首富也差钱？卖币后的特斯拉要超车！

原創

首富马斯克频频上热搜，除了家事外，最受瞩目的还是收购推特（TWTR.US）后又“挞定”的那档子事儿。

马斯克曾减持特斯拉（TSLA.US）股份，一股热血要买了推特，但最终还是没买成，倒是让特斯拉的跌势来得更凶猛了些。

今年以来，特斯拉的股价累计下跌了30%，导致其股价下跌的主要原因包括：1）美国通胀数据引发的股市震荡；2）特斯拉的产量或未如预期；3）之前对于首富马斯克出售或抵押特斯拉股份以筹资收购推特的忧虑。

刚刚，特斯拉公布了一份好于华尔街一致预期的2022年第2季业绩，其下半年的产量有望大幅提高，而且出售了四分之三的比特币，腾出逾9亿现金进行未来的产品计划。

另一方面，首富收购推特的交易眼看着也要泡汤，特斯拉上半年所受到的不确定影响似乎正在淡化，下半年有没有可能超车比亚迪（01211.HK，002594.SZ）？

第2季交付量首跌，但业绩超越预期

特斯拉2022年第2季Model S/X和Model 3/Y产量分别为1.64万辆和24.22万辆，两个车型总产量同比增长25.27%，但较上季下降15.33%，至25.86万辆。

Model S/X和Model 3/Y的第2季交付量则分别为1.62万辆和23.85万辆；两个车型总交付量同比增长26.52%，但较上季下降17.85%，至25.47万辆。

见下图，特斯拉在2022年第2季的总产量和总交付量结束了过往的上升走势，有所下降，主要因为供应链的挑战以及上海超级工厂因为疫情停产，也因此被全面进军“新能源”汽车赛道的比亚迪追上销量。

不过如果只看纯电动汽车，特斯拉的交付量依然是当之无愧的全球第一销量王。特斯拉2022年第2季的交付量25.47万辆，对比于比亚迪纯电动乘用车销量18.03万辆多出7.44万辆。

2022年第2季，尽管有德州和德国柏林两个新工厂投产，特斯拉仍面对严峻的生产问题：产量贡献最大的上海超级工厂曾经全面停产，并于第2季的大部分时间都只是局部生产，影响了生产进度。

新工厂方面，德州和德国柏林工厂的产量爬坡似乎不尽人意，一方面是因为通胀令成本高涨，另一方面则因为全球供应链问题，使得上游的供应未能跟上其生产进度。

受汽车交付量较上一季下降17.85%（但较上年同期增长26.52%）影响，特斯拉2022年第2季汽车销售收入较上季下降13.46%，但按年增长41.93%，至140.14亿美元，这反映其在第2季的加价已反映到业绩中。

由于上海超级工厂的生产被中断，单位固定支出占收入的比重上升，导致汽车销售业务的毛利率按年下降0.35个百分点，较上季下降5.05个百分点，至27.55%，见下图。

2022年第2季，汽车销售收入占了特斯拉总收入的82.76%。

汽车销售和汽车租赁业务收入均较上季下降，但动力和储能以及服务业务却实现强劲的按季增长。第2季，动力和储能业务按年增长8.11%，按季增长40.58%，至8.66亿美元；服务及其他则按年增长54.15%，或按季增长14.62%，至14.66亿美元。

这些非汽车业务的增长稍微缓和了汽车业务的降幅，因此2022年第2季特斯拉的季度收入按年增长41.61%（或按季下降9.71%），至169.34亿美元，略低于华尔街预期的172亿美元。

值得注意的是，动力和储能，以及服务业务于2022年第2季扭亏为盈，分别实现毛利97百万美元和56百万美元，相较上一季分别为毛亏72百万美元和7百万美元。

因此，特斯拉的第2季整体毛利率较上年同期提升0.88个百分点，较上季下降4.11个百分点，至25%。

第2季股东应占利润按年增长97.81%（按季下降31.92%），至22.59亿美元。扣除非持续性项目之后的非会计准则股东应占利润则按年增长62.13%（按季下降29.87%），至26.2亿美元，均高于市场预期的20亿美元。

下半年有望反超

笔者认为，除了业绩高于市场预期之外，特斯拉的第2季业绩有几个点透视出正面信息：1）下半年产能和产量将提升；2）汽车销售的毛利率仍维持高于国内同行的水平，随着下半年产能释放，其毛利率有望恢复增长；3）减载数字资产，释放部分不确定性。

特斯拉第2季交付量和业绩较上季下降，主要与上海超级工厂因为疫情和升级局部关闭有关，但是到6月份，情况已经改观。

产能扩张，产量回升

上海工厂的6月份单月产量刷新纪录，更为重要的是，最近的设备更新已进一步提升产量。笔者从特斯拉披露的季度业绩中注意到，上海超级工厂当前的产能已在75万辆以上，远超之前的设计产能45万辆，而且美国弗里蒙特的Model 3/Model Y产能也提升了5万辆。

柏林和德州奥斯汀的新工厂第2季产量继续爬升。

柏林的超级工厂实现了单周产超千辆的里程碑（搭载2170电池），并在第2季实现毛利。奥斯汀工厂的第一台搭载特斯拉制4680电池和结构电池包的车辆下线，交付给美国客户。特斯拉表示会继续投资于产能扩张，以实现产量的最大化。

