焦点| 中期业绩涨超1.5倍！股价翻2倍，禾迈股份能否延续高增？

原創

近期，光伏概念遭市场爆炒，而禾迈股份（688032.SH）作为国产微型逆变器龙头自然受到极大关注，公司股价涨势如虹，堪称科创板最靓的仔。

据富途数据显示，该股在4月26日见底361.39元/股后，股价便一路扶摇直上，于7月7日突破千元大关，目前已是科创板最贵的股票，也是当下A股市场第二高价股，仅次于贵州茅台（600519.SH）。自4月27日迄今，该股累计涨幅已达222.7%。

8月29日，该股继续大涨16.15%，盘中一度触及1217.99元/股，创历史新高，收盘价为1194元，稳稳站在了千点大关之上。

同一天，禾迈股份发布了半年报，业绩表现亦相当亮眼。数据显示，公司上半年实现营收5.14亿元，同比增长61.55%；归母净利润2.02亿元，同比增长156.5%。

显而易见，禾迈股份目前在资本市场风头正盛，但其炒作的高风险已成为投资者担心和顾虑的地方。

01“风口上的猪”

资料显示，禾迈股份成立于2012年，主要从事光伏逆变器、储能逆变器等电力变换设备和电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售业务。

具体来看，光伏逆变器及相关产品主要包括微型逆变器及监控设备、模块化逆变器及其他电力变换设备、分布式光伏发电系统；电气成套设备及相关产品主要包括高压开关柜、低压开关柜、配电柜等。

从2021年收入结构看，微型逆变器业务板块是禾迈股份的业绩支柱，贡献了56.8%的营收比重，利润比例更是达到了72.16%。

近期，禾迈股份股价飞速上涨，与微型逆变器的行业景气度息息相关。

据悉，光伏逆变器主要用于将光伏组件产生的直流电转化为电网传输和用户使用的交流电，是光伏发电系统三大主件之一。

根据光伏发电系统应用的具体场景（集中式+分布式），禾迈股份光伏逆变器产品在上述场景中均有涉猎。其中微型逆变器及监控设备、分布式光伏发电系统主要用于分布式发电场景；模块化逆变器及其他电力变换设备主要用于集中式发电场景。

“双碳”政策驱动下，光伏产业规模稳步增长，同时在降本增效需求下，分布式光伏发电应用开始登上历史舞台。

根据国家能源局数据显示，2022年上半年国内光伏装机30.88GW，同比增长137.4%。其中，分布式新增19.65GW，同比增长125%；光伏电站新增11.23GW，同比增长110%。

光伏行业景气度持续提升，打开了逆变器需求长期新增量。细分到微型逆变器领域，凭借“高效率+高安全性+高可靠性”的竞争优势，微型逆变器在分布式光伏应用场景中脱颖而出。

开源证券研报指出，随着分布式光伏的发展，以及用户对降低光伏成本的更高要求，主要适用于户用场景的微型逆变器出货量及渗透率将不断提升，预计到2025年全球微型逆变器市场渗透率将达到16%，出货量超29GW，年化增速达70%，市场规模达450亿元以上。

此外，从市场竞争格局来看，当前微型逆变器市场尚处Enphase（“一拖一”系列产品）一家独大局面，国产企业正布局“一拖二”与“一拖四”系列产品，在微逆市场扩大的大背景下，有望凭借性价比和精准布局实现弯道超车，复刻传统逆变器企业的国产替代之路。

据透露，禾迈股份微型逆变器产品有拖一至一拖六全系列产品，额定功率在250W-2250W之间，可满足182/210大功率光伏组件应用需求。

作为微型逆变器细分领域领先厂商之一，禾迈股份刚好赶上“光伏”加“微型逆变器国产替代”这个超级风口。这正是近期该股备受市场追捧的主要原因之一。

02股价大涨的背后：业绩高成长

除了“风口”，近几年禾迈股份的经营业绩增长稳健，也给投资者提供了些许底气。

数据显示，从2018年至2021年，禾迈股份的营收分别为3.07亿元、4.6亿元、4.95亿元、7.95亿元持续保持增长；净利润亦是如此，同期分别为0.16亿元、0.8亿元、1.04亿元、2.02亿元。

2022年上半年禾迈股份业绩再度爆发，该公司的营收同比增长61.55%至5.14亿元，归母净利润则同比增长156.5%至2.02亿元。

其中，禾迈股份微型逆变器及监控设备业务发展势头良好，是公司业绩增长的主动力。2022 年上半年，该业务实现收入4.43亿元，同比增长135.66%。微型逆变器是公司核心产品，销售量约为38.58万台。

2022年上半年，禾迈股份继续全球化布局，报告期内公司境外销售金额人民币4.32亿元，同比增长142.49%。

另外，高毛利率也是禾迈股份的一大亮点。2018 年至2021年，禾迈股份整体毛利率分别为33.03%、42.01%、42.11%、42.75%，其中微型逆变器毛利率分别为44.39%、48.82%、56.15%、54.31%。

2022年上半年，禾迈股份毛利率高达46.08%，远高于光伏逆变器龙头阳光电源的25.54%，也高于同业竞争对手昱能科技（主营业务同为微型逆变器）的39.94%。

03禾迈股份是否被高估？

禾迈股份是“风口上的猪”，呈现“高景气度”“高业绩”“高毛利”三高特点，市场给予了它绝对的高估值。

据富途数据显示，截至8月29日收盘，禾迈股份市盈率（TTM）为205.8倍，静态市盈率为331.4倍，远高于所在光伏设备板块市盈率（TTM）43.13倍，但低于昱能科技市盈率（TTM）的297.4倍。

更令投资者担忧的是，禾迈股份并没有想象中那么优秀，也并非行业综合型逆变器龙头，其尚未在全球市场站稳脚跟，仅靠单一的微型逆变器能否让公司力挽狂澜，保持高盈利及高增长态势呢？

在备受关注的光伏逆变器领域，根据IHS Markit公布的2021年全球光伏逆变器（包括微型逆变器、组串式逆变器、集中式逆变器）市场排行榜，前十名分别为阳光电源、华为、锦浪科技、古瑞瓦特、SMA、固德威、Power Electronics、上能电气、SolarEdge、TMEIC，其中六家中国企业，禾迈股份并未入围。

在更细分的光伏微型逆变器领域，目前美国的Enphase公司是绝对的霸主，全球市场占有率约为20%-25%，而禾迈股份市场占有率约为1%。

综上来看，目前全球微型逆变器行业处于高景气度，户用光伏的快速发展进一步推动了微型逆变器的需求，禾迈股份等厂商因此受益，从而受到资本市场的热捧。

不过股价有涨有跌，当前禾迈股份估值拔得甚高，泡沫可想而知，后续需注意股价回调的风险。