大象奔跑！宁德时代业绩暴增，股价却“崩”了

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“宁王”王者归来！

2022年上半年，宁德时代（300750.SZ）实现营业收入1129.71亿元，同比增长156.32%；归母净利润81.68亿元，同比增长82.17%；基本每股收益3.52元，拟向全体股东每10股派发现金红利6.5280元（含税）。

“宁王”业绩暴增，券商纷纷发研报唱多及给予“买入”评级，但股价却暴跌近6%。

除却市场情绪方面因素，部分看空者担心其增速能否持续。

与宁德时代估值密切相关的归纳起来为以下三大主要因素：

其一是，动力电池的全球市占率能否继续提升；

其二是，上游的供应链是否稳健安全；

其三是，储能电池与电池回收，这两大新生业务的增长曲线是不是健康向上？

01市占率，再创新高

市占率方面，根据 SNE Research，宁德时代的动力电池装机量已经是连续 5 年位列全球第一，2022 年上半年全球市占率达 34.8%，比去年同期提升 6.2 个百分点。

这说明宁德时代在不断的甩开其背后的竞争对手（主要是LG、比亚迪等）。

持续高投入的研发是宁德时代长久以来市占率不断提升的最重要的基石。

截至 2022 年上半年，公司拥有研发技术人员 12132 名（去年年底为 10079 名），其中，拥有博士学历的 193 名（去年年底为 170 名）、硕士学历的 2233 名（去年年底为2086）。由此可见宁德时代在人才吸纳方面的效率确实非同一般。

有人才不断吸纳这也间接说明公司处于扩张阶段，这与互联网公司不断裁员处于收缩阶段形成鲜明对比。

专利方面，公司及其子公司共拥有 4645 项境内专利（去年年底为3772 项）及 835 项境外专利（去年年底为673 项），正在申请的境内和境外专利合计 7444 项（去年年底为5777 ）。

专利的增长率与研发队伍的数量增长率基本上呈正相关，也与研发支出有关：今年上半年的研发费用投入达57.7亿元，同比增长106.5%。

为解决极限制造的业务痛点，公司构建了以 5G 为基础的工业互联网架构，宁德工厂被达沃斯世界经济论坛（WEF）评选为“灯塔工厂”，成为全球首个获得该项认可的电池工厂。

研发成果方面，上半年，宁德时代发布第三代CTP麒麟电池，其系统集成度创全球新高，体积利用率突破72%，能量密度可达255Wh/kg，可支持实现1000公里续航，并支持5分钟快速热启动及10分钟快充。

另外，公司旗下的2.2C快充三元产品国内首家在乘用车上得到应用，AB创新成组方式批量推广。

其次，之所以在市占率方面遥遥领先，与其下游的客户群体的规模与黏性息息相关。

我们不妨把公司的客户类型根据其业务类型分为两大类，具体如下：

动力电池方面，客户包括特斯拉、现代、福特、戴姆勒、长城汽车、理想、蔚来等；

储能电池方面，分为国内与海外两部分，在国内，公司与国家能源集团、国电投、中国华电、三峡集团、中国能建等头部能源企业达成战略合作；在海外，公司与 Nextera、Fluence、Wartsila、Tesla、Powin 等国际前十大储能需求客户深度开展业务合作。

第三，公司的市占率连连创新高与其积极布局全球化的战略有关。尽管国内市场足够大，但新能源之战是全球化的，海外的风景不容错过，海外的电池业务的毛利率是高于国内的。

国际化布局方面，就在最近的8月12日，宁德时代公告拟在匈牙利投资建设匈牙利时代新能源电池产业基地项目，项目总投资不超过73.4亿欧元（约508.6亿人民币），建设内容为建设100GWh动力电池系统生产线，总建设期预计不超过64个月。

关于在海外的布局，目前宁德时代已经在德国图林根州投建一家生产基地。该工厂于2019年10月18日动工，规划产能为14GWh。目前工厂已获得8GWh电芯生产许可，第一批电芯将在2022年底前下线。

相关的投资机构也是比较关心宁德时代在国际化布局方面的一举一动的，因为每攻下一块地，就意味着其市占率将获得提升，其全球龙头地位又得到进一步的巩固。

公司与合作方印度尼西亚 PT AnekaTambang（ANTAM）和 PT Industri Baterai Indonesia（IBI）签署协议共同投资建设印度尼西亚动力电池产业链项目，包括从红土镍矿开发、火法冶炼、湿法冶炼、三元电池材料到电池回收的全产业链项目。

