電子煙股還能不能卷土重來？

原創

電子煙概念股思摩爾國際（06969.HK）和悅刻母公司霧芯科技（RLX.US）曾經歷過高光時刻。

主要從事電子霧化設備代工業務的思摩爾國際，於2021年初到達市值巅峰5246億港元，股價最高達到89.24港元，是現價10.62港元的8.4倍，見下圖。

主要從事品牌運營、研發和分銷的輕資產運營商霧芯科技，趕上了好時機，在電子煙概念股備受市場追捧之時在紐交所上市，市值最高曾到達544億美元，約合4270億港元。

然而，這一切如夢似煙。與思摩爾一樣，霧芯科技的股價隨後持續下跌，到如今，這兩家曾經很受投資者歡迎的電子煙股已跌至上市以來的最低。

遭受沽壓的主要原因，是今年以來不斷收緊的電子煙監管，政策的不明朗以及前景的不確定，讓如墜入迷霧的投資者離棄這兩家主要收入及利潤均來自電子煙的上市公司。

不過除此以外，它們還受到各自的因素所影響：

思摩爾國際的主要出口市場為某北美大國，由於該國也在收緊電子煙的監管，思摩爾下遊客戶的產品審批存在變數，導致作為供應商的思摩爾也受到了影響，再加上港股市場的整體表現欠佳，令前景諸多不明朗的思摩爾股價備受壓力。

主要從事設計、品牌運營和營銷的霧芯科技，受到了線下營銷包括反壟斷等監管的影響。此外，還面對中概股在當地資本市場前景不明朗的影響。

總而言之，這兩家分别在港股市場和美股市場上市的電子煙概念股都處在了市值低谷。隨著電子煙國標將於2022年10月1日正式實施，政策面大致塵埃落定，這兩家電子煙概念股是否還有卷土重來之機？

行業新進展

在過去，電子煙適用於電子產品的市場監管。

2021年11月起，電子煙等新興煙草制品被納入到卷煙的有關規定執行，後者的市場監管更為嚴格和規範，無疑會影響到現有電子煙企業的運營方式。

根據煙草專賣局於2022年3月11日發佈的《電子煙管理辦法》及有關問題解答的規定，在國内從事電子煙的生產、批發、零售等環節需取得相關煙草專賣許可證，過渡期為2022年5月1日到2022年9月30日。

2022年4月8日，市場監管總局（標準委）發佈了《電子煙》強制性國家標準，明確規定不應使產品特徵風味呈現除煙草外的其他風味，並明確要求「霧化物應含有煙堿」，即不含煙堿的電子煙產品不得進入市場銷售。有關標準將於10月1日正式實施。

不符合強制性標準的產品、服務，不得生產、銷售、進口或提供。標準正式實施後，市場上銷售的電子煙產品必須符合國家標準。電子煙生產企業需要根據標準要求對產品進行合規性設計，完成產品改造，並向有關部門申請產品檢測和技術評審等工作，因此設定了5個月的實施過渡期。

簡單來說，思摩爾和霧芯科技要繼續在電子煙產業運營，都需要就滿足監管要求對其產品、運營模式進行調整，並取得相應的運營批準。

思摩爾國際與霧芯科技的新進展

今年下半年以來，思摩爾國際與霧芯科技在滿足監管要求方面，都取得了一定的進展。

就霧芯科技而言，在2022年第1季業績發佈會上，該公司的管理層就提及，已經提交了生產許可申請，有信心成為第一批能夠取得生產牌照的品牌。

2022年6月10日，霧芯科技的一家子公司獲得煙草專賣生產企業許可證。

2022年7月22日，另一家子公司也取得專賣生產企業許可證持有RELX（悅刻）品牌和生產RELX（悅刻）品牌電子霧化可充電產品、煙彈產品和符合有關監管規定的配套產品。

獲準產能為1505萬件電子霧化器可充電設備（每年），3.287億個煙彈/年，和610萬件一次性電子霧化產品，有效期從2022年7月18日至2023年7月31日。

零售牌照方面，該公司的管理層認為，大部分零售商在過渡期間應能取得零售牌照。對於新產品開發，仍然在進行最後的測試階段；正全力測試其新推出的煙草味產品，這些產品將完全符合國家標準，並確保產品的安全性。

隨著反壟斷規則的實施，霧芯科技仍是市場份額最大的運營商。對於反壟斷下的規則變化——即零售商不再專售特定品牌產品，管理層表示，並沒有看到最近的競爭形勢發生顯著的變化，而在中短期而言也不會有大的變化。其相信，真正對品牌市場份額構成影響的是淨推薦值（NPS）、品牌價值、用戶基礎和研發實力，這些因素要比獨家經營權重要。

