固生堂（02273.HK）：盈利能力持续提升成功扭亏，中医连锁龙头韧性十足

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“中医馆第一股”固生堂（02273.HK）发布中报业绩正面盈利预告后，中金公司、中信建投等券商随即表示公司预告的中期业绩超预期，这也吸引了不少投资者的目光。

8月16日，固生堂2022年中期“成绩单”正式揭晓。数据显示，该公司上半年营收稳健增长，归母净利润同比扭亏为盈！

2022年上半年，国内多地发生零散疫情，这对许多行业的线下生意均产生了负面影响。而该公司在疫情的扰动下实现净利扭亏为盈实属难能可贵。

展望未来，固生堂是否还能延续优异的表现？

无惧疫情扰动，中期净利同比扭亏创佳绩

成立多年以来，固生堂一直专注于扩展线下医疗服务网络，并利用线下中医医疗健康资源为客户提供从疾病诊疗到医疗健康管理全程的全面中医医疗健康解决方案，同时也为客户单独提供医疗健康产品（贵细药材如阿胶、冬虫夏草等；营养品如复方阿胶浆、养生茶、即食燕窝等）。

因此该公司业务可分为医疗健康解决方案、医疗健康产品销售两个板块，其中医疗健康解决方案是最为核心的业绩支柱。

如下图所示，2018年-2021年，该公司的营收由7.26亿元一路增长至13.72亿元，期间的复合增长率为23.62%；与此同时，其归母净利润则从亏损1.73亿元转变为盈利5.07亿元。

不过，如果从经调整后净利润来看，固生堂在2019年就已经实现扭亏为盈，经调整后净利润为7652万元，此后也延续了增势。

2022年的中报则显示，该公司期内的营收为7.03亿元，同比增17.5%；归母净利润为5547.7万元，去年同期为亏损3.5亿元，成功扭亏；经调整后净利润为6430万元，同比增40.1%。

值得注意的是，原销售费用中的门店支出重新分类至成本明细导致期内的毛利率大降至28.3%，但在模拟调整下，今年上半年的毛利率其实为44.6%，去年同期则是44.8%，基本维持平稳。

据悉，该公司期内业绩表现亮眼的原因主要有两点：其一，2022年上半年可转换可赎回优先股及可转股债券未产生公允价值亏损；其二，以权益结算以股份为基础的付款开支减少。

分板块来看，上半年，医疗健康解决方案板块实现营收6.88亿元，同比增长16.7%，占总收入比重为97.8%；销售医疗健康产品板块实现营收0.15亿元，同比增长65.2%，占总收入比重为2.2%。

分渠道来看，虽然上半年受到疫情扰动的影响，固生堂出现了23家门店平均停业36天的情况，但其线下医疗机构渠道依然实现营收5.8亿元，同比增长7.4%，占总收入的比重为82.7%，仍保持一定增长。

而该公司医疗线上健康平台渠道期内实现营收1.2亿元，同比大增114.3%，占总收入的比重从2021年同期的9.5%迅速增长至如今的17.3%，有效缓解了疫情影响线下医疗机构正常经营而对整体业绩带来的冲击，这也体现了固生堂线上线下融合发展取得了不错的成效。

支持政策持续出台，中医产业发展迅速

总的来看，在2022年上半年，固生堂算是交出了一份非常不错的中期“成绩单”。

展望未来，固生堂能否延续优异的业绩表现最主要的因素还是中医行业的发展大势。

从顶层的行业发展趋势来看，多年来，国家政策在中医医保、中医药人才、社会办中医馆、中医医联体、中医多点执业等方面，长期保持着支持的态度，且政策面具有比较强的延续性，如下图所示。

例如，在中医医保方面，国家医保局、国家中医药局于2021年12月发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，提出中医医疗可暂不实行DRG付费、价格较低的中医外治服务将优先调整价格、中药饮片维持25%加成等有利政策。

此外，亚健康状态的普遍化、消费能力的提升也都有助于中医行业的发展。

数据显示，近年来，中国中医大健康产业发展迅速，占2019年中国医疗健康市场总额19.7%的市场份额。根据弗若斯特沙利文的资料，中国中医大健康产业的市场规模于2019年至2030年的复合年增长率为11.3%，预期于2030年达到人民币2.97万亿元，接近3万亿元的规模，同期增速也要快于中国整体医疗健康行业。