同时，公司在加快推动江西宜春含锂瓷土矿、贵州及宜昌磷资源产业链项目等的开发和建设，这些动作都有助于进一步保障供应链安全及稳定。

02 供应链，稳健有余

市占率是公司与同业外部竞争的客观结果，供应链则是公司内部经营上的核心环节。

对任何一家电池厂商来说，确保供应链的稳定性与安全性是其产能释放的保证，毕竟巧妇难为无米之炊。

无论是动力电池，还是储能电池，无论是三元锂电池，还是碳酸铁锂电池，上游的原材料主要包括锂资源、镍资源、钴、磷、铁等金属资源，这些往往被海内外的各路的矿商掌握着。

宁德时代要做的就是采用各种方式与这些矿山大佬建立联系，比如合资建厂、财务投资等。

今年上半年，宁德时代进一步完善新能源矿产资源和上游材料领域布局。

比如，公司与合作方印度尼西亚 PT AnekaTambang（ANTAM）和 PT Industri Baterai Indonesia（IBI）签署协议共同投资建设印度尼西亚动力电池产业链项目，包括从红土镍矿开发、火法冶炼、湿法冶炼、三元电池材料到电池回收的全产业链项目。

同时，公司加快推动江西宜春含锂瓷土矿、贵州及宜昌磷资源产业链项目等的开发和建设，有助于进一步保障供应链安全及稳定。

在完善新能源矿产资源和上游材料领域布局方面，最要紧的还是资金跟得上，公司成功募集资金450亿元，这部分资金一部分用在产能扩扩建，一部分就是用到供应链投资方面了。

供应链投资的一个意外的结果就是获得了一定规模的锂电原材料，宁德时代上游的原材料在加工成电池之后，如果还有剩余的就会直接卖掉，这体现在公司财报的“锂电池材料”这一科目。

今年上半年，公司的锂电池材料实现营业收入136.7亿元，同比增长174.15%，而且毛利率也是高达20.65%，要知道，公司的动力电池系统、储能系统的毛利率也不过是15.04%、6.43%。

03 储能，一帆风顺

公司主要储能应用领域为表前市场，含发电侧与输配电侧。

2022上半年，公司的储能系统实现营业收入127.36亿元，同比增长171.41%。要知道，2021整年公司的储能系统销售收入为 136.24亿元，同比增长 601.01%。

今年上半年就已经逼近去年整个年度的业绩了，足以说明宁德时代的储能业务发展迅猛。

目前公司已经与国家能源集团、中国能建、中国华电、三峡集团、阳光电源、阿特斯、伊顿(EATON)等企业签署战略合作协议。

国内市场方面，2021年助力国内首个 GWh 级共享储能项目群落地山东。

海外市场方面，公司产品远销全球 35 个国家和地区，涵盖新能源发电、调峰调频独立电站、绿色矿山等多种应用场景；产品竞争力突出。

2021年，由公司牵头承担的国家重点研发计划“智能电网技术与装备”中的重点专项“100MWh 级新型锂电池规模储能技术开发及应用”项目，攻克了 12000 次超长循环寿命、高安全性储能专用电池核心技术难题，掌握了大规模储能电站的统一调控、电池能量管理等系统集成技术。

2021 年，前期推广的户外液冷 EnerOne 产品已实现批量交付，公司基于长寿命电芯技术、液冷 CTP 电箱技术，推出了户外预制舱系统 EnerC，其在安全性、占地投影能量密度、充放电效率、长期可靠性方面优势显著，并率先在海外实现项目推广和落地。

宁德时代董事长曾毓群之前就公开表示，不能把宁德时代单纯的看作是一家卖电池的公司。宁德时代盯着的似乎是整个新能源版图，各个子赛道都不想错过。

比如，公司推出的换电方案也是具有相当的想象空间，组合换电整体解决方案由“换电块、快换站、APP”共同构成，其中“巧克力换电块”是专门为实现共享换电而开发量产的电池，可适配大部分纯电平台开发的车型。目前公司已在厦门、合肥开启换电服务。

比如，公司投资了下游的多家车企，甚至还与华为、长安一起造车。

比如，公司还布局了电池回收业务，尽管在财报中暂未体现贡献的营收，未来会逐步释放......

宁德时代半年营收超千亿，且增速超150%，可谓“大象奔跑”，但随着其体量的进一步增加，TA的速度能否维持，特别是在动力电池市占率已连续5年位列全球第一，份额已超三分之一的情况下。

当然，储能市场空间广阔，宁德时代也在不短拓展其业务边界，但目前占比相对较小，未来能否撑起其业绩增长，还需持续关注。