總括而言，為了滿足監管規定，霧芯科技進行業務上的調整，也取得了一些進展，包括有兩家子公司獲得煙草專賣生產企業許可證，也有一些新產品獲得了監管批準。

但是，受疫情和監管影響，霧芯科技的2022年上半年業績出現下滑。

2022年上半年，該公司收入按年下滑20.07%，至39.48億元（單位人民幣，下同），主要因為在新規過渡期，其暫緩店鋪擴張和新產品的推出。毛利率按年下降4.15個百分點，至41.41%，主要因為產品組合變更、存貨撥備增加，以及為滿足近期的監管需要，物業、廠房和設備確認了減值虧損等。扣除以股代薪、一次性收益等非持續經營項目後的非會計準則股東應佔淨利潤為9.97億元，同比下降21.05%。

至於思摩爾國際，該公司表示將在近期儘快完成第一代醫療霧化器產品的注冊和上市審批等工作，並推向市場，且已經與全球最大的藥物制造公司之一達成協議，開發治療哮喘和慢阻肺的霧化藥物，這是其一直以來在電子煙領域以外拓展的新方向。

下半年，該公司有六家全資子公司獲得煙草專賣生產企業許可證，見下表。

但是，思摩爾國際的2022年上半年業績也並不理想。

期内，該公司的半年收入同比下降18.70%：其中來自内地的收入同比下降32.61%，至21.27億元，佔總收入的比重由去年同期的45.39%下降至37.62%；來自北美大國的收入（包括香港轉運在内）按年下降30.04%，至17.46億元，佔比由35.89%下降至30.88%；不過歐洲市場的強勁增長帶來一定的緩衝，英國和法國貢獻的收入同比分别按年增長65.16%和10.46%，英國更成為其第三大市場。

收入下滑，但原材料成本的降幅有限，思摩爾的2022年上半年毛利率按年下降7.06個百分點，至47.86%。加上期内該公司大力增加研發，研發開支大幅上升155.70%，其2022年上半年經調整淨利潤按年下降51.72%，至14.36億元。

巨額現金與回購活動

政策影響大致上塵埃落定，思摩爾和霧芯科技都積極應對，且取得了一定的進展。但是疲弱的市場需求以及業界前景的不確定，繼續影響它們的2022年上半年業績，兩家上市公司的收入和利潤都出現較大幅度的下降。

不過對比於業績下降，它們的股價和市值回撤幅度更大，從市盈率估值來看，霧芯科技當前市值18億美元大約相當於其截至2022年6月末止12個月非會計準則歸母淨利潤的6倍左右，而思摩爾國際的市值646億港元則意味著其市盈率為15倍，並不算太高。

此外，兩家公司擁有穩健的財務狀況和充裕的資金。

截至2022年6月30日，思摩爾持有現金、銀行存款合共159.25億元，無附息債務，現金和存款相當於其市值的27%。

霧芯科技於2022年6月30日的現金、存款和投資總額達到25.14億美元，是其市值17.96億美元的1.4倍，附息債務僅2343萬美元，顯示出該公司有非常充裕的可動用資金。

兩家公司都趁著股價低積極回購。

2021年12月，霧芯科技董事會授權了一項5億美元的股份回購計劃，期限至2023年12月31日，額度相當於其當前市值的28%。

思摩爾國際則在2022年5月27日通過了購回授權，獲許購回不超過5.998億股，相當於已發行股份總數的10%。此外，其控股股東近日也在持續購入股份。

總結

電子煙國標即將於10月1日正式實施，這或為業界的未來發展指明了路向。

思摩爾國際和霧芯科技兩家分别在港股市場和美股市場上市的電子煙龍頭企業，之前因為政策不明朗、發展前景不明朗，以及所在資本市場不明朗，而遭受了沉重的股價壓力。

政策和發展前景的明朗化，它們為滿足監管要求所做的努力，以及穩健的財務狀況和回購活動，或許能為它們的股價見底反彈奠定基礎。

不過需要注意的是，國標的實施，也為其他競爭對手的進入指明了路向。

例如，近日電子產品生產商比亞迪電子（00285.HK）宣佈拓展電子霧化產品業務，而且有多家A股上市公司取得了煙草專賣生產企業許可，包括小崧股份（002723.SZ）、金城醫藥（300233.SZ）、東風股份（601515.SH）、勁嘉股份（002191.SZ）等另外6家A股上市公司。

這些公司都看到了國標之後電子煙領域的發展機會，將對思摩爾國際與霧芯科技當前領先的市場地位帶來挑戰。儘管行業規範化為它們帶來機遇，但是在越來越擁擠的賽道，它們未必能像過去那樣暢通無阻地快速前行。