水井坊打響白酒中報頭槍，如何看待營增利減？

原創

白酒行業第一份中報正式出爐，不是貴州茅台(600519.SH)，而是水井坊(600779.SH)。「水井坊」是中國知名的高端白酒品牌，公司主營白酒產品的生產與銷售。

據水井坊7月26日盤後公告，2022年上半年營業收入20.74億元，同比增長12.89%，不過歸母淨利潤同比微降2%。這樣的業績或讓市場失望，財報公佈隔日（7月27日），水井坊股價一度跌超5%，最終收跌4.65%報75.52元/股。

白酒行業作為消費板塊的一大主角，歷來受到市場關注，然而行業今年第一份中報公佈後卻並未實現開門紅，如何看待？

為何營增利減？

為何營收增長，但淨利潤卻同比下降？水井坊在半年報中直言：

報告期内，我國經濟持續面對需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力，同時受國内疫情反彈等超預期因素衝擊，白酒消費場景萎縮。

對於下半年的行業趨勢，水井坊並不樂觀，其表示：

在下半年，行業預計將持續面對疫情與經濟放緩所造成的挑戰，渠道動銷困難，社會庫存增加，現金流緊張。

但對白酒行業中長期發展，水井坊依然審慎樂觀，消費升級將持續影響行業中長期發展。水井坊認為，消費者更為重視品牌、品質和服務，把握住以上趨勢的傳統白酒企業將在未來行業競爭中佔據先機。

目前存貨情況是什麽樣呢？截至今年中報期末數據，水井坊存貨為23.21億元，同比增長20.85%，佔總資產比例為38.96%。

而筆者查詢近年存貨數據發現，確實是逐年增加。

不過，水井坊首席執行官朱鎮豪強調，在經濟大環境承壓，白酒消費場景受限的情況下，水井坊通過數字化營銷、消費者培育、開啓全新團購模式等手段，持續擴展圈層，不斷促進門店動銷，從而保持價值鏈健康。

為了驗證朱鎮豪所講，筆者對比了存貨項目下的庫存商品數據，2021年末是2.86億元，而截至今年6月30日，該數據是2.57億元。看來企業確實在積極消化庫存。不過從同比數據來看，仍略高於2021年中報時期（2021年中報庫存商品為2.29億元）。

公司三大策略促增長

公司表示，雖然公司產品銷售的增長勢頭在上半年有所放緩，整體社會庫存也高於去年同期水平，但總體仍處於健康水平。今年上半年，公司繼續執行「產品升級創新、品牌高端化、營銷突破」三大策略，公司主要做了三大方面：

1、產品升級創新方面

2022年4月，新一代井台正式上市。據公司介紹，井台是水井坊開山經典作品，而新一代井台以品質升級為核心，以「一獨雙香」為基礎，通過三大加強工藝，釀造出「六更」品質。「一獨雙香」指以水井坊古窖獨有「一號菌群」為基礎，進行了醇甜、醇厚雙香工藝創新。「三加六更」是指加入更多老酒，酒體更陳更柔；加長發酵時間，酒體香味更醇更厚；加強原糧脫脂工藝，品飲更加淨爽。

2、品牌高端化方面

通過文化和體育兩個重要抓手，不斷提升以典藏和井台兩大單品為核心的水井坊產品的品牌價值，向不同目標客戶圈層精準傳遞品牌使命，賦能圈層營銷。上半年，水井坊與中國冰雪大會、WTT世界乒聯、國家寶藏等優質IP達成深度合作，開展多類整合營銷活動，實現針對多類高端圈層的精準觸達與激活，加速銷售轉化。

3、營銷突破方面

公司團隊構建了高端圈層的會員服務體系，通過高端品鑒會、品牌行、博物館體驗、網球俱樂部、水井坊獅王荟等各類消費者培育活動，精準滲透目標消費者圈層，讓目標消費層建立起長期的品牌忠誠度。

2021年7月，水井坊成立高端銷售公司，對典藏及以上產品進行獨立運作，通過省代入股方式，將經銷商利益與公司利益捆綁，提高了經銷商運作高端產品的積極性。同時典藏獨立運作緩解了外資控股下機制過於僵化和流程化等局限，使銷售政策可以更貼近市場，靈活性大大提升。

庫存上升，但頭部企業仍在積極擴產

水井坊庫存增加不是個例。其實受大環境影響，這兩年白酒行業的庫存都在大幅增加。筆者按申萬行業分類，查詢了近年的白酒企業庫存情況。可以看到，有的白酒企業連續三年庫存都是增加的，特别是2020年至2021年，除了五糧液等為數不多的白酒企業，多數企業庫存都在增加。而水井坊的庫存規模，在白酒行業里其實並不高（表中按2021年庫存排名，水井坊排名第13）。

雖然庫存在增加，但企業對行業中長期的未來或仍偏樂觀，因為頭部酒企積極擴產的節奏在有條不紊的推進中。2022剛開年，白酒龍頭貴州茅台和五糧液(000858.SZ)便接連抛出擴產計劃；緊接著，今世緣(603369.SH)、山西汾酒(600809.SH)、水井坊、舍得酒業(600702.SH)等知名酒企也紛紛跟進。據證券時報粗略統計，截至6月，A股市場上市白酒企業2022年公佈的擴產投資計劃金額合計超過360億元。

其中，水井坊曾於5月9日晚間發佈公告，公司計劃在邛崃進一步擴大產業規模，擬分期建設「水井坊邛崃全產業鏈基地項目第二期」。項目建設包括釀造基地、瓶裝酒包裝中心、倉儲物流基地、國家實驗室、新產品研發中心等，該項目預計佔地面積約735畝，投資總額預計40.48億元。

頭部企業擴產，機構也對行業中長期趨勢較為樂觀。中信證券近期研報認為，預計短期的行業表現對市場情緒、中報預期、流動性、投資風格等邊際變化的敏感度提升。但趨勢上，當前進入穩增長政策落地的關鍵週期，國内經濟回升的趨勢較為明確，白酒作為消費景氣代表性賽道，在經濟回升預期下具備配置吸引力。

筆者認為，中報對於消費股來說，只是代表了上半年的歷史情況，上半年大環境如此，白酒作為消費板塊的重要一員，肯定會受到一定影響，隨著中報的陸續公佈，股價在短期會對中報有一定的反映，但從中長期看，隨著經濟回升趨勢明確，消費賽道還是很有吸引力的。特别是最近新能源賽道在高位開始有爭議的情況下，資金會不會做高低切換，去重新回到消費賽道呢？還是值得關注的。