静待产能扩张，金川国际有望受益铜钴行业高增长需求

原創

不少锂电厂商、汽车厂商和金属冶炼企业纷纷布局上游矿场，以保障原料供给。从中期看，资源壁垒构筑的行业龙头主导格局将长期持续。

在资源为王的年代，金川国际(02362.HK)便是其中一家“家中有矿”的企业，其在非洲有大量的铜和钴资源储备。

在去年8月，彭博社援引知情人士称，宁德时代(300750.SZ)正在考虑购入金川国际约10%股份，以期确保关键电池金属的供应，收购价格或为金川国际港股市价的1.5倍以上。被传出宁王入股后，金川国际股价曾一度暴涨超过70%。后来，宁德时代对此事予以否认。

该消息的传出，也突出了矿产资源对生产型企业发展的重要性。和宁德时代传出“绯闻”，或许与金川国际拥有丰富的铜钴储备，以及未来有望持续提升的铜钴产能有关。

背靠国资，海外有矿

金川国际是国内特大型采、选、冶、化、深加工联合企业金川集团的控股子公司。

当前，金川国际母公司金川集团背景非常雄厚。

金川集团是甘肃省国有控股企业，亦是一家“世界500强”企业。目前，金川集团拥有世界第三大硫化镍铜矿床，是中国最大、世界领先的镍钴生产基地和铂族金属提炼中心，在全球30多个国家和地区开展有色金属矿产资源开发合作，已具备镍20万吨、铜100万吨、钴1.5万吨、铂族金属7000公斤、金30吨、银600吨、硒200吨和化工产品560万吨的生产能力。

一直来，金川国际是金川集团积极践行国家“走出去”战略，以及开发境外有色金属矿产资源的重要拼图，亦是国内矿业企业拓展国际化经营战略的新样板。

经过几十年发展，金川国际在海外资源储备十分丰富，在非洲拥有大规模高质量铜、钴金属资源矿山，主要矿产资源包括：铜钴矿山Ruashi 及Musonoi，高品位铜矿山Kinsenda、Chibuluma南矿以及Lubembe项目。其中，有2个为运营矿山，正在开发的项目、探勘项目和出租的项目各1个。除了Chibuluma南矿位于赞比亚以外，其余项目均位于钴资源丰富的刚果（金）。

据悉，非洲是钴资源最丰富的地区，也是钴资源的出口集散地。美国地质勘探局数据显示，截至2020年，全球约50.5%的钴储量位于刚果（金），全球约70%的钴产量来自刚果（金）。

该5座矿山，金川国际的持股比例均在75%-85%之间，控股权在手。在2021年年底，金川国际所有矿山的铜资源总量达到464.3万吨，储量达111.2万吨，钴资源总量达44.4万吨，储量接近20万吨。

当前，Ruashi和Kinsenda这两大在运营的矿场为金川国际主要的铜和钴产量项目。截至2021年末，Ruashi矿场拥有铜储量22.7万吨和钴储量2.5万吨，铜资源量和钴资源量分别达到61.4万吨以及8.2万吨。为提高该矿产寿命，公司每年60万吨处理量浮选及磁性分离工厂在去年正式投产，该工厂可通过磁性分离处理低品位氧化物及硫化物材料，且将进一步提高Ruashi矿场寿命。

Kinsenda矿山是全球最高品位的铜矿床之一，有超过百万吨铜的资源量。虽然该矿场寿命为14年，但其因含大量新增矿石资源，可将矿场寿命延长至20年及以上。

此外，Musonoi项目和Lubembe项目是金川国际未来重要的增长点，前者钴品位达0.9%，处于业内领先水平，后者资源量庞大，铜资源总量达190.9万吨。

从过往来看，金川国际的业绩具有强周期性的特点，随着铜钴价的上涨，其业绩也迎来高增长。

如在行情火爆的2018年和2021年，金川国际的收入和净利润均大幅增长。在2021年，铜价、钴价快速上行，公司总收益为8.32亿美元，同比增长25.2%，毛利率从2020年的13%大幅提升至2021年的30%，净利润同比飙升超300%至1.21亿美元。

