【财华洞察】微软VS谷歌，谁更赚钱？

原創

美联储加息，欧元区加息，英国加息，全世界的通胀和加息，吓到了资本市场。

近日，国际货币基金组织将全球经济增速预测向下修正至3.2%，明年增速预测修正至2.9%，分别较4月时的预测值下调0.4个百分点和0.7个百分点。该机构预计，美国家庭购买力下降和货币政策收紧，令其今明两年的增速预测值被分别下调至2.3%和1%。

在如此不乐观的预测下，华尔街预期，随着消费意愿因加息而下降，广告商或缩减广告投放的支出计划，数字广告业的增长将放缓。

笔者认为，线上平台的兴起，带来最大的变化是数字广告业的崛起，也因此，美国大型互联网企业的主要营收主要来自数字广告收入。

但是需要注意的是，这些大型互联网企业在2021年经历了广告收入的高速增长，主要原因是疫情导致的物理阻隔，带动了平台广告的升温，加上2020年疫情对经济活动影响所致之低基数。

2022年，随着各国央行开始收缩流动性，需求下降加上2021年广告收入高基数的双重效应，广告收入的增速维持高水平的可能性不大。

在细分领域享有领先优势的互联网“大佬”微软（MSFT.US）和谷歌的母公司Alphabet（GOOG.US），分别在美股当日收盘后公布了截至2022年6月30日止的季度业绩，表现均低于市场预期。

然而它们的股价在盘后交易时段却大涨，其中谷歌C类股大涨4.80%，微软大涨3.97%，主要因为Snap（SNAP.US）和推特（TWTR.US）等依赖广告收入的社交平台增长显著放缓，令市场担心整体广告市场收缩，巨头如谷歌和还受到个人电脑需求疲弱影响的微软等也将深受其害，但业绩显示，两家公司的业绩没有想象的糟糕，投资者松了一口气。

谷歌季绩

谷歌截至2022年6月末季度业绩显示，季度收入同比增长12.61%，至696.85亿美元，但低于华尔街预期的699.5亿美元；净利润按年下降13.62%，至160.02亿美元，低于市场预期的174亿美元。每股盈利为1.21美元，低于预期的1.27美元。

谷歌在搜索引擎这一利基市场的优势地位可谓无出其右，广告收入是其最主要的收入来源，占了80%以上。

谷歌2022年第2季的广告收入同比增长11.59%，至562.88亿元，占其总收入的80.77%：其中最主要的搜索引擎收入按年增长13.51%，至406.89亿元；YouTude广告收入按年增长4.83%，至73.4亿美元；谷歌网络会员收入按年增长8.71%，至82.59亿美元。

见下图，广告收入是谷歌最主要的收入来源，而广告收入包括搜索引擎、YouTude广告及谷歌网络会员，这三项收入中，尤以搜索引擎最为显要。

见下图，谷歌广告收入增速在2021年第2季到达68.90%的高位水平，主要原因与2020年第2季疫情出现令美国经济活动大幅收缩而导致基数较低有关，但是随着经营常态化，广告业务的增速见顶后逐步回落。

笔者认为这符合经济发展的规律，而且美国加息，对经济活动也构成影响，增速放缓并不意外。

其他业务方面，谷歌云的第2季收入按年增长35.61%，至62.76亿美元，仍保持强劲，但是并未实现扭亏为盈，季度经营亏损达到8.58亿美元，较上年同期扩大45.18%。

包括自动驾驶部门Waymo在内的早期投资业务季度营收为1.93亿美元，按年微增0.52%，季度经营亏损高达16.86亿美元，上年同期为13.98亿美元。

微软业绩

从微软截至2022年6月30日的2022财年第4季业绩来看，美元走强、个人电脑需求显著下降以及宏观经济是影响其业绩的主要因素。

2022年第4财季汇率变动对微软的收入和每股摊薄后盈利的负面影响分别为-5.95亿美元和-0.04美元。

中国五月以来的疫情管控，以及六月份个人电脑市场恶化，导致Windows OEM收入减少逾3亿美元。

领英以及搜索和新闻广告业务的广告支出减少，导致其损失1亿美元营收。

截至2022年6月30日止的2022财年第4季，微软的收入按年增长12.38%，至518.65亿美元，低于市场预期的524.5亿美元；每股盈利为2.23美元，低于预期的2.29美元。

