【IPO前哨】“三顾”港交所，望尘科技如何摆脱《足球大师》后遗症？

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望尘科技是国内第二大手机运动模拟游戏厂商，2021年市占率为12.4%。《足球大师》、《NBA篮球大师》这两款大众熟知的热门运动游戏，是望尘科技的发家产品。

面对着单一的游戏品类，以及不断提升的研发投入及营销投入，望尘科技相当迫切需要上市融资。

然而，望尘科技的上市之路并非一帆风顺。在去年6月及今年3月，望尘科技两度在港交所递交了招股书，但均吃下了“闭门羹”，招股书申请状态显示“失效”。近日，望尘科技第三次向港股递表，招股书更新了不少数据。

业绩波动，游戏品类单一

根据弗若斯特沙利文数据，我国线上运动游戏市场规模不大，仅占整体网络游戏市场的约2.7%。但这个细分领域的市场竞争激烈，2021年有大约480家企业。

在粥少僧多的市场中，望尘科技2014年起凭借《足球大师》这款游戏站上了舞台，一跃成为行业佼佼者。后来公司相继上线了《NBA篮球大师》《最佳11人 — 冠军球会》等游戏，巩固住了公司的市场地位。按2021年手机运动游戏收益计，望尘科技在中国手机运动游戏市场排名第二，市场份额约为 7.9%。

不过，从最新披露的招股书看，望尘科技的成绩单并不算漂亮。

2019年-2021年，望尘科技营收稳步增长，由3.79亿元增至4.6亿元；但纯利却反其道而行之，由4568万元降至3939万元。2022年上半年，公司经营业绩呈现复苏的势头，大有一改往日颓势之势，受益于新游戏成功出海推动，公司营收净利润齐大增，分别增长62.8%及189.2%。

不过，虽说是细分领域的“老二”，但比起很多在港股上市的游戏企业来说，望尘科技的业务规模显得有些“小儿科”。

Wind数据统计，今年上半年，在港股游戏板块14间游戏企业中，望尘科技近3亿元的营收规模排在了倒数第四，略超去年底上市的青瓷游戏(06633.HK)。而中手游(00302.HK)、创梦天地(01119.HK)等游戏厂商今年上半年的营收均超过了10亿元。

营收规模偏低，主要原因是望尘科技的游戏产品阵营并不够强大。

目前，望尘科技产生营收的游戏只有上述三款，而《冠军中超OL》和《恋爱吧!偶像》这两款游戏因盈利能力低在2020年终止运营。公司储备的游戏不多，正在开发的游戏有三款，最早预计今年三季度推出。

相较于很多游戏厂商，望尘科技的游戏产品组合显得有些冷清和单一。

例如，青瓷游戏目前运营6款游戏，储备的游戏有11款；中手游在2020年上半年运营的游戏就高达80款，今年下半年拟在内地市场推出的新游戏就多达8款；禅游科技(02660.HK)在运营自研产品也有43款。这些游戏厂商的游戏产品组合较丰富，不局限在某一个细分领域，减弱了依靠单一游戏带来的风险。

《足球大师》走向生命尽头！靠一款游戏撑起收入增长

从在运营的游戏组合看，望尘科技依然患有“单品依赖症”，不利于公司稳健的增长。

我们先看公司三款游戏的营收结构变化情况。

《足球大师》2020年以来的收入逐年下滑，占营收比重由2019年的46.2%降至2022年上半年的18.7%，失去了“大哥”的地位。《NBA篮球大师》收入则不稳定，甚至还有下滑趋势，也充当不了公司增长的发动机。

而近几年来望尘科技的营收增长，主要还是靠2020年4月推出的《最佳11人—冠军球会》这款新游戏。这款游戏营收增长迅猛，今年上半年实现收入1.56亿元，占了公司营收半壁江山，成为公司新的一哥。

作为推动望尘科技走上舞台的一款知名游戏，《足球大师》运营时长已有8年时间，如今进入了生命周期的末期，即衰退期。

弗若斯特沙利文报告指出，一款游戏通常在推出市场8-10年后进入衰退期。而当一款游戏进入衰退期时，游戏的活跃用户人数及所得收益通常会减少或徘徊于较不活跃或低水平，导致盈利能力下降。

2019年起，《足球大师》活跃人数和收益逐年下降，其中平均月活用户由2019年的25.6万人降至2021年的16.3万人，而今年上半年平均月活用户仅有10.96万人。此外，《足球大师》每名付费用户数量也同步下降。

