業績翻倍！「草铵膦」風起，利爾化學的機會來了？

原創

伴隨著農藥價格的走俏，草铵膦龍頭利爾化學（002258.SZ）上半年交出了漂亮的答卷。

8月8日，利爾化學發佈2022年半年度喜報。報告期内，公司實現營收50.78億元，同比增長60.72%；歸母淨利潤10.48億元，同比增長107.46%。

然而，在二級市場，取得亮眼成績的利爾化學，其股價並未受此提振。據同花順數據顯示，截至2022年8月9日收盤，利爾化學報收23.3元/股，與前一天持平；8月9日早盤，利爾化學股價仍未有較大起色，每股股價依舊在23~24元徘徊。

此外，將統計拉長時間看，自4月27日市場反彈以來，利爾化學累計漲幅僅有22%，明顯跑輸其所處的農藥獸藥板塊的25.73%。

利爾化學股價漲勢後勁不足，或與其自身業績增速放緩、公司股東頻頻減持等影響有關，市場做多情緒存在一些波動。

01業績高增之謎：草铵膦的春天

資料顯示，利爾化學主要從事氯代吡啶類、有機磷類（主要產品：草铵膦）等高效、低毒、低殘留的安全農藥原藥的研發、生產及銷售。目前公司主要盈利來源為農藥原藥與農藥製劑銷售，尤其是農藥原藥業務，收入佔比超6成，淨利潤比重超7成。

今年上半年利爾化學業績大增，究其原因其主要產品（草铵膦）就是它的「財富密碼」。

2021年以來，受地緣政策衝突及疫情的影響，國際主要農作物價格高位運行，農作物種植意願高漲，帶動全球範圍農藥需求的提升。

然而，由於全球對於百草枯的禁限政策不斷擴大，以及草甘膦抗性問題持續，草铵膦需求空間打開。

同時，隨著轉基因作物的商業化進程加快，草铵膦的需求進一步釋放。近年來抗草铵膦轉基因作物已在亞洲、歐洲、澳洲等部分國家推廣種植，草铵膦抗性基因被導入了水稻、小麥、玉米、甜菜、大豆等20多種作物中，草铵膦已成為全球第二大轉基因作物除草劑。

2021年全球草铵膦需求量約4.5萬噸/年。據中研網預測，2025年草铵膦全球需將達到6.76萬噸。

據百川盈孚數據，在終端需求延後和新產能釋放的預期下，草铵膦價格自2021年高位37萬元/噸持續下滑，至今年3月下旬一度跌至17.25萬元/噸。但隨著需求旺季來臨，國内外需求復蘇，草铵膦價格觸底反彈，5月份最高漲至26.5萬元/噸。

整體來看，2022年上半年國内草铵膦均價約24.54萬元/噸，同比增長約35.16%。其中，第二季度市場均價23.2萬元/噸，同比增長25.3%，環比下降10.7%；草铵膦行業毛利潤同比增長41.5%，環比下降10.7%。

作為國内第一大草铵膦供應商，利爾化學（國内市佔率超50%）享有規模優勢和成本優勢，在此輪漲價中業績飛速上揚。

2022年上半年公司農藥行業收入同比增長55.84%，其中農藥原藥和農藥製劑收入分别同比增長 55.99%、65.97%；公司歸母淨利潤實現翻番。

不過，從單季度來看，第二季度利爾化學營收24.65億元，同比增長46.94%，環比下滑5.66%；淨利潤方面，第二季度為5.13億元，同比增長80.61%，環比下滑3.93%。

截至8月8日，草铵膦市場價格約22.5萬元/噸。僅從當前來看，草铵膦企業盈利仍較為可觀。

02擴產成為主旋律

從行業競爭格局來看，草铵膦行業產能集中度較高，全球前四家企業（巴斯夫、UPL、億盛以及利爾化學）的市佔率合計高達83%，其中利爾化學佔據28%，位居全球第一。

利爾化學已擁有四川綿陽、江蘇南通、四川廣安、湖南嶽陽、河南鶴壁、湖北荊州六個生產基地，覆蓋「原材料——中間體——農藥原藥——農藥製劑」全產業鏈，競爭力明顯。

實際上，為坐穩草铵膦行業的頭把椅子，利爾化學產能擴張的步伐明顯加快。目前公司正在綿陽本部、廣安利爾持續加碼草铵膦產能，並建設精草铵膦產能。

截至2021年底，利爾化學原藥和製劑的設計產能分别為4.86萬、4.38萬噸/年。2021年公司在廣安和綿陽基地分别規劃3000噸/年和3萬噸/年L-草铵膦，前者有望於2022年實現全面投產。

近日，利爾化學公告稱，廣安基地還將建設年產1.1萬噸農藥及配套設施項目，產品包括敵草快、氟草煙和綠草定原藥，建設週期30個月，可實現年均稅後利潤約1.15億元。與此同時，控股子公司利爾生物將建設2萬噸/年精草铵膦及其配套設施項目，建設週期14-16個月，可實現年均稅後利潤約1.52億元。

對此，光大證券認為，若利爾化學新增產能順利達產，將進一步夯實公司生產經營實力。

03良好業績難挽股東

值得玩味的是，在利爾化學業績大增的背景下，公司股東卻頻頻減持。

2022年2月9日，利爾化學公告稱，中通投資（第二大股東）計劃在該公告披露之日起15個交易日後的六個月内以集中競價的方式減持利爾化學股份不超過1053.5526萬股(佔利爾化學總股本比例2%）。

此外，利爾化學董事長尹英遂先生、監事譚芬芳女士、副總經理羅榮臻先生、副總經理李燕飛先生也紛紛抛出過減持計劃。公告顯示，自披露之日（2022年1月5日）起15個交易日後的六個月内以集中競價的方式減持利爾化學股份不超過273,623股（不超過公司總股本 0.0519%）。截至2022年7月25日，相關減持計劃時間屆滿。

在一眾股東減持過程中，利爾化學股價起起落落，猶如坐上「過山車」。

結語

如今，老大哥們——草甘膦、百草枯頹勢已現，草铵膦成為全球第二大轉基因作物耐受除草劑趨勢明顯。

長期來看，利爾化學作為草铵膦行業的扛把子，受益於草铵膦技術與產業發展態勢，其未來業績及股價或仍有較大的期待空間。但是，短期利爾化學面臨壓力也不小，除了股東減持壓力外，隨著投資情緒下行農藥板塊估值面臨回調風險，同時下遊需求及價格逐步趨穩，公司股價想要繼續高走或獲得市場更高的估值，存在諸多挑戰。