营收净利双降但好于预期？中国中免业绩怎么看？

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在暑假旅游旺季及文旅行业利好政策等因素推动下，近期二级市场旅游板块频频吹响反攻号角，作为旅游行业风向标的免税板块表现出色。不过日前超4000亿市值的免税龙头——中国中免（601888.SH）上半年业绩录得下滑，但为何被认为好于预期？公司下半年业绩又将如何演绎？

营收、净利双降

7月27日，中国中免(601888.SH)发布2022年半年度业绩快报，在一季度业绩下滑基础上，4000亿免税龙头二季度业绩持续下滑。

快报显示，2022年上半年，公司实现营业总收入及归母净利润分别为276.51亿元和39.38亿元，分别同比下滑22.17%和26.49%（未经审计）。

对比公司过往中期业绩看，今年上半年业绩增长显然不及2021年同期高增长表现。但今年上半年的业绩规模依然好于2021年以前。

受2020年上半年业绩低基数影响，2021年是中国中免高增长的一年。2021年上半年，公司经营持续保持较快增长，实现营业收入355.26亿元，同比增长83.98%；实现归属于上市公司股东的净利润53.59亿元，同比增长475.92%。

分季度看，今年二季度下滑力度要明显大于一季度。

今年1-2月中国中免主营业务保持较快增长。但3月以来，受国内疫情多点散发和局部暴发的不利影响，公司经营受到较大冲击，导致一季度公司营收实现167.82亿元，同比去年调整后收入下滑7.45%，归母净利润25.63亿元，同比下滑9.99%。

根据今年中期和一季度业绩估算，二季度公司对应收入约108.7亿元、实现净利润约13.75亿元，同比、环比均出现下滑，二季度业绩总体拖累上半年业绩。

虽然二季度业绩持续下滑，但银河证券、瑞银证券等机构普遍认为，公司二季度业绩好于预期。

一方面原因是机构对第二季度预期值较低。数据显示，3-5 月海南机场离岛人数同比分别下滑 56%/79%/66%，相比之下，公司业绩彰显韧性。

另一方面，公司毛利率维持了一季度以来的稳定性。公司快报显示，今年上半年中国中免主营业务毛利率较去年下半年环比提高5.5个百分点。

虽然上半年业绩下滑，但鉴于业绩表现好于预期且市场对中国中免依然看好，业绩披露次日(7月28日)，公司股价收涨2.40%报219.98元/股。

中信证券认为，局部疫情反复背景下虽然中国中免二季度收入、盈利明显下滑，但总体好于预期，展现公司的盈利韧性。

受疫情冲击较大

中国中免主要从事免税业务，主要包括烟酒、香化、精品、食品百货等免税商品的批发、零售等业务。此外，公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。

公司在全球旅游零售运营商中排名第一，对机上、边境、外轮、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内等渠道全覆盖，是世界上免税店类型最全、单一国家零售网点数量最多的免税运营商，拥有目前全球最大的单体免税店——三亚国际免税城。

而至于中国中免为何未能延续2021年以来的高增长，疫情冲击是一个非常重要的原因。

今年上半年，尤其是3-5月份超预期的疫情阻止了国内旅游业复苏。根据国内旅游抽样调查统计结果，2022年上半年，国内旅游总人次14.55亿，比上年下降22.2%。分季度看，其中一季度国内旅游人次8.30亿，同比下降19.0%；二季度国内旅游人次6.25亿，同比下降26.2%。上半年国内旅游收入(旅游总消费)1.17万亿元，比上年下降28.2%。

作为旅游业风向标，免税行业深受旅游客流影响。

自《海南自由贸易港建设总体方案》发布一年来，“海南购”加速海外消费回流，整体提振中国中免2021年业绩。据海南省旅游和文化广电体育厅统计，2021年，海南省全省接待游客总人数为8100.43万人次，同比增长25.5%；

同期海南离岛免税销售保持快速增长态势。据海南省商务厅公布的数据显示，2021年海南省全省10家离岛免税店实现销售额601.73亿元，同比增长84%；免税购物人数967.66万人次，同比增长73%；

而在2022年上半年，由于疫情影响，中国中免海南、上海两处关键市场迅速“冰冻”，并进而影响到公司业绩。在业绩快报中，中国中免表示，3-5月单月，海南机场离岛人数同比分别下降56%、79%、66%，上半年累计下降37%，导致公司免税门店客流尤其是海南地区同比大幅下滑；上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39天，对公司线上线下业务销售带来了较大冲击。

不过上述疫情影响现阶段正在逐渐消退。公司在业绩快报中表示，自5月下旬开始，随着国内疫情缓解，特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，公司门店销售得到明显回升。进入6月，公司销售环比大幅提升，当月营收同比增长13%。

下半年业绩预期改善

进入2022年下半年，国内疫情形势好转，旅游行业出台多项鼓励和扶持政策，以及国产新冠口服药获批等利好，疫情影响拐点已基本确立，有利于旅游行业复苏。

正值暑期旺季，近期海南客流明显回升。据中信证券研报数据，7月1日-22日三亚机场累计旅客吞吐量日均进出港旅客已恢复到2019年同期86%。

在客流回归下，中免海南销售业绩也在逐渐复苏。于7月22日启动的中免腕表节当日，中免海南单日销售额超2亿元。

强势的营销推广，叠加中免日上、中免国际等线上平台随物流恢复也打开销售节奏，种种利好均有助于提振中国中免下半年销售业绩，公司下半年业绩反弹被多家机构看好。

浙商证券认为，7 月暑期以来海南客流环比进一步恢复，同时2021年三季度离岛免税销售额为低基数，其预计公司今年三季度经营利润有望大幅好转；中信证券认为，公司基本面已完成筑底，2021年7月中以后经历疫情影响2021下半年基数较低，公司收入、盈利预计今年下半年将实现明显反弹，具备疫后修复的弹性，建议积极配置。

此外，公司重点项目工海口国际免税城按计划9月30日开业，可以持续挖掘海南市场增量。中信证券认为，海口市场客流量大、具备挖掘潜力。海口项目将为公司未来2-3年提供明显增量。预计2022全年公司总体收入683亿元、归母净利93.8亿元，其中海南收入533.5亿元，同比增加3.7%；浙商证券预计，海口国际免税城开业，有望继续提升销售额与品牌力。