国美零售战略聚焦 毛利率提升 预计快速重回优势地位价值显著低估

2022年上半年，全球经济复苏态势先后受到俄乌冲突与新冠奥密克戎毒株大流行的双重影响，多数经济体的经济增长受阻，通胀高企；中国受疫情的影响，上半年全国经济同比增长仅2.5%，大幅低于年初设定的目标。在艰难的宏观环境下，许多企业积极调整、求新求变，谋求更好的发展，国美零售（493.HK）就是其中一员。

最近，国美零售发布了2022年中期业绩，具体来看，虽然上半年受到疫情影响亏损扩大，但国美零售上半年实现综合毛利24亿元，综合毛利率为19.8%，同比大幅提升5.5个百分点；经营现金流较去年同期明显改善，实现正向流入0.55亿元。根据国美零售的公告，也可看出亏损扩大的主要原因之一是考虑到公司业务转型等方面的影响，将更聚焦于电器零售的核心主业，计提了库存、应收、预付等部分减值，上半年共发生一次性费用约9.6亿；如不考虑上述一次性费用的影响，上半年归母净亏损将收窄至20亿。

此外，国美零售上半年的债务和现金情况也反应出其运营的稳健性。上半年，国美零售偿还了公募债25.8亿元，目前其公募债存量只有3亿左右，虽然上半年现金同比减少45%，但是没有偿债风险这一点在目前的市况下难能可贵。在中期业绩发布投资者沟通会上，国美零售管理层还表示，因为近期公告的大股东资产注入，已经在和银行沟通进一步的金融优惠政策和支持。此外，由于大量通过共享共建模式以“零库存”为目标，提高效率的同时降低库存风险，上半年库存额同比下降了58.4%，占用现金大幅减少。

上半年，毛利率的明显提升以及实现正向现金流等指标都反映出了国美零售经营方面不断向好的正面趋势，而大幅计提一次性费用亦是一项有利于下半年轻装上阵的措施，国美零售已经显现出业绩触底回升的态势，那么公司在业务方面做了哪些调整？可以归纳为“战略聚焦”四个字。

首先，国美零售以垂类模式，聚焦主业，做深做透家用电器及消费电子产品零售，同时，由于逐步剥离非关联或亏损业务，减少对真快乐平台等费用较大业务的投入，二季度亏损相比之前也大幅缩窄。其次，国美零售对线下门店结构进行了优化升级，重点以科技赋能，打造O2O电器及消费电子产品零售全场景全渠道提供商，全面提升门店经营质量。在保持门店覆盖范围的前提下，门店数量较年初精简370家，未来计划关撤30%-35%的低效自营门店，预计将可以使国美零售全年减少10-15亿元的亏损。

此外，国美零售还通过供应链模型升级、厂家沟通等措施来保障更优质的商品供应，有利于其销售额快速回升。国美零售会进一步提高包销定制比例，实现商品差异化，并通过最大化共享厂家库存和社会化库存体系，提升门店坪效和人效。在商品方面，国美零售进一步强化与供应商的合作、实施差异化战略和更明确的品牌定位，加强与头部品牌深度合作，扩展腰部品牌建设，提升优质商品的选择能力和销售能力，提升库存周转，推进后续经营。国美零售管理层透露，近期已经和超过10家厂家做了一对一的战略沟通，这些厂家会全面给予畅销商品等各方面的支持。叠加目前政府出台的一系列促进消费的措施，预计国美零售的销售额回升会加快节奏。

除了业务方面的战略聚焦，国美零售亦进行了优质资产及价值业务的注入，即计划以大幅优惠价格收购大股东拥有的两处优质物业和安迅物流控制权。一方面，优质资产注入计划将大幅夯实公司实物资产，也有利于提升金融机构对公司业务的支持信心。另一方面，安迅物流第三方业务占比达48%以上，盈利能力良好，现金流稳健，今年受疫情影响的情况下，安迅物流的营收预计仍能同比增长20%，达到15亿的规模，实现净利润0.5亿；预计未来五年收入将保持平均20%-40%的增速，净利润保持40%以上的增速。安迅物流并入后将成为国美零售新的利润增长点。

国美零售通过今年上半年的战略聚焦和资产注入，目前价值已经明显低估，预计可在下半年实现坪效和人效提升40%-50%，毛利率提升3%左右，费用额大幅下降30%以上，库存周转率提升40-50%以上，经营现金流进一步大幅正向提升，EBITDA经营利润实现大幅增长，快速恢复原有市场优势地位，为股东带来更大回报。