通胀与汇率，苹果也躲不过的“殇”

原創

全球市值最高的上市公司苹果（AAPL.US）刚刚公布了截至2022年6月25日止第3财季的业绩表现。

季度收入按年微升1.87%，至829.59亿美元；经营溢利按年下降4.35%，至230.76亿美元；净利润却按年下滑10.59%，至194.42亿美元。

虽然季度收入仅按年微增不到2%，季度净利润甚至倒退10%以上，但市场却对这份季度业绩甚为满意，在公布业绩后的延长交易时段，苹果大涨2.97%。

这是因为苹果的季度业绩再不济，也比市场预期的乐观。季度收入829.59亿美元，高于市场一致预期的827亿美元；第3财季每股盈利1.20美元，也优于市场预期的1.16美元。

产品业务：iPhone增长超预期，“13香”仍然香

截至2022年6月25日止的2022财年第3季，苹果iPhone季度销售额仍维持正数增长，按年增长2.77%，至406.65亿美元，再创第3财季的收入纪录，比预期高出20亿美元。

管理层在其后的业绩发布会上表示，客户对于iPhone 13系列的反应仍然强烈，所有地区市场的iPhone活跃安装基数都刷新纪录。其最新对451名受访美国消费者的调查显示，客户满意率达到了98%。

iPhone的强劲增长，多少缓冲了其他硬件产品收入下降的影响。

2022财年第3季，Mac和iPad受到供应链的影响，季度收入分别按年下降10.36%和1.95%，至73.82亿美元和72.24亿美元。Mac的销售额低于预期，较市场预期的86亿美元低了12亿；iPad的季度收入则比市场预期的高出大约4亿美元。

可穿戴、家居和配件业务收入，则受到宏观经济环境——即需求下降的影响，季度收入按年下降7.87%，至80.84亿美元，较预期低4亿美元。

服务：数字广告增长放缓

硬件产品固然为“本”，但服务才是苹果的灵魂。

2022财年第3季，苹果的服务业务收入同比增长12.11%，至196.04亿美元，继续创3季度收入的新高，但是对比于2022财年第2季的198.21亿美元，下降约1.09%。服务收入表现符合预期。

管理层在业绩发布会上表示，苹果的客户黏性继续得到巩固，该公司整个平台的订阅用户超过8.6亿，较上季增加1.6亿。但是广告业务受到了宏观经济环境的影响，数字广告收入增长放缓。

有意思的是，数字广告增长放缓并不仅仅是苹果遇到的问题。

同样在不久之前公布业绩的全球最大社交媒体平台运营商Meta (META.US），也在截至2022年6月末止的季度业绩中表示，第2季广告需求疲弱的形势会持续到第3季，主要原因是更广泛的宏观经济不确定性。Meta于2022年6月财季的广告收入按年下降1.50%。

除此以外，微软（MSFT.US）和谷歌（GOOG.US）的广告收入增速或也见放缓迹象。此外，其他以广告收入赖以为生的较小型社交平台如推特（TWTR.US）和SNAP（SNAP.US），广告收入增速低于预期，导致其在公布业绩之后股价下挫。

这些同行的表现都显示出，宏观经济环境对于数字广告行业产生了重要的影响，尤其是欧美等国家。在通胀率高企的压力下，美联储、欧元区和英国都不得不收紧货币政策来压抑通胀，这将影响到这些地区的经济增长。

经济增长存在放缓的风险，加上欧美地区的高通胀以及潜在的加息，或削弱个人消费力及企业投资意愿，加上2020年下半年至2021年这些地区在无限流动性下经济显著复苏所呈现的高基数会在技术上拖累最新一年的表现，2022年数字广告需求放缓将成为大型互联网企业共同面对的问题，苹果也不例外。

不过，有意思的是，苹果新兴市场的收入增长十分强劲，而且这些市场不少用户都初次使用苹果的产品，笔者认为，或也是其新注册用户的主要来源。

其中，上海因为疫情工厂停工，影响到产品的供应，但是在618却刷新销售记录，而且在6月下旬大中华区的反弹非常惊人。整体而言，疫情停工影响幅度要比管理层预期的小，而且大中华地区的服务收入表现超出预期。

