

很明显，彩客化学是“沾上新能源就涨”的一个典型例子。而股价飙升的背后，是彩客化学在新能源领域的一场“大跃进”。为了这场“大跃进”，彩客化学可是沉寂了好些年。

当然，在新能源市场大步迈进的同时，彩客化学面临的也是一块烫手山芋。

历经5年探索，至今仍未盈利

彩客化学在1997年成立，是全球知名的染料/颜料/农药中间体生产商。

现如今，彩客化学已在精细化工细分行业做到全球龙头地位。具体看，公司在DSD酸、DMSS及DATA、DMAS的全球市占率分别达到了60%、55%、70%，均位列全球第一。

尽管在精细化工领域难逢敌手，但彩客化学并未满足于现状。在2017年，利用其研发技术积累和在精细化工领域的经验，彩客化学切入了彼时尚未成气候的锂电池正极材料市场，试图以新能源作为其第二增长曲线。

当年，彩客化学产能1.5万吨的锂电池正极材料前驱体磷酸铁产品生产线投入运营。

除此之外，彩客化学还在当年与清华大学共同研究开发三元锂电池正极材料前驱体。但后来因三元锂电池市场逐步被磷酸铁锂电池取代，彩客化学在三元锂电领域的探索也不了了之。

值得留意的是，在2021年之前，彩客化学在磷酸铁领域的布局可谓是“雷声大，雨点小”。具体而言，2019年，彩客化学称其1.5万吨的磷酸铁产品已做好大规模量产的准备，但一直到2021年才真正实现产能的提升，来自电池材料营收占总收入比重也从2020年0.65%提升至2021年9.74%。

具体而言，在2017年-2020年期间，彩客化学的新能源材料业务的发展近乎停滞不前。

2017年-2020年，彩客化学电池材料业务的营收分别为79.8万元、300.6万元、843.5万元及823.7万元，对于公司十余亿的整体营收规模来说简直微不足道。

到了2021年，随着彩客化学锂电材料业务技改完成后产品量价齐升，以及国内磷酸铁电池市场爆发式增长，彩客化学的锂电材料业务终于“出山”了。

2021年，该业务收入同比暴增20倍至1.73亿元，占营收比重为9.7%，同比提升9.1个百分点。但美中不足的是，该业务至今尚未实现盈利，报告期内该分部业绩为-236.6万元，接近盈亏平衡。之所以一直未能实现盈利，主要仍是由于公司此前因产线效率以及产品工艺等问题未能实现批量生产，单位产品生产成本高昂，导致这块被彩客化学视为核心一员的业务久久未能成型。

直到2021年，彩客化学锂电材料业务的毛利率也只有6%，反映出该产品的市场竞争力仍不强，生产成本还有待进一步下降。

根据Wind数据，2021年以来，国内的磷酸铁前驱体市场平均价快速上涨，由2021年年初的1.2万元/吨飙升至年末的2.25万元/吨。

但彩客化学的产品因仍处于市场开拓初期，为获取客户订单，其不惜低价出售产品。在2021年，公司磷酸铁平均售价尽管同比大幅增长51.6%，但也仅为1.5万元/吨，远低于市场均价，从而压制了该业务的毛利率提升。

步入产能“大跃进”时代

此番往“新能源”方向进行更名，想必彩客化学在新能源方向转型已颇有信心和底气。

这种底气，需要产能做根基，渠道做铺设。那彩客化学准备好迎接动力电池市场的盛世了吗？能否摆脱电池材料业务陷入亏损漩涡的局面？

对于生产型企业来说，产能规模非常重要，不但是关于到经济效应的问题，也是企业实现增长的重要途径。

沉寂了5年时间，随着在工艺升级和产线改造方面有一定的积累，彩客化学撸起袖子势要大干一场。

彩客化学在去年6月完成磷酸铁产线升级改造后，磷酸铁产品已逐步量产。2021年，公司成功将现有磷酸铁产线产能从1.5吨/年提高至2万吨/年并已经达到满产运行。时隔4年，彩客化学终于迎来了磷酸铁大规模扩产的阶段。

在今年3月，彩客化学又将现有磷酸铁产线产能从2万吨/年提升至3万吨/年，已达到行业龙头天赐材料(002709.SZ)2021年底3万吨/年的产能规模。与此同时，彩客化学将在山东彩客新材料有限公司开工建设的新磷酸铁产线一期产能从2.5吨/年提高到5万吨/年，预计今年年底前完工。届时，彩客化学将拥有两个生产基地合8万吨/年磷酸铁产品生产能力。

同时，根据彩客化学规划，2025年磷酸铁产能将达到20万吨，2030年磷酸铁产能将达到50万吨，较目前产能大幅增长超过15倍。

在产能快速提升的背景下，彩客化学成为国内磷酸铁市场重要的一员。根据百川盈孚数据，2021年我国磷酸铁产能为62.8万吨/年，据此计算，彩客化学以产能计的市场份额为3.2%。而行业主要龙头公司有湖南雅城、湖南裕能、贵州安达等，目前产能均在10万吨/年以上。

对于彩客化学来说，磷酸铁产品产能的迅猛扩张，有喜有忧。喜的一面是，随着规模效应的提升，彩客化学有望继续降低生产成本，从而提升该业务的盈利能力。在渠道方面，彩客化学也绑定了不少大客户，如贝特瑞(835185)、国轩高科(002074.SZ)、中天科技(600522.SH)和欧赛科技等。打入这些企业的供应链，有利于消化彩客化学未来不断释放的产能。

忧的一面是，彩客化学的竞争对手亦在进行产能大扩张，特别是很多有资源优势的磷化工企业均在加码磷酸铁业务。据国金证券研报，根据行业内的公司规划统计，目前已经有意向的磷酸铁产能建设就超过600万吨。

未来几年，随着行业产能集中释放，竞争格局或将更加激烈。届时，会更加考验企业产业链优势及产品核心竞争力。

在这过程中，成本竞争将是核心关键点。而彩客化学并无资源优势，需要自购原料进行生产，在行业内并不具备原料成本优势。

从中短期来看，磷酸铁行业目前正处于供给紧张阶段，超额收益或将继续存在。目前磷酸铁的市场价格在2.35万元/吨，以磷化工企业为例，据中信证券测算，磷矿石自给的企业，单吨成本(包括原材料+人工等)预计在1万元左右，毛利率在50%左右。

反观彩客化学，2021年的毛利率仅为6%。未来，即便产能扩张带来的规模效应有效提升公司磷酸铁业务的毛利率，但相较于在技术和规模更领先的头部企业以及有资源优势的磷化工企业，彩客化学能否实现突围，仍存在诸多变数。

小结：具备了技术和生产能力后，彩客化学在磷酸铁赛道快速奔跑。在中短期内，新能源汽车市场的高景气度有望为彩客化学的转型带来成长空间。

而随着未来几年磷酸铁市场“人满为患”，最终行业参与者拼的不只是规模优势，成本竞争则关乎企业能否在市场上扎稳脚步。因此，未来彩客化学要走的不仅仅是规模扩张之路，成本竞争力的提升将影响到公司能否在市场上立足和进一步成长。