【財華洞察】三駕馬車並駕齊驅，中科創達（300496）業績向上，股價向下！

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現如今「軟件定義汽車」已經成為新能源車圈流傳的口頭禅。

汽車軟件模塊數量與相互協同的增加提高了汽車OS的開發難度，更專業的獨立第三方OS廠商有望在產業鏈上扮演重要、不可替代性的角色。

隨著智能化在新能源車身上的價值比重在不斷地放大，圍繞著「汽車智能化」做文章的上市公司就愈發深得資本的青睐。

比如，中科創達（300496.SZ）最近短短一個月就獲得5份券商研報關注，買入4家，強烈推薦1家。

公司近期的中報顯示，上半年營業總收入24.77億元，比上年同期增長46.17%；實現歸母淨利潤3.93億元，同比增長41.69%，整體業績表現尚可，在預料之中。

中報中列示了三大核心業務，如同三駕馬車並駕齊驅，在智能化的疆土馳騁。我們先分析一下這三大業務的發展狀況。

01 智能軟件業務

先看第一大業務——智能軟件業務，上半年創造收入 9.10億元，同比增長 24.86%。

其中，來自終端廠商的收入為 6.65億元，同比增長37.15%；來自芯片廠商的收入為 2.33億元，同比增長5.78%。

一大亮點是，目前公司的智能軟件業務可以支持包括Android、Linux、鴻蒙、Windows 等所有流行的移動操作系統。

也正是受益於這一亮點，讓公司的智能軟件業務方面的下遊客戶星羅密佈，比如，終端廠商包括華為、OPPO、VIVO、小米、三星、傳音、一加、索尼、夏普等；芯片廠商包括高通、華為、ARM、Intel、三星等。

公司智能軟件業務的增長的一大動力是——外部產業環境的更叠，尤其是5G 滲透率的提升。

5G 技術要求終端廠商根據 5G 芯片、5G 通訊模組等全新的硬件設備開發、優化、調試 配套軟件，公司為手機提供中間件相關服務，連接操作系統和底層硬件，5G 更新為公司帶來業務增長。

智能軟件業務可以說是公司的老本行，稱得上是看家本領，但從增長率來看確實有些放緩的迹象，這與下遊的景氣度受損有關，比如，近期任正非内部講話，華為目前主要綱領是「活下來」。

02 智能物聯網業務

公司的第二大業務——智能物聯網業務，上半年創造收入 8.21 億元，較上年同期增長 75.29%，是公司上半年三大業務中，增速最高業務分部。這或許反映出當前物聯網的高景氣度。

公司為物聯網應用開發提供一站式技術支持，產品主要為標準/定制化模組，客戶主要為終端 IoT 廠商。

公司的 IoT 模組集成了高性能計算、傳感器、通信模塊、人機交互、計算機視覺等部件和功能，可向細分領域客戶提供差異化產品。

公司物聯網業務板塊覆蓋的下遊行業都是普遍熱門的，包括機器人、VR/AR、智能 Camera、遠程視頻會議系統等；標桿客戶包括 AR 眼鏡龍頭 Vuzix、 會議系統龍頭 polycom 等。

邊緣計算場景與物聯網全棧式解決方案可以說是公司的兩大亮點。

在邊緣計算領域公司在持續突破，比如，公司 EB6 邊緣智能站與高通 RB6 基於同平台打造，將面向智慧醫療、智慧交通、智慧工廠、智慧樓宇及智慧電力等細分場景提供邊緣計算能力。

