涪陵榨菜漲停，業績超預期：Q2盈利創上市新高！

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上周五盤後（7月29日），「榨菜茅」涪陵榨菜公佈今年中報業績，上半年盈利同比增近四成，而Q2單季盈利創上市以來新高，業績超機構預期。周一（8月1日）早間開盤，涪陵榨菜股價大幅跳空高開，10點時漲約8%，午盤後封漲停。調味品行業終於迎來了一個久違的漲停。

公司主要從事榨菜及其他佐餐開味菜等方便食品的研制、生產和銷售。目前，公司擁有「烏江」、「惠通」兩個主力品牌，並儲備了「邱氏菜坊」品牌。其中烏江牌榨菜是公司主力產品。

在市場地位上，涪陵榨菜是國内榨菜龍頭。根據行業協會數據，2021年榨菜年銷量約為90萬噸，涪陵榨菜公司銷量約為13.5萬噸，推測銷量口徑的市場份額約為15%。而根據歐睿零售的口徑的數據，2019年包裝榨菜零售渠道CR5約為72.2%，其中涪陵榨菜以36.4%的份額排名第1，魚泉榨菜、六必居、高福記、味聚特分列2-5位，市佔率為11.5%、9.6%、9.0%、5.8%。

業績超預期，Q2單季盈利創新高

公司上半年實現營業收入14.22億元，同比增長5.58%；對比去年淨利潤小幅下滑的情況，今年上半年涪陵榨菜的歸母淨利潤大幅增長，上半年實現盈利5.16億元，同比增長37.24%。分季度來看，涪陵榨菜一季度實現淨利潤2.14億元，同比微增5.39%；二季度錄得淨利3.02億元，同比大增74.68%，創上市以來單季盈利新高。

分產品來看，公司的榨菜產品佔營業收入比例最大，上半年榨菜產品實現營業收入12.36億元，營收佔比近9成，其中經銷的銷售模式是其主要銷售模式，榨菜產品實現銷售收入11.96億元。直銷渠道雖佔比較小但增勢強勁，上半年實現收入4013.52萬元，同比增長41.57%。

根據財報描述，「公司採用經銷制為主和電商平台補充的方式實現公司產品的銷售」。

而根據中報的經銷商數量統計來看，截至2022年6月30日，經銷商數量已從去年底的3030家縮減到2770家，上半年經銷商共減少260家。其中華南銷售大區的經銷商減量最多，上半年減少75家。對於經銷商減少原因，公司認為有兩點：一為渠道整合，二是受大環境影響。

值得一提的是，上半年榨菜產品的營收同比只增長了2.99%，且毛利率同比下滑。榨菜產品實現毛利率57.57%，同比下滑3.82個百分點，榨菜的營業成本為5.25億元，同比大增13.18%。

除了主力產品榨菜以外，蘿蔔產品可能是公司營收新貴。其上半年實現營業收入5554.18萬元，營業收入同比增長37.02%。而泡菜產品的營收也可圈可點，上半年實現營業收入1.05億元，同比增長26.81%。二者的營收同比增幅都遠遠高於榨菜產品，或是其基數也比較小的緣故。

對於業績增長主因，開源證券總結為三點：一是2021年同期基數較低；二是2021年年底提價貢獻；三是二季度榨菜需求受益於疫情囤貨需求增加，尤其華東區域貢獻較多增量（華東區域上半年同比增長37.27%）。

從上半年營收分地區情況來看，華南、華東銷售大區是營收的主要來源，二者合計佔營收比重約為45%。

展望下半年，天風證券研報稱：成本下行、費效提升疊加渠道勢能釋放，公司業績彈性有望加速釋放。

售價上升，成本下降

2021年底提價以及青菜頭價格下降對公司上半年業績影響較大。公司在去年12月中旬的機構調研上表示：成本構成主要是原料和包材，原料佔比45%左右，包材佔比20%以上，此外制造費用和人工佔比合計也在20%以上。由於原材料及包材價格在2021年出現較大幅度的上漲，公司於2021年底對主要銷售產品進行價格調整。

2021年11月，涪陵榨菜公告稱，對部分產品出廠價格進行調整，各品類上調幅度為3%-19%不等，平均幅度約為14%。根據中信建投統計，從2008年至2018年，公司產品直接或間接提價(減少單包的重量達到變相漲價)已經累計12次。2019年至今，涪陵榨菜發佈過1次提價公告。所以2008年至今，涪陵榨菜已累計漲價13次。

以最近一次（去年底）的漲價效果來看，似乎還不錯。目前公司線上授權店、旗艦店已順利提價，流通、商超渠道也陸續在1月、3月逐步完成傳導，公司整體提價傳導較為順利，國信證券預計直接提價將貢獻公司2022年主要收入增量。

除了提價因素外，從成本端看：

1、包材成本今年暫未發生重大變化：

在公司5月初的機構調研會上，公司稱：今年一季度榨菜產品包材成本約佔總成本20%，包材價格去年有10%-20%的上漲，今年暫未發生重大變化，未來由於石油等大宗物資價格存在波動可能，因此後續包材價格是否還會大幅上漲存在不確定性。

2、原料（青菜頭）價格回落：

此外，青菜頭採購價格大幅回落，也使得公司業績出現明顯改善。據公司半年報，2022年主要原材料青菜頭受市場供需影響，價格同比下降約40%，本年度收購的青菜頭腌制後陸續於5月、6月投用，對主營業務成本有一定影響。

國信證券表示：降本提價為2022年提供足夠利潤彈性，渠道下沉與品類拓展蓄勢長期成長。展望2022年：提價效果顯現（預計貢獻12%收入增長），疊加渠道拓展和疫情囤貨效應（預計貢獻個位數增長），收入增長確定性強；同時今年原料青菜頭價格同比大幅下降，毛利率有望大幅改善釋放利潤彈性。

自中報公佈後，多家機構給予涪陵榨菜正面評級（買入或增持）。有18家機構在近三日（7月29日開始）給出了正面評級，其中國泰君安給的目標價最高，為45.90元。目標價最低的是海通證券給出的，是33.83-39.46元。