水井坊打响白酒中报头枪，如何看待营增利减？

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白酒行业第一份中报正式出炉，不是贵州茅台(600519.SH)，而是水井坊(600779.SH)。“水井坊”是中国知名的高端白酒品牌，公司主营白酒产品的生产与销售。

据水井坊7月26日盘后公告，2022年上半年营业收入20.74亿元，同比增长12.89%，不过归母净利润同比微降2%。这样的业绩或让市场失望，财报公布隔日（7月27日），水井坊股价一度跌超5%，最终收跌4.65%报75.52元/股。

白酒行业作为消费板块的一大主角，历来受到市场关注，然而行业今年第一份中报公布后却并未实现开门红，如何看待？

为何营增利减？

为何营收增长，但净利润却同比下降？水井坊在半年报中直言：

报告期内，我国经济持续面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，同时受国内疫情反弹等超预期因素冲击，白酒消费场景萎缩。

对于下半年的行业趋势，水井坊并不乐观，其表示：

在下半年，行业预计将持续面对疫情与经济放缓所造成的挑战，渠道动销困难，社会库存增加，现金流紧张。

但对白酒行业中长期发展，水井坊依然审慎乐观，消费升级将持续影响行业中长期发展。水井坊认为，消费者更为重视品牌、品质和服务，把握住以上趋势的传统白酒企业将在未来行业竞争中占据先机。

目前存货情况是什么样呢？截至今年中报期末数据，水井坊存货为23.21亿元，同比增长20.85%，占总资产比例为38.96%。

而笔者查询近年存货数据发现，确实是逐年增加。

不过，水井坊首席执行官朱镇豪强调，在经济大环境承压，白酒消费场景受限的情况下，水井坊通过数字化营销、消费者培育、开启全新团购模式等手段，持续扩展圈层，不断促进门店动销，从而保持价值链健康。

为了验证朱镇豪所讲，笔者对比了存货项目下的库存商品数据，2021年末是2.86亿元，而截至今年6月30日，该数据是2.57亿元。看来企业确实在积极消化库存。不过从同比数据来看，仍略高于2021年中报时期（2021年中报库存商品为2.29亿元）。

公司三大策略促增长

公司表示，虽然公司产品销售的增长势头在上半年有所放缓，整体社会库存也高于去年同期水平，但总体仍处于健康水平。今年上半年，公司继续执行“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，公司主要做了三大方面：

1、产品升级创新方面

2022年4月，新一代井台正式上市。据公司介绍，井台是水井坊开山经典作品，而新一代井台以品质升级为核心，以“一独双香”为基础，通过三大加强工艺，酿造出“六更”品质。“一独双香”指以水井坊古窖独有“一号菌群”为基础，进行了醇甜、醇厚双香工艺创新。“三加六更”是指加入更多老酒，酒体更陈更柔；加长发酵时间，酒体香味更醇更厚；加强原粮脱脂工艺，品饮更加净爽。

2、品牌高端化方面

通过文化和体育两个重要抓手，不断提升以典藏和井台两大单品为核心的水井坊产品的品牌价值，向不同目标客户圈层精准传递品牌使命，赋能圈层营销。上半年，水井坊与中国冰雪大会、WTT世界乒联、国家宝藏等优质IP达成深度合作，开展多类整合营销活动，实现针对多类高端圈层的精准触达与激活，加速销售转化。

3、营销突破方面

公司团队构建了高端圈层的会员服务体系，通过高端品鉴会、品牌行、博物馆体验、网球俱乐部、水井坊狮王荟等各类消费者培育活动，精准渗透目标消费者圈层，让目标消费层建立起长期的品牌忠诚度。

2021年7月，水井坊成立高端销售公司，对典藏及以上产品进行独立运作，通过省代入股方式，将经销商利益与公司利益捆绑，提高了经销商运作高端产品的积极性。同时典藏独立运作缓解了外资控股下机制过于僵化和流程化等局限，使销售政策可以更贴近市场，灵活性大大提升。

库存上升，但头部企业仍在积极扩产

水井坊库存增加不是个例。其实受大环境影响，这两年白酒行业的库存都在大幅增加。笔者按申万行业分类，查询了近年的白酒企业库存情况。可以看到，有的白酒企业连续三年库存都是增加的，特别是2020年至2021年，除了五粮液等为数不多的白酒企业，多数企业库存都在增加。而水井坊的库存规模，在白酒行业里其实并不高（表中按2021年库存排名，水井坊排名第13）。

虽然库存在增加，但企业对行业中长期的未来或仍偏乐观，因为头部酒企积极扩产的节奏在有条不紊的推进中。2022刚开年，白酒龙头贵州茅台和五粮液(000858.SZ)便接连抛出扩产计划；紧接着，今世缘(603369.SH)、山西汾酒(600809.SH)、水井坊、舍得酒业(600702.SH)等知名酒企也纷纷跟进。据证券时报粗略统计，截至6月，A股市场上市白酒企业2022年公布的扩产投资计划金额合计超过360亿元。

其中，水井坊曾于5月9日晚间发布公告，公司计划在邛崃进一步扩大产业规模，拟分期建设“水井坊邛崃全产业链基地项目第二期”。项目建设包括酿造基地、瓶装酒包装中心、仓储物流基地、国家实验室、新产品研发中心等，该项目预计占地面积约735亩，投资总额预计40.48亿元。

头部企业扩产，机构也对行业中长期趋势较为乐观。中信证券近期研报认为，预计短期的行业表现对市场情绪、中报预期、流动性、投资风格等边际变化的敏感度提升。但趋势上，当前进入稳增长政策落地的关键周期，国内经济回升的趋势较为明确，白酒作为消费景气代表性赛道，在经济回升预期下具备配置吸引力。

笔者认为，中报对于消费股来说，只是代表了上半年的历史情况，上半年大环境如此，白酒作为消费板块的重要一员，肯定会受到一定影响，随着中报的陆续公布，股价在短期会对中报有一定的反映，但从中长期看，随着经济回升趋势明确，消费赛道还是很有吸引力的。特别是最近新能源赛道在高位开始有争议的情况下，资金会不会做高低切换，去重新回到消费赛道呢？还是值得关注的。