标普调整复星国际评级，压降财务杠杆决心获肯定

2022年，受国內多家民营企业海外债券展期的影响，国际债券评级机构多次调低民企海外债券的信用评级。9月16日，标普发表报告称，将复星国际的长期发行人信用评级从“BB”微调至“BB-”，展望“负面”。 标普在报告中指出，不利的外部市场环境提升了复星资产处置的操作风险，但是认可复星压降财务杠杆的决心。

据统计，三家国际债务评级机构中，在2022年內穆迪一共对75家企业采取负面评级行动，包括评级下调，负面展望和负面观察，其中67家为民企。标普对62家企业采取负面评级行动，其中59家为民企。惠誉对67家企业采取负面评级行动，其中64家为民企。由此可见，没有政府信用支持的民营企业，在经济增速放缓，资本市场再融资环境恶化的背景下，集中遭到评级下调是经济下行週期的常态。

复星国际近期已与中国工商银行、滙丰中国等多家中外银行签订战略合作协议，银行承诺为复星健康、快乐、富足、智造四大业务板块提供全面金融支持。截至报告期末，此等安排下的备用信贷额共约3367亿元(人民币，下同)，其中1855亿元已实际使用。

标普也在报告中表示，没有看到任何复星和银行的合作关係被弱化的跡象，也不认为近期部分媒体的负面报道会影响复星向银行提款的能力。标普意识到复星推进中的体量过100亿人民币的银团贷款，一旦落地，会给复星的流动性提供至关重要的支撑。

债务层面看，复星国际中报显示，公司面临6511.6亿元负债，其中流动负债3754.0亿元，非流动负债2757.6亿元，资产负债率是76.6%。有些分析因此认为，复星正承受所谓6000多亿债务的压力，但这其实是一种偷换概念的陈述。

复星上市主体报表上体现的总债务，其中併表子公司如豫园股份、复星医药等是独立的法人主体，其债务不由集团承担。同时，因保险业务本质是承保，负债率较高，所以合併报表口径导致总债务较高。最终拆算后，真正归属于复星国际的负债仅为1000亿元，而相对应的总资产价值是2700亿元，对应的NAV应该在港币20元左右，由此来看并不存在较大的偿债压力。

据悉，2020年，复星开始实行持续兑现投退平衡，不断优化资产组合的战略。继2020年、2021年连续实现“投退比”小于1之后，2022年上半年进一步实现退出大于投资。

复星国际2022年中报业绩依旧保持稳健和韧劲，上半年总收入达828.9亿元，同比增长17.7%。公司表示，整体的经营情况平稳，这是得益于多元化的资产组合、账面资金充裕、复星与金融机构关係稳定、多元化融资渠道畅通等。

事实上，在复星国际公布中期业绩后，多家大行包括高盛、花旗、大和资本、中金公司等大行均发表报告，一致给予复星国际“买入”或“跑贏大市”评级，对公司资金面稳健，未来发展的韧劲，以及投退平衡财务战略的透明化等表示认可。其中大摩更两度力挺复星国际，指公司融资能力稳健，重申“买入”评级，目标价11.4港元。

昨天9月15日，安信国际证券也发表了研究报告，认为随着国內疫情缓和，国际黑天鹅事件逐渐平复，预期下半年复星运营将稳健复苏。近期复星对几宗核心资产进行减持，不改变公司稳健经营的实质，未来公司将坚持投退平衡，适度降低财务杠杆率。报告认为，“公司目前股价较为低估，当前股价没有完全反映其持有的优质资产、管理层卓越的管理能力、以及完善的平台架构”。对复星国际维持“买入”评级，采用分部估值法进行估值测算，目标市值为1023亿港元，对应目标价12.3港元，较当前价格有145%的上涨空间。