【财华洞察】腾讯还有哪些市值可观的奇货？

原創

最近，一则路边消息指社交巨头腾讯（00700.HK）或部分减持甚至清仓美团-W（03690.HK），消息一出即导致当日美团股价急挫，腾讯股价则瞬间转强。

随后，官方表示不予置评，于是在第二个交易日，腾讯呈弱，而美团则收复了前一个交易日的一半失地。

今年以来，资本市场关于减持的消息很多，例如腾讯的南非大股东减持等，都对上市公司的股价构成短期压力。

腾讯近来也有多次减持套现的操作，例如2021年12月23日宣布向股东分派京东（JD.US，09618.HK）的股份作为特别股息，以降低于京东的持股；不到半个月，又宣布减持“东南亚阿里巴巴（BABA.US，09988.HK）”Sea（SE.US）的2.6%股权。

6月时更趁着于直播间的人气急升大幅减持新东方在线（01797.HK），由2019年3月时持股9,042万（占9.89%权益）降至2022年6月16日的1,581万股（占1.58%权益）。

关于传闻，市场众说纷纭。

红杉资本近两年多次减持美团是否作出了提示

事实上，美团的另一大股东红杉资本沈南鹏，于2021年和2022年就多次减持美团。

据港交所股权披露的数据估算，沈南鹏于2022年3月至7月25日期间，分8次减持美团，售价介于144.78港元至193.19港元之间，合计出售的股份数为1.09亿股，套现174.2亿港元，持股量由2021年10月时的2.88亿股（占5.29%权益）降至2022年7月25日的1.48亿股（占2.69%权益），见下表。

所以有猜测，美团业绩欠佳，会不会是一个减持原因。

2019年扭亏为盈后，美团大举进攻新业务，2022年第1季的亏损虽有所收窄，却未见明显改善，见下图。考虑到前置仓先驱每日优鲜（MF.US）最终的失落，让人怀疑美团的即时零售和买菜等业务盈利模式是否有效。

腾讯有可能减持上市投资的理由

回到腾讯自身，该公司有没有可能减持上市投资呢？

腾讯减持上市投资的目的不外乎三个：1）上市标的基本面转差或估值过高，这也是美团被空穴来风的一个理由，上文已提到美团受新业务拖累持续亏损；2）监管，腾讯的体量太大，将身上的一些负担卸载或可降低相关的风险；3）获利套现。

笔者认为，如果腾讯真要减持上市投资，第三个原因最有可能。

截至2022年3月31日止的12个月，腾讯的员工成本为1,043.5亿元（单位人民币，下同），相当于期内总收入的18.6%。

于此期间，腾讯来自经营活动的净现金流入高达1,580.04亿元，相当于总收入的28.2%，可见该公司有足够的现金支付其运营活动和发放员工福利，还有比员工总支出多出一半的盈余，并不需要如坊间调侃的那样需要出售上市投资的大操作来节衣缩食。

所以，出售投资的最大可能是获利套现。

2022年第1季，腾讯出售Sea产生的收益、公允值变动收益、无形资产减值拨备、股息收入、应占联营及合营公司亏损等与投资有关的收益总额为25.15亿元，相当于税前利润的8.67%。

相较而言，2021年包括出售投资收益、应占联营和合营公司亏损、商誉减值、股息收入等在内的总投资收益为1,203.05亿元，占税前利润的48.50%。

今年以来，全球资本市场回落，加上新经济企业受消费下行压力影响表现不振，是导致腾讯的投资收益下降的主要原因。

腾讯主要进行财务投资，孵化了多家独角兽企业，所以重新调整投资组合，出售比较成熟的投资标的，从而将资源聚焦于创新业务和孵化具有新概念的独角兽企业，是更为合理的解释。

截至2022年3月31日止，腾讯不包括现金和定期存款在内的投资资产合计达到7,085.26亿元，占了总资产的47.42%，也就是说，腾讯有接近一半的资产是投资。

于2022年3月31日，腾讯的上市企业账面值为3,742.7亿元（一般按成本价入账），而上市投资公司的合计公允值（按市价计算）高达6,060亿元，这意味着出售上市企业，可以为腾讯带来61.92%的回报！

除此以外，腾讯还有几乎等量的非上市投资，账面值达到3,342.56亿元，若遇上好的光景上市，这些非上市投资或可为其带来更为优厚的回报。

不过，在全球股市表现不振之时，减持上市公司是最快套现的方式，腾讯有此操作实属合理。

数一数腾讯还有哪些奇货可居的上市投资

当前，腾讯在市值超万亿的美团中持有19.74%权益，持股市值高达1,792.09亿港元，是其市值最大的持仓，远胜于拼多多（PDD.US）的96.7亿美元（约合759亿港元）、腾讯音乐（TME.US）等中概股。

就港股上市公司而言，笔者根据港交所权益披露数据估算得出，腾讯持股市值超越上百亿的上市公司有美团、快手科技-W（01024.HK）、贝壳-W（02423.HK）和阅文集团（00772.HK）；持股市值超十亿港元的上市公司起码有14家，详情见下表。

腾讯于美股上市的投资中，并不局限于中概股，还有许多外国的科创企业，例如社交平台Snap（SNAP.US），全球最大的数字银行平台Nu（NU.US），电动垂直起降飞行器开发商Lilium N.V（LILM.US），软件服务商Zenvia（ZENV.US）等。

其中市值超十亿美元的不下六家，包括拼多多、Sea、腾讯音乐、蔚来（NIO.US）、Snap和NU。市值超十亿港元的不下12家，还有富途、哔哩哔哩（BILI.US）、唯品会、虎牙和斗鱼等，详情见下表。

在腾讯参与投资的上市知名企业中，持股市值超过百亿港元的上市公司如下，这些上市公司名气优、流量高，难免会成为被猜测的对象。

结论

近几个季度，腾讯的广告业务收入表现欠佳，新发布的游戏版号频频缺席，也不由得让人担心它的游戏业务是否会遭受挫折，再加上全球资本市场疲弱，令其投资资产的公允值波动极大，这些因素都可能促使腾讯重新审视其投资策略和业务发展布局。

截至2022年6月30日止的第2季，本土及国际游戏业务收入均下降1%，网络广告收入同比下滑18%，导致腾讯的季度收入同比下降3%，至1,340.34亿元。

投资公允值收益大幅下滑至仅14.32亿元，远低于去年同期的145.8亿元，拖累其季度股东应占净利润按年下滑56%，至186.19亿元。

扣除投资公允值变动等非经营款项，非会计准则股东应占净利润实际上按年下降17%，至281.39亿元。

腾讯在第2季业绩中表示，期内主动退出非核心业务，收紧营销开支，削减营运费用，以改善非会计准则盈利环比增长。展望未来，腾讯将聚焦于提升业务效率并增加新的收入来源，包括在受欢迎的视频号中退出信息流广告，同时继续通过研发创新。

由此可见，腾讯仍有可能继续通过减持已经成熟的投资，来将资源聚拢于核心业务，幸好它的手上有众多奇货，或可为它确认丰厚的投资回报。