大象奔跑！寧德時代業績暴增，股價卻「崩」了

原創

「寧王」王者歸來！

2022年上半年，寧德時代（300750.SZ）實現營業收入1129.71億元，同比增長156.32%；歸母淨利潤81.68億元，同比增長82.17%；基本每股收益3.52元，擬向全體股東每10股派發現金紅利6.5280元（含稅）。

「寧王」業績暴增，券商紛紛發研報唱多及給予「買入」評級，但股價卻暴跌近6%。

除卻市場情緒方面因素，部分看空者擔心其增速能否持續。

與寧德時代估值密切相關的歸納起來為以下三大主要因素：

其一是，動力電池的全球市佔率能否繼續提升；

其二是，上遊的供應鏈是否穩健安全；

其三是，儲能電池與電池回收，這兩大新生業務的增長曲線是不是健康向上？

01市佔率，再創新高

市佔率方面，根據 SNE Research，寧德時代的動力電池裝機量已經是連續 5 年位列全球第一，2022 年上半年全球市佔率達 34.8%，比去年同期提升 6.2 個百分點。

這說明寧德時代在不斷的甩開其背後的競爭對手（主要是LG、比亞迪等）。

持續高投入的研發是寧德時代長久以來市佔率不斷提升的最重要的基石。

截至 2022 年上半年，公司擁有研發技術人員 12132 名（去年年底為 10079 名），其中，擁有博士學歷的 193 名（去年年底為 170 名）、碩士學歷的 2233 名（去年年底為2086）。由此可見寧德時代在人才吸納方面的效率確實非同一般。

有人才不斷吸納這也間接說明公司處於擴張階段，這與互聯網公司不斷裁員處於收縮階段形成鮮明對比。

專利方面，公司及其子公司共擁有 4645 項境内專利（去年年底為3772 項）及 835 項境外專利（去年年底為673 項），正在申請的境内和境外專利合計 7444 項（去年年底為5777 ）。

專利的增長率與研發隊伍的數量增長率基本上呈正相關，也與研發支出有關：今年上半年的研發費用投入達57.7億元，同比增長106.5%。

為解決極限制造的業務痛點，公司構建了以 5G 為基礎的工業互聯網架構，寧德工廠被達沃斯世界經濟論壇（WEF）評選為「燈塔工廠」，成為全球首個獲得該項認可的電池工廠。

研發成果方面，上半年，寧德時代發佈第三代CTP麒麟電池，其系統集成度創全球新高，體積利用率突破72%，能量密度可達255Wh/kg，可支持實現1000公里續航，並支持5分鍾快速熱啓動及10分鍾快充。

另外，公司旗下的2.2C快充三元產品國内首家在乘用車上得到應用，AB創新成組方式批量推廣。

其次，之所以在市佔率方面遙遙領先，與其下遊的客戶群體的規模與黏性息息相關。

我們不妨把公司的客戶類型根據其業務類型分為兩大類，具體如下：

動力電池方面，客戶包括特斯拉、現代、福特、戴姆勒、長城汽車、理想、蔚來等；

儲能電池方面，分為國内與海外兩部分，在國内，公司與國家能源集團、國電投、中國華電、三峽集團、中國能建等頭部能源企業達成戰略合作；在海外，公司與 Nextera、Fluence、Wartsila、Tesla、Powin 等國際前十大儲能需求客戶深度開展業務合作。

第三，公司的市佔率連連創新高與其積極佈局全球化的戰略有關。儘管國内市場足夠大，但新能源之戰是全球化的，海外的風景不容錯過，海外的電池業務的毛利率是高於國内的。

國際化佈局方面，就在最近的8月12日，寧德時代公告擬在匈牙利投資建設匈牙利時代新能源電池產業基地項目，項目總投資不超過73.4億歐元（約508.6億人民幣），建設内容為建設100GWh動力電池系統生產線，總建設期預計不超過64個月。

關於在海外的佈局，目前寧德時代已經在德國圖林根州投建一家生產基地。該工廠於2019年10月18日動工，規劃產能為14GWh。目前工廠已獲得8GWh電芯生產許可，第一批電芯將在2022年底前下線。

相關的投資機構也是比較關心寧德時代在國際化佈局方面的一舉一動的，因為每攻下一塊地，就意味著其市佔率將獲得提升，其全球龍頭地位又得到進一步的鞏固。

公司與合作方印度尼西亞 PT AnekaTambang（ANTAM）和 PT Industri Baterai Indonesia（IBI）簽署協議共同投資建設印度尼西亞動力電池產業鏈項目，包括從紅土鎳礦開發、火法冶煉、濕法冶煉、三元電池材料到電池回收的全產業鏈項目。