根據 IDC 《全球物聯網支出指南（2022 年）》，未來五年全球物聯網支出規模將不斷擴張， 在 2026 年達到 1.1 萬億美元。

根據 GSMA 數據，全球物聯網終端連接數持續增加，2025 年全球將存在 250 億個物聯網終端。

由此看出，智能物聯網的行業前景度可觀，空間巨大。

為了積極擁抱這一市場，公司通過定增融資來加速推進。

2022 年 3 月 4 日公司發佈增發預案，擬募資 31 億元，其中投向物聯網業務相關項目共 15.6 億元，佔比 50%，項目周期均為三年。

03 智能網聯汽車業務

第三大業務——智能網聯汽車業務，上半年創造收入 7.43億元，同比增長 50.86%。其中軟件開發、技術服務收入 6.36億元，軟件許可等收入 1.07億元，較上年同期增長 42.35%。

嚴格來說，第三大業務算是第二大業務的衍生，畢竟車聯網是屬於物聯網的一大細分領域。

在「軟件定義汽車」的共識下, 以及由於操作系統開發的復雜性，軟件在智能汽車中的價值量不斷增加。

根據華經產業研究院，軟件成本在整車 BOM 的佔比將從 2016 年的 10%提升到 2030 年的 30%，軟件能力將成為車廠差異化競爭要素。

簡而言之，智能化在未來汽車行業的發展空間足夠大。

根據智研咨詢估計， 2020年全球L1-L3滲透率達到45%，而這一數字將於2025年達到70%，2030 年將達到 85%

這說明目前智能駕駛發展處於早期階段，儘管各路車企都競相搖旗呐喊自家的車自動駕駛水平可以達到L2、L3甚至L4，不能排除滿嘴跑火車的嫌疑，畢竟目前行業的規範標準沒出台。

而且，智能駕駛翻車引發的事故一直都沒消停過，這也足以說明智能駕駛發展階段還很稚嫩。

在迎接「軟件定義汽車」的浪潮之下，中科創達定的目標是力爭成為 Tier0.5，屆時在產業鏈上的地位與議價能力均有望提升。

這個Tier0.5是在Tier1基礎上又提升了半個台階，Tier1是一級供應商，可以與整車廠商直接對話與合作，Tier2屬於二級供應商，是整車廠的間接供應商。

根據中商產業研究院，到 2025 年中國自動駕駛市場規模達 3994 億元，三年 CAGR 超 70%。

未來五年智能駕駛高速發展，公司的智能網聯汽車業務能不能成為其第二成長曲線呢？這直接影響到其估值。

為了打開局面，公司曾引進戰略合作夥伴——高通，「高通-創達」模式在智能座艙上已經打開一片天地。

後來高通入股中科創達自動駕駛域控制器子公司——暢行智駕，持股比例為13.1%，二者聯手昂首邁入整車域控制器市場，暢行智駕主要基於高通8540芯片開發自動駕駛域控制器，這不由得讓德賽西威（002920.SZ）後背發涼。

綜上可以看出，公司的這三大業務的前景度均可觀，尤其第三大業務——智能網聯汽車業務目前對營收的貢獻度是墊底的，但是發展潛力巨大。

三大業務具有一定的相關性，均與智能化相關，技術方面的底層邏輯是一致的，未來公司可以就著下遊的行業狀況見風使舵，在此三大板塊中靈活發力。

為了支持這三駕馬車穩健的前進，公司在研發投入方面不遺餘力。

財報顯示，今年上半年公司研發投入高達5.549億元，同比增速高達102.71%，研發投入顯著提升，為未來業務發展打下根基。

美中不足的是，公司的應收賬款。

截至報告期末，公司應收賬款淨額 14.27億元，佔資產總額的比例為 18.59%。儘管提取了壞賬準備，但應收賬款絕對金額及佔總資產的相對比重仍然較高，不能排除未來出現應收賬款無法收回而影響業績的情形。

二級市場方面，截至發稿前，中科創達股價為127元/股，較8月初的153.29元/股，跌幅為17.15%。不少投資者認為，中科創達股價回落或許與業績無關，與公司高估值有關。截至發稿前，中科創達靜態市盈率估值為83.5倍，高於物聯網板塊平均市盈率的17.65倍，及可比公司光庭信息靜態市盈率的67倍。