微软主要按三个业务分部呈列业绩：

1）生产效率和商业处理：Office商用版和商用Skype、Office消费者版、领英、Dynamics商业解决方案；

2）智能云计算：服务器产品和云服务，包括Azure、SQL服务器、Windows Server、Visual Studio、系统中心和相关的客户访问授权（CAL）和GitHub；以及企业服务，包括尊享支持服务（Premier Support Services）以及微软顾问服务（Microsoft Consulting Services）；

3）其他个人计算：Windows操作系统、云计算服务和其他商业应用、专利授权、Windows物联网和MSN广告；Surface等硬件设备和个人电脑配件；游戏，包括Xbox硬件和Xbox内容和服务；搜索广告。

回顾期内，生产效率和商业处理业务产生季度收入166亿美元，同比增长12.99%，经营溢利则按年增长12.42%，至72.34亿美元；智能云业务（包括服务器和Azure）季度收入同比增长20.34%，至209.09亿美元，经营溢利按年增长11.48%，至86.81亿美元；其他个人计算业务则按年微增1.92%，至143.56亿美元，分部经营溢利按年下降5.21%，至46.19亿美元。

尽管2022财年第4财季的业绩表现并不理想，微软对其下一个季度（即2023财年第1季）的展望却相当乐观。

该公司预计，其2023财年第1季的生产效率和商业处理业务产生季度收入或介于159.5亿-162.5亿美元之间，年增幅为12%-14%，稍微好于第4财季的增幅；智能云营收或介于203亿-206亿美元之间，年增幅为25%-27%，显著高于2022财年第4季数据；其他个人计算业务营收或介于130亿-134亿美元之间，收入增幅或为1%-4%，也好于上季表现。

在其服务器和网络设备折旧年限由原来的4年延长至6年，因而会降低折旧开支的情况下，微软预计其营业成本增幅介于12%-14%（低于上一财季），至149亿至151亿，经营开支增幅介于19%-20%，至133亿-134亿（低于上一财季）。

第1财季将展开1.1万人的招聘计划，主要涉及云计算工程、领英、客户部署以及商业销售方面。

其他收入及支出方面，利息收入和支出应可互为抵消。证券投资组合会产生公允值损益，增加季度业绩的波动性。

笔者认为，虽然个人电脑需求疲弱，但微软在智能云等多项高增长指标以及支出等方面的预期，都相对稳定，应是市场看好微软的主要原因。

微软VS.谷歌

微软是个人电脑端收费操作系统的重要供应商，带有明显的垄断属性；谷歌是手机端开源操作系统的重要供应商，谷歌旗下的安卓在手机系统领域与苹果（AAPL.US）分庭抗礼。

它们在各自的利基市场都有自身的独特优势，但是也有一些重叠的业务，包括数字广告和云计算。

对应谷歌的广告业务营收，微软的季度搜索和新闻广告收入（扣除流量成本）增速为18%（或按固定汇率计算增长21%），高于谷歌的广告收入增速11.59%。

微软的云业务Azure和其他云计算服务收入增幅为40%（或按固定汇率计算增长46%），增速也高于谷歌的云计算收入增速35.61%。

微软的智能云业务录得季度经营溢利86.81亿美元，按年增长11.48%，分部经营利润率达到41.52%。但需要注意的是，该业务包括了服务器和Azure业务，微软没有提供Azure单独的分部利润数据。相对而言，谷歌云则仍然在亏损。

有意思的是，截至2022年6月末止的财季，谷歌收入比微软多出178.2亿美元，经营溢利却仅相当于微软的95%。

见下图，谷歌这两年的季度收入均高于微软，但是过去的经营溢利却低于微软，直至最近几个季度才开始与微软缩小差距。

见下图，谷歌的经营利润率与微软的差距在最近几个季度有所缩小，如果谷歌的云计算业务和新孵化业务亏损改善，或许提升其整体盈利表现。

笔者认为，微软的利润优势或主要来自Windows、Office以及服务器等方面，随着其他业务收入的占比上升，其高利润优势未必能持续。

就2022年6月财季的业绩而言，两家巨头的毛利率都有所下降，但微软的下降幅度较大，利润相对较低的Azure收入增加或是一个原因。从研发来看，谷歌的投入更大，或与其自动驾驶技术、AI以及云计算的持续投入有关。总括而言，谷歌的纯利率较微软低大约9个百分点。

正因为有这样的利润率差距，谷歌的估值要低于微软，虽然截至2022年6月止12个月营收比微软多出799亿美元，谷歌的市值却仅相当于微软的74%，对广告业务的依赖、云计算及AI等孵化业务的亏损持续，应是市场对谷歌的顾虑。