上半年乳企普遍承壓，蒙牛（2319.HK）盈利卻優於預期，如何做到的？

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2022年上半年，國内新冠病毒疫情反復及全球通貨膨脹攀升、原料成本上漲，為乳業帶來不小挑戰。而蒙牛不僅實現業績逆勢增長，而且全球乳業排名提升至第七位，進一步實現企業成長。

受利好消息影響,8月25日蒙牛乳業（02319.HK）股價漲幅約9.16%，報收35.15港元。單日收漲9.16%，在蒙牛歷史的日K線行情中並不多見，這或許反映出市場持看多的高漲情緒。

上半年乳企利潤承壓，蒙牛盈利優於市場預期

2022年上半年對乳業行業衝擊較大，一是牧草等飼料價格上漲，成本端上行；二是需求端消費疲軟，由於居民可支配收入沒有顯著上漲，導致消費低迷，打折促銷的力度明顯高於去年，導致行業毛利率降低；三是，市場競爭加劇，同質化問題嚴重，導致產品銷量下滑。

在此背景之下，整個乳業利潤承壓，淨利下滑的企業比比皆是。譬如，澳優公告顯示，上半年澳優收入約為33.5億元-35億元，同比減少18.0%-21.6%，淨利潤約為9500萬元-1.6億元，同比減少73.1%-84.0%；優然牧業預計中期純利約1.683億元-2.338億元，同比減少75%-82%；中國聖牧上半年股東應佔溢利2.29億元，同比下降11.7%。

頭部企業蒙牛，自然也無法獨善其身，上半年營收及毛利率承壓十分嚴重。

2022年上半年，蒙牛收入477.2億元（單位人民幣，以下同），同比增長4％，毛利按年微降0.5%至174.59億元，毛利率按年降1.6個百分點至36.6%。對於毛利率下滑，蒙牛表示，主要由於原輔材料平均價格上漲，以及增加廠房及生產設備投產所產生折舊費用增加。

然而，在營收增速放緩，毛利率下滑之際，蒙牛的股東應佔溢利卻同比增長27.3％，至37.5億元。

對此，蒙牛解釋到，原因是其他收入内的其他金融負債公允值收益，以及出售一家子公司的收益增加，導致公司息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)增加至54.863億元，同比大幅提升26.3%。

此外，盈利提升與公司聚焦電商渠道發展，以及優化經營管理效能取得積極成效有關。上半年，公司經營費用、銷售及經銷費用、產品和品牌宣傳及營銷費用佔營收比例分别約為32%、26.6%、9.5%，較2021年同期分别下降約0.8個百分點、1.5個百分點、2個百分點。

截至發稿前，高盛也發佈研究報告，該行表示蒙牛乳業上半年盈利優於預期，銷售大致符合該行預期，主要受雪糕和其他乳制品增長的推動。此外，另一家大行花旗則表示，撇除7.74億元人民幣的公允值收益，蒙牛上半年核心純利按年增長1%至29.77億元人民幣，符合該行預期，並優於市場預期。

亮點：液態奶、冰淇淋份額持續提升

如果說盈利優於市場預期是蒙牛股價大漲的重要驅動力，那麽液態奶、冰淇淋份額持續提升，或許是讓股價持續走高的「催化劑」。

在國内乳業受到疫情等負面因素衝擊，以及2021年上半年高基數下，蒙牛營收取得逆勢小幅增長，其在行業地位也不斷提升，全球乳業排名提升至第七位。

在2021年同期高基數下，今年上半年蒙牛液態奶、冰淇淋等多個品類市場份額進一步提升。

其中，特侖蘇、蒙牛純牛奶、每日鮮語鮮牛奶保持強勁增長、低溫業務連續18年取得低溫市場份額第一。在UHT（超高溫處理過的奶）純牛奶強勁推動下，公司液態奶整體收入增至396.653億元，比2021年同期約394.481億元增長超2億元。

根據尼爾森線下零售研究監測數據和星圖電商數據，蒙牛液態奶上半年線上線下整體份額增加了0.4個百分點。

冰淇淋產品創新升級、強化渠道掌控力，四大品牌隨變、綠色心情、冰+及蒂蘭聖雪引領冰淇淋銷售實現跑赢行業的快速增長，期内冰淇淋業務實現收入39.035億元，同比增長29.9%。

公司產品份額增長有賴於在線渠道及新零售渠道增長，上半年，蒙牛到家業務總體增長超過35%，電商市場份額27.7%，位列常溫液態奶電商市場份額第一。全網會員總量由2021年底的3000餘萬人增加至2022年6月的4270萬人。

未來看點：牧場資源成香饽饽，強者恒強邏輯不變

作為國内乳業兩大巨頭，蒙牛和伊利常常被拿來比較。事實上，兩家公司也頗有淵源，這個已經是老生常談，財華社這里就不再贅述。

雖然蒙牛已經公佈今年上半年業績，但伊利尚未披露中期業績情況，所以尚無法比較兩家巨頭中期表現。

在今年4月份的調研中，伊利曾公開表示，疫情給公司全年的經營計劃的制定帶來了一定的挑戰和不確定性，對整體經營產生影響，但從長期來看，牛奶作為民生品類反而是受益的。

在三聚氰胺事件後，乳業巨頭之間的角力，已經從細分產品線創新和銷售之爭，上升到上遊牧場資源之爭。無論是基於對上遊奶源的自主可控，還是降低成本考量，伊利、蒙牛等行業巨頭均發起對上遊牧場資源的爭奪。

當前伊利已經參控股優然牧業(09858.HK)、賽科星、中地乳業、恒天然、新西蘭的Westland等上遊乳業資源，其中優然牧業是國内最大的牧場公司，已經在去年完成港股上市，成為伊利陣營博弈的重要力量。

蒙牛也發揮現代牧業(01117.HK)、中國聖牧(01432.HK)優勢，加快奶源建設基地步伐。今年蒙牛持續推動「萬噸奶」計劃，到2024年底協同上遊合作夥伴佈局新建43座牧場，在奶業振興政策的支持下，目前已建成和在建牧場達34座。

巨頭爭相佈局奶源背後，政策對產業的科學指引也更加細化，今年上半年，《「十四五」奶業競爭力提升行動方案》《「十四五」推進農業農村現代化規劃》等政策密集發佈，在加強奶源基地建設、優化乳制品產品結構、引導乳品產業鏈、支持乳制品加工做優做強等方面提出政策扶持和引導，為乳業提供良好的政策發展環境。

綜合來看，中國居民飲奶意識持續提高，尤其是在疫情教育下，居民對乳蛋白有利於改善營養和提升免疫力已經形成普遍共識，推動了乳制品消費、行業強勁復蘇及升級轉型。這或也是在消費整體疲軟下乳業巨頭能否逆勢增收的重要原因。行業的利好總是會率先兌現在巨頭身上。