【财华盘点】结合中报，谈煤炭与化工的上涨逻辑！

原創

按规定，截至8月31日A股中报已应披露完毕，今年上半年各行业“成绩单”出炉。众所周知，由于疫情反复，今年上半年公司普遍受到一定影响，再叠加原材料上涨因素，某些行业很受伤。但我们若对比环比数据，比较Q2对于Q1的边际改善，或许也能发现一些亮点，结合当下新旧能源的争议，结合欧洲能源危机的热点，本文都会加以讨论。本文数据来源为Choice，行业分类按申万2021版行业分类，共计31个一级行业。

2022上半年的“惨”

如果单从归母净利润（算术平均）的规模来看，猛一看似乎上半年还不错，银行业盈利最多，今年上半年归母净利润达250.40亿元，其次是石油石化、煤炭、非银金融，盈利规模都排在前列，31个行业里只有3个行业上半年是亏损状态：综合、社会服务、农林牧渔。

但如果与2021年中报对比归母净利润同比增速，今年上半年则“惨”多了。对比连续三年（2020-2022年）中报的归母净利润同比增速发现，归母净利润同比增速小于0的行业个数，2022年上半年达到了19个行业，占比超过一半，而去年同期这个数值只有5。这个数值和疫情爆发的第一年2020年相比，是差不多的，那一年这个数字是21。但别忘记，疫情已经三年了，如果说企业一开始还能靠着“吃老本”扛一扛，但三年后的现在呢？

我们再来看净利润的同比增速情况，今年上半年，谁领先？

排名前列的：有色金属、煤炭、电力设备、石油石化。

有没有梦回2007牛市的感觉？当年周期股打天下，“煤飞色舞”行情是主旋律，在如今看来，煤炭、有色这些重污染、被称为“夕阳”产业的，当年可是大热门，江湖地位类似于现在的消费白酒、新能源，被市场热捧。而如今似乎过了一个轮回，似曾相识的感觉。

排名前列的这几个行业，可能唯一与当年不同的就是电力设备，在传统周期股中获得了一席之地，受益于光伏、风电等新能源的快速崛起，电力设备行业的净利润同比增速在今年还是可圈可点的。

从环比增速看亮点：哪些行业边际改善？

从今年Q2对比Q1的净利润增速环比情况看，农林牧渔排名第一，确实让人意外，该行业今年Q2环比增速高达350.4%，从单季净利润增速的趋势图看（下图最右），农林牧渔行业也是连续三个季度净利润增速持续改善。

而Q2环比增速排名前列的行业，还有：通信、非银金融、电力设备、煤炭等。

我们用上面的盈利增速来对比行情热点，会发现一些有意思的点：

我们看下Q2时候行情火热的汽车行业，Q2环比增速是-8.6%，对比Q1来看有所下滑，由于二季度疫情原因，华东地区相关汽车企业开工进度受到一定影响，从业绩来看有所反映。

我们再来看下最近一年都在“跌跌不休”的医药生物行业，Q2环比增速是-30.5%，这个数值排名倒数第六，虽然大家都在说医药行业估值低、业绩好，但股价就是起不来，如今看Q2净利润环比增速，似乎找到了答案。

如果从净利润增速变动趋势看，医药生物行业从2021年Q4开始就已经在下滑了。而如果对比医药股的行情来看，差不多也是从去年Q3－Q4开始往下走的。如果看医药生物板块走势会发现，有两次比较明显的下跌，一次是在去年8月（2021Q3），一次是在今年1月（2021Q4刚结束），如今复盘来看，市场已经对当时业绩有一定反映。

近期市场热点讨论

1、新旧能源之争——煤炭的崛起：

煤炭作为旧能源的代表，近期行情是非常好的，如何去做解读呢？我们从盈利增速来看，煤炭行业2022年上半年净利润同比增速排名第二，Q2净利润环比增速排名第五，而且从单季度净利润增速变动趋势看，也是在向上的，这是从业绩数据来谈。

我们再从逻辑上分析，据国君的研报，新能源的同比增速要远远高于总发电量的同比增速，但从发电量规模看，新能源发电量目前占总发电量的比重仍然很小。从图上看，二者差距非常直观。

而从用电量的需求来看，需求仍然保持增长趋势。申万宏源预测用电量2020-2025的年复合增速是4.81%。供需缺口那么大，单靠新能源发电，显然在短期是顶不上这个用电需求缺口的。