马斯克在业绩发布会上预计，德州奥斯汀工厂在未来几个月的周产量有望突破1000辆。

见下图的最新产能数据，特斯拉所提供的最新产能指引为190万辆，不过首富马斯克在业绩发布会上表示，特斯拉计划在今年年底前实现全面生产，年产能相当于200万辆。

截至2022年6月30日止的12个月，特斯拉的实际产量为110.765万辆，比亚迪同期的新能源乘用车产量为108.8977万辆。

随着特斯拉下半年急起直追，要重新超越比亚迪并非没有可能。

在业绩发布会上，马斯克透露了赛博卡车（Cybertruck）的进展，目前计划在奥斯汀超级工厂的Model Y产量提升之后开始进行Cybertruck产业化，他希望能在明年中开始交付Cybertruck。

利润率有望改善

蔚来(NIO.US)和小鹏（XPEV.US）为20%-22%的毛利率目标而战，比亚迪2021年汽车业务的毛利率只有17.39%，可见特斯拉汽车销售业务于2022年第2季高达27.55%的毛利率有多让同行羡慕。

值得注意的是，第2季的汽车销售业务毛利率已有所下降，主要因为上海工厂停产导致收入下降，但固定支出仍维持恒定，成本占比大增，加上德州和柏林新工厂新投产，产量不足，而支出上升，整体成本增加，拖累了毛利率表现。

但是下半年，情况有望改善，这是因为上海超级工厂已恢复生产，而且产能和产量都在上升，德州和柏林新工厂的生产进度也顺利，可摊释固定支出，形成规模效益。

更为重要的是，在国内车厂吹嘘一体化压铸工艺时，特斯拉早就已经展开。

在2022年第1季的业绩中，特斯拉就提到德州超级工厂交付的Model Y将采用一体化压铸工艺，车身生产时间只需45秒，应用于Model Y车身前后底板生产过程中，大量减少焊接等环节，将多个焊接件减少为1个，优化制造效率和成本，有效提高行驶安全。

见下图，左边的Model 3车身结构由171件金属构件组成，而右边的德州产Model Y车身结构只有2件金属构件，少了1600道焊接工序。

这些领先于同行的工艺优化，将可助力提升特斯拉的利润率。

今年6月，特斯拉对旗下汽车的进一步加价，也将反映到下半年的业绩中，有利于缓冲成本上升的影响。

另一方面，其动力储能和服务分部的毛利率已见改善，也可提升整体毛利率。

所以笔者认为，随着产量的上升，特斯拉下半年的毛利率有望提升。

减持比特币，腾出逾9亿美元现金

在第2季业绩中，特斯拉表示，到2022年第2季，该公司已经将大约75%的比特币转化为法币，并为其资产负债表增加了9.36亿美元的现金结余。

笔者留意到，截至2022年6月，特斯拉的数字资产净额（账面值）已由2022年3月31日时的12.61亿美元，降至2.18亿美元，而现金及现金等价物则由3月末时的175.05亿美元，增加至183.24亿美元，净增8.19亿美元。

Tradingeconomics的数据显示，比特币的美元价格由2022年3月31日的46,754.2美元跌至19,021.5美元，跌幅高达59.32%，最近稍微回升，现报22,893.58美元。

当然，首富表示，减持比特币并非因为看空，而只是回笼资金，以支持其产品开发计划、长期产能扩张计划以及应付其他支出而已。

比特币在2021年第1季投资15亿美元比特币，在期内录得2700万美元的账面减值亏损，但出售部分比特币为其带来了1.28亿美元的收益。

笔者留意到，2022年3月末，其入账的数字资产净额（账面值）为12.61亿美元，在第1季的业绩中，由于比特币大幅上涨，特斯拉所持有的比特币市值达到19.6亿美元，也就是说，如果特斯拉在第1季期末就出售所持的全部数字资产，至少可以获得6.99亿美元的税前利润。

暂时未知特斯拉在第2季减持比特币到底是赚了还是赔了，但是从账面值来看，其2022年6月末的数字资产账面值要比3月末时减了10.43亿美元，而特斯拉只套现了9.36亿美元现金，看来投资回报不是太理想。

笔者也注意到，特斯拉通常将数字资产已确认收益记录到“重组及其他”项下，而2022年第2季该款项为支出1.42亿美元，对比上季为零。不知这仅包括其现有工厂重组费用，还是也包括数字资产的已确认损益。

不过，减载与首富一样“情绪化”的数字货币，或许能降低特斯拉的波动风险，让其业绩更能反映持续性经营业务的实际表现，这是一大好事。

总结

无论如何，充满不确定性的第2季已经过去。随着德州和柏林新工厂产量提升，上海工厂全产能运作，特斯拉要克服交付危机并非不可能。

不过，正如首富在业绩发布会上表示，通胀将阻碍全球经济发展，而特斯拉也相应加价以缓和成本压力，但早前马斯克在推特上表示，如果通胀“冷静下来”，特斯拉也会相应调低电动汽车的售价。

特斯拉的管理层认为，大部分商品的价格或要到今年年底或明年才会转跌，不过马斯克表示仍有例外：“锂的疯狂仍在继续”，并敦促企业家们进入锂的产业链，“不要错过这个能大幅获利的机会”。

这或折射出一个趋势：新能源汽车企业在未来两年仍将为满足订单而战，而且在这期间，各大新能源汽车企业将竞相优化生产工艺，同时升级软件和服务，以提升硬件生产效率并拓展软件和服务收入。与此同时，上游的产业链，尤其锂的上游端，仍将拥有很大的发展空间。