光大环境(257)运营收入逆势增长，看好集团低估值修复

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光大环境(257)上周公布2022年中期业绩，业绩基本符合市场预期。期内，收入占比上，运营超过建造的拐点到来，运营服务收益占比提升带动业绩质量持续改善，未来更高质量的业绩增长可预期。长远看，作为垃圾焚烧发电行业绝对龙头，集团面对垃圾焚烧发电行业“十四五”新增项目、存量项目并购整合、以及其他固废处置项目的千亿以上市场，成长空间仍然广阔。
 
光大环境核心业务包括垃圾焚烧发电、危废固废处置及水处理等多方面发展，为内地提供绿色环境服务的企业，向高质量发展转型，并延伸产业链协同业务。期内，集团上半年收益为214.5亿元，盈利为28.1亿元，中期股息每股15仙。
 
值得看好，收入占比上，集团运营服务占比提升带动业绩质量持续改善，收入结构持续平衡及优化，利好收入多元化前景。2022年上半年，建造、运营及财务收入占比分别为42%、44%、13%，对比2021 年，集团建造、运营及财务收入占比分别为56%、34%、10%。随着在手项目不断投产，集团运营收入占比从2017年的20%稳步提升到2022上半年的44%。
 
期内，至2022年上半年，集团综合毛利率同比提升3.49pct 至35.57%，毛利率持续提升。运营收入逆势增长体现集团加速向高质量发展转型的信心与实力，预计未来集团运营收入将逐年提升。
 
市场预计，未来几年，光大环境其广泛的产业链布局将会持续巩固其市场地位。持续拓展垃圾焚烧发电产业链的同时，集团承接了多项轻资产类业务，包括环境修复、垃圾分类、工程总包（EPC）、委托运营项目等。随着建造服务收益波动对于集团整体利润预期的影响逐步减小，带动收益结构持续优化，集团有望迎来价值重估。
 
在财务情况方面，期内，集团持续拓展融资渠道，打造长短兼备的多元融资工具组合。此外，集团加大力度回收各类应收账款，与银行磋商获得新贷款额度，并获得国家各类资金补助达人民币1.84亿元，其资金成本仍处低位水平。期内，集团手持现金达港币147.13亿元，负债水平合理，财务状况健康。
 
光大环境上周四公布业绩后，获多间大行看好集团运营占比提升，带动未来业绩质量持续改善，前景正面。以上周五，以收市价港币3.86计，升2.116%，当前PE值3.484倍，股息率 8.8%，派息比率约30%，对投资者的吸引力具防守性，在环保行业属较高水平，加上下半年行业前景向好，估值值得提升。