同時，公司在加快推動江西宜春含鋰瓷土礦、貴州及宜昌磷資源產業鏈項目等的開發和建設，這些動作都有助於進一步保障供應鏈安全及穩定。

02 供應鏈，穩健有餘

市佔率是公司與同業外部競爭的客觀結果，供應鏈則是公司内部經營上的核心環節。

對任何一家電池廠商來說，確保供應鏈的穩定性與安全性是其產能釋放的保證，畢竟巧婦難為無米之炊。

無論是動力電池，還是儲能電池，無論是三元鋰電池，還是碳酸鐵鋰電池，上遊的原材料主要包括鋰資源、鎳資源、钴、磷、鐵等金屬資源，這些往往被海内外的各路的礦商掌握著。

寧德時代要做的就是採用各種方式與這些礦山大佬建立聯系，比如合資建廠、財務投資等。

今年上半年，寧德時代進一步完善新能源礦產資源和上遊材料領域佈局。

比如，公司與合作方印度尼西亞 PT AnekaTambang（ANTAM）和 PT Industri Baterai Indonesia（IBI）簽署協議共同投資建設印度尼西亞動力電池產業鏈項目，包括從紅土鎳礦開發、火法冶煉、濕法冶煉、三元電池材料到電池回收的全產業鏈項目。

同時，公司加快推動江西宜春含鋰瓷土礦、貴州及宜昌磷資源產業鏈項目等的開發和建設，有助於進一步保障供應鏈安全及穩定。

在完善新能源礦產資源和上遊材料領域佈局方面，最要緊的還是資金跟得上，公司成功募集資金450億元，這部分資金一部分用在產能擴擴建，一部分就是用到供應鏈投資方面了。

供應鏈投資的一個意外的結果就是獲得了一定規模的鋰電原材料，寧德時代上遊的原材料在加工成電池之後，如果還有剩餘的就會直接賣掉，這體現在公司財報的「鋰電池材料」這一科目。

今年上半年，公司的鋰電池材料實現營業收入136.7億元，同比增長174.15%，而且毛利率也是高達20.65%，要知道，公司的動力電池系統、儲能系統的毛利率也不過是15.04%、6.43%。

03 儲能，一帆風順

公司主要儲能應用領域為表前市場，含發電側與輸配電側。

2022上半年，公司的儲能系統實現營業收入127.36億元，同比增長171.41%。要知道，2021整年公司的儲能系統銷售收入為 136.24億元，同比增長 601.01%。

今年上半年就已經逼近去年整個年度的業績了，足以說明寧德時代的儲能業務發展迅猛。

目前公司已經與國家能源集團、中國能建、中國華電、三峽集團、陽光電源、阿特斯、伊頓(EATON)等企業簽署戰略合作協議。

國内市場方面，2021年助力國内首個 GWh 級共享儲能項目群落地山東。

海外市場方面，公司產品遠銷全球 35 個國家和地區，涵蓋新能源發電、調峰調頻獨立電站、綠色礦山等多種應用場景；產品競爭力突出。

2021年，由公司牽頭承擔的國家重點研發計劃「智能電網技術與裝備」中的重點專項「100MWh 級新型鋰電池規模儲能技術開發及應用」項目，攻克了 12000 次超長循環壽命、高安全性儲能專用電池核心技術難題，掌握了大規模儲能電站的統一調控、電池能量管理等系統集成技術。

2021 年，前期推廣的戶外液冷 EnerOne 產品已實現批量交付，公司基於長壽命電芯技術、液冷 CTP 電箱技術，推出了戶外預制艙系統 EnerC，其在安全性、佔地投影能量密度、充放電效率、長期可靠性方面優勢顯著，並率先在海外實現項目推廣和落地。

寧德時代董事長曾毓群之前就公開表示，不能把寧德時代單純的看作是一家賣電池的公司。寧德時代盯著的似乎是整個新能源版圖，各個子賽道都不想錯過。

比如，公司推出的換電方案也是具有相當的想象空間，組合換電整體解決方案由「換電塊、快換站、APP」共同構成，其中「巧克力換電塊」是專門為實現共享換電而開發量產的電池，可適配大部分純電平台開發的車型。目前公司已在廈門、合肥開啓換電服務。

比如，公司投資了下遊的多家車企，甚至還與華為、長安一起造車。

比如，公司還佈局了電池回收業務，儘管在財報中暫未體現貢獻的營收，未來會逐步釋放......

寧德時代半年營收超千億，且增速超150%，可謂「大象奔跑」，但隨著其體量的進一步增加，TA的速度能否維持，特别是在動力電池市佔率已連續5年位列全球第一，份額已超三分之一的情況下。

當然，儲能市場空間廣闊，寧德時代也在不短拓展其業務邊界，但目前佔比相對較小，未來能否撐起其業績增長，還需持續關注。