尽管受局部疫情和供应链问题影响，其大中华地区的第3财季收入仅按年下降1.07%，至146.04亿美元，见下图。

展望：通胀与汇率影响

听完苹果业绩会，笔者发现管理层提及最多的一个词是“汇兑”。

在被问到宏观经济通胀和消费者需求是否对苹果带来负面影响时，库克提到，其中一个直接影响是汇兑亏损，对其6月季度收入的增幅影响大约为300个基点。

为什么汇率这么要紧？

今年以来，美联储四次加息，最近的一次在苹果公布2022财年第3季业绩的前一天，加息75个基点，将联邦基金利率上调到2.25%-2.5%。从下图可见，反映美元兑一篮子主要货币汇价的美元指数也持续攀升。

美国加息，使得美国利率相对于其他主要货币的利率差距扩大，而美元是全球最重要的储备货币，美国利率的上升，自然吸引规避风险的资金将本国货币换成美元以赚取更高的无风险收益，美元需求急增，拉高了美元相对于其他货币的汇率。

从上图苹果的地区收入分布图可见，单就2022财年第3季而言，欧洲、大中华地区、日本以及其他亚太区，分别占了苹果总收入的23.25%、17.60%、6.56%和7.41%，合共为54.83%，美洲区仅占了剩下的45.17%，而美洲区不仅仅包括美国，还有加拿大、墨西哥等国。

可见，苹果有大部分收入来自于美国以外地区，而这些地区市场的货币汇率都弱于美元，当苹果将这些地区市场的收入转换成美元入账时，就会产生汇兑亏损。

另一方面，从贸易的角度来看，美元强势也不利于美国产品在海外市场的定价，因为若其相对价格高于本地产品，或削弱消费者对美国产品的需求。

这正是苹果季度业绩受挫于汇兑亏损的原理。

可以预见的是，在当前如此高通胀的背景下，美联储下半年的加息步伐应该不会停滞，这意味着，汇兑亏损风险或将继续上升。

另一个库克多次提到的词汇是“供应链”。

苹果CEO库克在业绩发布会上提到，6月季度内供应链收紧对收入的影响稍微低于预期区间40亿美元-80亿美元，但无疑影响到Mac和iPad的销售额。

前景展望方面，苹果的首席财务官在业绩发布会上预计，虽然汇率变动会带来600个基点的负面影响，但2022年9月季度的收入增长会较6月季度加快。

产品方面，管理层提到，硅片短缺在近几个季度都影响到其产品的供应，但管理层无法预料到硅片短缺何时能结束。不过，9月份一般是苹果的新品发布会，笔者猜测新兴市场的需求或可带动其硬件产品的增长。

另一方面，管理层预期服务收入增长或放缓，笔者猜测或与数字广告需求疲弱有关。

盈利能力方面，苹果CFO预计9月财季的毛利率介于41.5%-42.5%，而对比上年同期的42.20%以及上一财季的43.26%，新一季的毛利率展望似乎不是那么乐观，主要受汇兑和产品组合的影响。

不过苹果表示，更有效的经营杠杆或局部抵消此影响。该公司预计，汇兑影响大约为50个基点，新一季的经营支出或不低于129亿美元，相较去年同期为113.88亿美元，上一财季为128.09亿美元。

整体而言，9月财季仍将继续受到经济放缓、通胀、供应链以及美元强势所影响，但收入增长或有望超出6月财季。

因为担心经济衰退和高通胀，芯片制造商和其他个人电脑代工商已经表示，全球智能电话和个人电脑的需求将放缓，所以苹果在2022年下半年的不确定性增加，前景或也并非那么乐观，而其上游供应链的限制压力仍将持续，这或许也是“果链”概念偷步在苹果公布业绩前大涨的原因。

立讯精密（002475.SZ）五日累涨8.92%，现报33.95元人民币；环旭电子（601231.SH）五日累涨11.08%，现报17.84元人民币；长盈精密（300115.SZ）则五日累涨7.17%，现报11.51元人民币。

上游供应商固然得益于供应链紧张带来的机遇，但是最终，其命运与苹果是绑定的，苹果的成功成就了“果链”的成功，所以苹果硬件产品销售表现若受制于汇率、通胀以及经济增长不确定性，最终还是会传导到“果链”上。