铝业巨头强强联合，国企改革又进一步？

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周末铝业大事，莫过于中国铝业(601600.SH;02600.HK)“并表”云铝股份(000807.SZ)，二者目前市值合计约千亿，强强联合会产生怎样的效应？

7月24日晚间，中国铝业、云铝股份齐发公告，中国铝业拟通过非公开协议方式以现金收购云南冶金所持云铝股份19%股权，交易完成后，中国铝业将成云铝股份第一大股东，后者纳入中国铝业报表。若以2021年底披露数据计算，二者合并电解铝产能占中国电解铝产能的17.5%。

强强联合：减少同业竞争

7月24日晚间，中国铝业公告，拟通过非公开协议方式以现金收购云南冶金集团股份有限公司云南冶金持有的云南铝业股份有限公司19%股权，交易对价为人民币66.62亿元。本次交易完成后，中国铝业将持有云铝股份约29.10%的股权，成为云铝股份的第一大股东，并将云铝股份纳入公司合并报表范围。

云铝股份也于7月24日晚间发布公告称，本次股份转让完成后，公司控股股东将变更为中国铝业，间接控股股东仍为中国铝业集团有限公司。

二者在国内铝业中的地位排名前列。

从市值上来看，铝行业里，中国铝业总市值排名第一，近800亿元，云铝股份总市值排名第三，约300亿元，二者总市值合计约千亿元。且二者总市值均远远高于行业均值与行业中值。

从电解铝产能来看，若以2021年底披露数据计算，二者合并电解铝产能占中国电解铝产能的17.5%。

本次合并，最直接的好处就是减少了同业竞争，更有效的进行行业资源整合。

中国铝业在7月24日的交易公告中表示，本次交易有利于进一步解决公司与云铝股份的同业竞争问题，有效减少公司的日常关联交易；云铝股份并入公司后，有助于进一步提升公司的行业地位和盈利能力，依托云铝股份在清洁能源上的优势，进一步提升公司绿色铝产能占比，有利于推动公司绿色低碳高质量发展；同时，可以更好发挥公司与云铝股份在业务和管理上的协同性，实现铝产业一体化、集约化管理，为公司带来可持续的投资回报。

国企改革的又进一步？

由于二者的背景，本次交易也被解读为国企改革的重要一步。

据企查查资料显示，中国铝业公司成立于2001年2月23日，2017年成功改制为中国铝业集团有限公司，2018年被国资委确定为国有资本投资公司试点企业。而中国铝业股份有限公司（简称：中国铝业）是中国铝业集团有限公司的控股子公司,是中国铝行业的龙头企业。

被中国铝业收购股权的云南铝业股份有限公司是云南冶金集团总公司将其全资企业——云南铝厂的生产经营性资产，以独家发起，整体改制，社会公开募集股份方式设立的股份有限公司。公司于1998年3月20日正式成立，同年4月8日“云铝股份”股票在深交所上市。

银河证券研报认为，央企重组符合国企改革发展大战略，推动资源向优势企业和主业企业集中，促进相关行业、产业发展，解决同质化竞争、重复建设问题，提升资源配置效率，增强相关企业竞争力。

交易背景

铝行业属于周期性行业，是国家重要的基础原材料产业，与交通、建筑、电力、机械制造、航空航天、电子电器、包装等行业密切相关，其产品价格随国内外宏观经济波动呈周期性变动规律。

LME铝价（现货结算价）在去年底快速上行到达今年3月高点后，近几个月铝价都呈快速下降趋势。

紫金天风期货7月19日研报表示，国内半数以上电解铝产能出现亏损，短期内铝价或将震荡运行试探铝厂成本支撑。若亏损无法限制产量释放，则消费疲弱开工将导致供需格局继续呈现过剩，铝价仍将承压运行。

中国是铝工业大国，产量和消费居世界前列。近年来我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，国家实施供给侧结构性改革，不断淘汰落后产能和关停违规、环保不达标产能，以设置产能上限方式严控新增电解铝产能，优化了电解铝行业格局，有效改善了市场供需状况，对铝行业有序、健康发展起到了积极作用。

特别是双碳目标提出后，对电解铝行业提出了更高的要求，由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，倒逼电解铝行业用能结构由以传统煤电为主，向以清洁能源、新能源为主、煤电兜底调剂为辅的绿色低碳用能结构转变，我国电解铝产能由北方煤电丰富地区向西南具有绿色低碳能源优势的地区转移的趋势将更加明显。

而云铝股份的核心竞争力就是环境友好。作为中国有色金属行业、中国西部地区工业企业中唯一一家“国家环境友好企业”，公司全面融入国家生态文明建设，减少温室气体排放，大力实施绿色铝材一体化发展战略，将绿色发展理念贯穿于生产经营全过程。

以水电为能源生产原铝是云铝股份的一大优势，公司已实现全流程生产100%使用水电能源；与同样规模的煤电铝相比，每年可减少二氧化碳排放约2500万吨，减排幅度达90%以上。

云铝是国内最大的绿色铝供应商，依托绿色铝品牌优势，公司与宁德时代、蔚来、宝马、沃尔沃、戴尔等国际知名企业建立稳固的上下游关系，成为马可迅在国内唯一合格供应商。从长远来看，在国家双碳战略的大背景下，公司绿色铝的品牌价值和经济价值将进一步提升。

在上述大环境下，中国铝业选择此时与云铝股份强强联合，并表云铝，既符合国家战略，也是铝价震荡下行后，行业内资源整合，集中优势资源的一种表现。这既是市场化需要，也符合低碳环保的号召。

在财务上，二者目前还未公布中报业绩。2019-2021年二者ROE对比情况如下。云铝股份连续三年ROE增长，2021年ROE创新高，同年中国铝业ROE水平也是近三年新高。

云铝股份预计8月20日披露半年报，中国铝业预计8月24日披露半年报。