从月活用户和付费用户数据看，《足球大师》似乎自2019年以来就进入了衰退期。实际上，《足球大师》其实并不是提前进入衰退期，而是望尘科技为挖掘付费用户潜力而减少了拉新活动。这个措施带来的成果是大大提升了每付费用户的平均收益。

但是，这并不能从根本上提升《足球大师》的营收规模和盈利能力，更多的是稳住忠实用户以继续挖掘该游戏的剩余价值。今年上半年，该游戏毛利率下降至42.9%，为近几年毛利率低位。

公司在招股书中也提到，《足球大师》刚踏入衰退期，剩余周期约为22个月。

《NBA篮球大师》和《最佳11人—冠军球会》目前均处于成熟期，公司指该两款游戏的剩余周期分别为60个月及91个月。但《NBA篮球大师》平价每月付费用户数不稳定，好在新增用户数和每付费用户平均收益整体呈现上升势头，表现优于《足球大师》。

所以，从当前看，《最佳11人—冠军球会》独自挑起了望尘科技增长的大梁，无论是月活用户还是付费用户以及付费用户收益方面，都增长迅猛，在成熟期展现出了高成长性。

财华社注意到，鉴于游戏品类过少，以及缺乏爆款游戏，望尘科技的获客成本在显著增长，不利于公司盈利能力的提升。

2019年-2021年及2022年上半年，望尘科技每吸纳一名用户的成本(即就公司自家发行的游戏招揽新游戏用户所产生的平均广告及营销开支)分别约为8.7元、10.4元、7.0元及12.8元，增幅较高。

加大投入换未来增长

上文提到，望尘科技当前面临最大的问题是游戏品类单一，成熟期的游戏欠缺，导致公司的“圈粉”能力受到考验。

而另一方面，市场规模不大，且竞争激烈，望尘科技却面临“弹药”不足的尴尬局面。

若不能及时优化升级游戏，或推出更多的新游戏，望尘科技恐要面对用户流失的问题。因此，望尘科技需作出重大改变。

回顾近几年来的发展历程，望尘科技也在试图整装出发：加大研发投入以扩充产品组合、加码营销投入、出海寻突破。

2022年上半年，望尘科技销售费用和研发投入分别为7344.5万元及3750.8万元，占营收比重分别为24.92%及12.72%，比率整体呈现上升势头。

在激烈的竞争中，游戏厂商要达到拉新的理想效果，离不开重金砸向研发和营销领域。对比港股市场的其他游戏厂商，望尘科技在这些方面还是不够“狠”。以下是2022年上半年各大港股游戏上市公司的数据：

上图可以看到，望尘科技的研发费用率和销售费用率在十几间游戏上市公司中均处于偏低的位置，这也是为何公司在运营游戏的用户数据表现欠佳的原因之一。

尽管研发投入不多，但望尘科技经过数年的沉淀，目前也有三款储备游戏，自今年三季度起将陆续面市。

其中，《MLB棒球大师》已就获得知识产权特许与MLB达成初步共识，预计将在2022年三季度前推出，推出后也将结束公司两年来无新款游戏推出的尴尬局面；

《NBA操作篮球》计划于2023年下半年与NFL及NFLPA展开磋商，预计于2023年下半年前后推出；

《NFL橄榄球大师》预计将在2024年一季度前与NFL及NFLPA落实而获得知识产权许可，并于2024年下半年前后推出。

值得留意的是，望尘科技试图复制《最佳11人—冠军球会》成功的出海经营，计划推动该三款新游戏出海。其中北美市场是公司最看重的市场，其计划在广告、与KOL合作等方面提升游戏海外市场的业务发展。

公司的新游戏《最佳11人 — 冠军球会》在海外市场(如香港、韩国、越南及日本)推出后也尝到了甜头，大大刺激了今年上半年的平均每月付费用户及每付费用户平均收益。而海外市场相较于内地市场的一大优势，是海外发行平台收取的佣金率相对低于中国本地发行平台，公司今年上半年的毛利率同比增长4.8个百分点至50.5%，主要是受益于公司游戏出海的推动。

今年上半年，望尘科技来自海外市场用户的充值金额比重为25.8%，较2019年大幅提升15个百分点，表明公司进军海外市场取得了显著成果。

综上看到，只有加大游戏研发，提升游戏储备数量，并赴海外寻求增长，才是望尘科技扭转颓势的关键。