从组成来看，中医大健康产业由六个部分组成，包括中医诊断和治疗服务、中药、中药保健品、中药信息技术基础设施、中药健康监测设备、中医诊断和治疗设备，而固生堂主要的业务就是中国中医大健康产业的中医诊疗服务部分。

根据弗若斯特沙利文的资料，随着整个中医大健康产业的快速发展，中医诊断和治疗服务提供商门诊人次和渗透率也将长期增长，市场前景广阔。

不过，从现状来看，目前行业中存在大量的单体中医医院或中医门诊部，因此中医馆领域存在高度分散的特征，且不少中医馆的盈利能力较弱，在疫情的冲击下只能艰难支撑。

这些情况也决定了这些体量小、盈利能力弱的小型中医馆有可能会被头部企业收购的对象以获取资深医师与客户群体。从整个角度来看，民营中医馆领域的行业集中度将有望进一步获得提升。

竞争优势突出，固生堂前景可期

作为民营中医馆领域内的龙头公司，固生堂的竞争优势非常突出，这也有助于公司在行业整合过程中抢占先机，进一步夯实龙头地位。

具体而言，其竞争优势主要有以下一些方面，且这些竞争优势已经帮助固生堂在今年上半年取得了多项成绩。

其一，跨地区扩张能力强劲。通常而言，民营中医连锁以深耕一个地区居多，跨地区扩张能力是比较稀缺的。据了解，圣爱中医馆的大部分医馆位于云南省，和顺堂的门店则集中于广东省，方回春堂则扎根在浙江省，医馆数较多且跨地区扩张较顺利的其实仅固生堂一家。

而在2022年上半年，固生堂新增收购国宗济世中医院，于2021年3月收购的昆仑医院也已于期内正式开业，截至上半年末，固生堂在北京、上海、广州、深圳、福州、南京、苏州、宁波等地拥有及经营44家医疗机构，并与10家第三方线上平台建立合作关系，进一步完善了线上线下医疗服务网络。

另外，在推进自建+并购扩店的同时，固生堂着力加强医联体合作和医生资源拓展，2022年4月与知名公立三甲医院温州市中医院成立医联体，推进临床专科能力建设以及医生资源下沉整合，这为后续新进区域扩张打下重要基础。

其二，医师培养体系健全。长期来看，中医师尤其是资深中医师的稀缺性是显而易见的，因此中医馆的核心竞争力之一就是自有医师的数量。

而固生堂的名医传承工作室和“老带新”培养机制正逐步成熟，自有医师正持续增加。截至上半年期末，固生堂的医生团队人数已扩张至2.4万余人，较2021年年末增长4.7%。其中，自有医师占线下收入比例由去年中期的13.7%提升至今年上半年的24.4%，有效降低了对外部医师的依赖程度。

其三，OMO模式（线上线下融合）有效缓解行业痛点。中医行业除优秀医师稀缺外，还存在着诊疗方式客户触达受限、不同区域间医师资源不平衡、客户随访和长期健康管理不便等痛点，而固生堂的OMO模式能够有效缓解前述问题，同时也提振了自身的经营情况。

数据显示，2022年上半年，固生堂客户就诊人次同比增长12%至132万次，新客户数同比增长8.3%至24.6万人，而客户回头率达到了66.9%，较去年同期增长了5.4个百分点；就诊次均消费由去年同期的507元增长到了531元。疫情下门诊人次和次均消费的韧性增长主要就得益于该公司的OMO模式打通线上线下业务闭环。

其四，标准化及数字化提升运营效率。中医缺乏标准化也是中医企业需要面对的一个问题。不过，固生堂已经为其线下业务打造一套标准化的和可扩张的运营模式。

与此同时，该公司已经建立了线下医疗机构端的数字化店员系统、医务端的客户关系管理（CRM）系统，并搭建了智能审方合规平台以及业务全流程闭环的企业资源计划（ERP）系统，通过数字化极大地提升了固生堂的运营、管理效率。

结语

正是这些竞争优势让固生堂成为了令人瞩目的行业龙头。据悉，目前中国所有同时具备线上线下医疗服务网络的中医医疗健康服务提供商中，固生堂拥有最多中医师，拥有最多线下医疗机构，线下医疗机构网络覆盖最多城市。

如此看来，行业景气度走高的大背景下，在中医馆细分领域拥有优势地位的固生堂能在2022年上半年取得亮眼的业绩表现并不奇怪，而且伴随着中医行业的快速发展，该公司将有望乘风破浪，更上一层楼。