光大证券认为，2023年煤炭需求将会显著好于今年，中长期受“双碳”政策的影响，煤炭供给难以放量，但需求仍将增长，价格有望维持高位。

此外，目前欧洲能源危机是一个非常大的风险事件，这也提高了用煤的需求。“北溪一号”停止向欧洲供应天然气将欧洲天然气价格再度推高。9月5日，欧洲天然气期货交易市场的天然气价格上涨了72.5欧元，达到了每兆瓦时281欧元，比上周五(2日)的市场价格大幅上涨了35%。高盛集团称，欧洲天然气价格可能会进一步高升，并接近8月份创下的高点。

受海外天然气价格暴涨影响，煤炭的替代需求愈加旺盛，也推动煤炭板块走强。有券商预计2022年9-12月欧洲削减天然气新增煤炭(5500大卡)需求约2201.7万吨，2023年将新增煤炭需求6600万吨。

首创证券研报明确指出，“北溪一号”停止向欧洲供应天然气，预期欧洲将持续在海外市场抢购煤炭，叠加欧盟对俄煤炭禁运生效，为应对能源危机下即将到来的寒冬，欧洲进口预计将持续增加，各国开启抢煤囤煤应对俄罗斯能源抵制产生的短缺，供给有限而需求大增。

所以无论从业绩看还是从逻辑看，煤炭股都有上涨的理由，而且很硬，此外冬天就快来了，供暖也是提高了需求。

2、欧洲天然气缺失，国产化工替代哪些细分领域有机会？

平安证券研报指出，俄罗斯何时何规模恢复天然气供给仍属未知，进一步缩减供给量也不无可能。

中信建投证券研报指出，在能源价格大涨情况下，国内天然气及开采设备商、燃气行业一体化运营商、LNG船、户用储能、MDI/TDI、维生素、空气源热泵等板块值得关注。

目前全球化工行业的主要大玩家就是中国和欧洲，二者几乎垄断了世界主要化工品的产能。由于欧洲这次“缺气”，大幅推高生产成本，那么中国在化工产业的机会似乎就来了。据IEA和彭博的统计数据，欧洲化工业40%以上的原料来自天然气，生产流程中所用能源的三分之一也依赖天然气。

华创证券认为，短期来看，中国和欧洲化工品的成本大幅度分化，给中国化工品带来了出口能源套利的机会；长期来看，欧洲产业转移有望发生，而中国凭借完善的产业集群和原材料保障，有望成为优选。

那么中国在哪些化工品细分领域，可能存在替代机会呢？

回答这个问题之前，我们要看下欧洲在化工领域目前的优势产品是什么，这些欧洲目前优势的细分领域，由于欧洲目前“缺气”，产能可能就会转移到中国。

按券商的梳理，目前欧洲在全球产能占比较高的包括维生素A/E、MDI/TDI等。

（1）维生素：欧洲维生素A、维生素E的全球产能占比分别是50%和30%；

（2）欧洲MDI/TDI的全球产能占比在24%、27%左右，中国约40%。

除了上面这些，按机构的总结，还有橡胶、醋酸、轮胎、磷化工等产业链同样可能受益。

9月5日化工领域里，环氧丙烷、钛白粉概念股领涨，怡达股份(300721.SZ)、红宝丽(002165.SZ)涨停，9月6日，基础化工行业涨幅排名前列，个股批量涨停，红宝丽2连板。此外化工板块涨停股还有奥克股份(300082.SZ)、中化国际(600500.SH)、龙星化工(002442.SZ)、蓝丰生化(002513.SZ)、泸天化(000912.SZ)、黑猫股份(002068.SZ)、云南能投(002053.SZ)、鹿山新材(603051.SH)等一系列个股。

但笔者提醒，从业绩看，基础化工的Q2净利润环比增速排名倒数，从净利润单季增速趋势看，已经连续4个季度下降。从强势个股来看，以2连板的红宝丽举例，其在最近的机构调研上称：“受疫情影响，下游需求比较弱，环氧丙烷行情疲软，产品价格在9000元/吨左右，行业整体利润水平较低，比较困难。”而从存货看，公司存货近年也是节节攀升，验证了下游需求弱的说法。

所以笔者认为，从行业逻辑和业绩上看，基础化工的行情持续性还需要时间来验证。

总结

从今年中报情况看，行业利润同比增速与去年相比，差的很远，但从今年Q2净利润环比情况看，是可以看到某些行业的亮点的，结合近期市场热点来看，煤炭无论是从业绩还是从逻辑分析上，都是具有很硬的上涨理由。由于欧洲“缺气”，带动了最近国内基础化工板块异动，这个逻辑从行业替代性上是通畅的，不过化工板块行情涨起来的时间目前没有煤炭长，后续行情能走多远，还需要时间去验证。