业绩走俏除了得益于行业景气度之外，金川国际成本管控优势也功不可没。过往三年期间，公司每吨铜的C1现金成本从2019年的3068美元下滑至2021年的2611美元，呈现逐年下滑态势。

钴矿，未来的摇钱树？

得益于在刚果(金)拥有两座含钴矿的项目，金川国际成为全球钴生产商中重要的一员。目前，公司钴生产能力为6000吨，居于全球第6位。

钴是三元材料的重要组成部分，据悉，钴可以起到提高电池稳定性、循环寿命、电池倍率性能的重要作用。目前，还没有任何一个成本更低且性能相当的元素能够替代钴。

虽然国内智能手机市场销量下滑，对钴的需求有所减缓。但国内新能源汽车的蓬勃发展，为钴产业带来了机遇。

在2021年及2022年上半年，我国新能源汽车销量分别达352.1万辆和260万辆，分别同比大幅增长1.6倍及1.2倍，市场增长强劲。全球新能源汽车一哥特斯拉在其2021影响力报告中提到，该公司未来几年的钴需求会继续上升，因为其电动车及电池的增长率，会超过钴需求降低速度。

新能源汽车需求增长刺激了对钴电池金属的需求，钴因此也迎来风口。

2020年和2021年，由于金川国际的钴矿入厂品位下降，导致钴产量和收益均有所下滑。进入2022年上半年，金川国际通过外购钴矿石，以及市场钴价整体较高，公司的钴产量和收益均录得大幅上涨。

不过令公司欣喜的是，新Musonoi项目将为公司增加额外的钴产能，有望令公司从钴行业高速增长的需求中受益。

Musonoi项目是位于刚果(金)的高品位铜钴矿床，该项目正处于建设之中。根据可行性研究，Musonoi项目的矿场寿命共19年，并且有17.4万吨钴储量。根据公司管理层介绍，Musonoi项目投产后，预计公司钴年产量将从3000-4000吨大幅升至1.2-1.3万吨。届时，公司有望凭借更高的钴产量迎接新能源汽车市场的发展。

值得留意的是，近日《中证报》消息称，业内人士证实钴金属要被战略收储。

钴金属或被战略收储的背后因素并非新能源汽车行业的发展，而是另有用途。据悉，钴在高温合金以及超合金上具备重要应用，作为航空航天领域发动机等核心零部件的重要组成部分。

钴金属要被战略收储的消息传出后，钴价结束了连续多日下跌的趋势。于8月9日，上海钢联发布的数据显示，电解钴价格上涨4.2万元/吨至35.5万元/吨。而金川国际位于赞比亚项目的电解钴(≥99.8%)价格亦止跌回升，在8月10日价格上升至35万元/吨，较8月3日31.5万元/吨的价格上涨了11.11%。

对于战略收储对钴价的影响，上海钢联钴分析师赵超指出，2022年上半年，国内钴金属产量约3240吨，折合月均产量540吨，若按之前短期收储2000-3000吨，对国内电解钴供给将产生较大影响，预计现货供应较为紧张。

据分析师预测，钴需求将以7%的年复合增长率维持到2030年，这与全球钴供应相匹配，其中动力锂电池领域于2021-2025年仍有望维持38%的较高年复合增速。未来钴的供应和需求都将得到较快的增长，有望逐步兑现经济效益。

此外，随着Musonoi项目和Lubembe项目未来投产运营，金川国际的铜产量也有望得到提升。据安信证券资料显示，至2025年，预计新能源车领域铜需求占比将达到47%，而每台电动车的铜耗用量将是传统内燃机汽车的四倍。这意味着新能源汽车风口之下，铜需求依旧是紧俏的。

届时，拥有优质铜钴资源的金川国际，业绩具有更高的弹性，尤其是公司在Musonoi建成投产后，成长性将非常可期。