【財華洞察】碳中和及物聯網雙風口之下，威勝控股估值卻很尷尬

原創

我們今天介紹一只熱度不高但成長性較佳的智慧電網概念股——威勝控股(03393.HK)。

威勝控股是我國一家智能計量、智能配用電與能效管理整體解決方案供應商，旗下該三大業務契合了碳中和及物聯網大勢，受益於智慧電網市場的發展，可以說是電網細分領域的小巨人企業。

從產品線終端應用市場看，威勝控股面對的是廣泛的基建項目，因此有較強的抗風險能力，增長潛力大。

特别是進入2022年，隨著國家電網、南方電網等電網及其他能源企業的發力，威勝控股也搭上了智慧電網市場的快車。

半年報顯示，受益於顯著的投標效果，威勝控股期内實現收入25.53億元，同比增長24%；擁有人應佔純利約1.43億元，同比增加16.39%；毛利率34%，同比提升1個百分點。

電AMI：智能電網不可替代的產物

電AMI業務，是威勝控股電智能計量解決方案業務的簡稱，該業務也是公司2022年上半年收入最大的業務。

公司電AMI業務產品主要包括單相電能表和三相電能表等智能計量設備，即我們俗稱的智能電表，如下圖所示：

智能電表是智能電網數據採集的基本設備之一，承擔著原始電能數據採集、計量和傳輸的任務，是實現信息集成、分析優化和信息展現的基礎。相比傳統的電表，智能電表的優勢十分突出：可靠性高、準確性高、低功耗。

基於此，智能電表是我國智能電網發展不可或缺的一份子，而智能電網的發展又伴隨著碳中和、新型電力系統領域的趨勢。

威勝控股在智能電表市場的拓展力並不賴，成功打入了國家電網、南方電網、三峽電網和其他60多家地方電力公司的供應鏈。此外，公司智能電表業務的客戶中還包括大型公建、石油石化和交通運輸等領域的非電網客戶。

2020年碳中和長遠目標提出以來，構建以新能源為主體的新型電力系統被政策頻頻提及，目的是推動終端用能綠色低碳轉型，消納可再生能源。

因此，國家電網和南方電網為實現風電及光伏等新能源的調峰需求，以及提升計量自主可控能力的需求，開啓了電表換代潮，從而催生了智能電表市場的生長。

威勝控股是國網和南網統一招標中的「常勝將軍」，在國網和南網的招標中基本處於第一和第二的位置。公司的招標競爭力，也為公司電AMI業務高增長帶來了力量。

2022年上半年，威勝控股的電AMI業務迎來爆發，實現收入9.29億元，同比大增27%；訂單額為11.17億元，同比增長79%。上圖可以看到，威勝控股來自國網及南網的訂單金額比重在2022年上半年大幅增長，說明傍上了國網及南網的「大腿」，對公司收入影響是非常大的。

威勝控股在行業内的技術實力較強，其高端計量產品的市場份額為20%，因此得到了國網及南網的信任。

公司在半年報中提到，未來，威勝控股智能電表的訂單將主要來自於國網及南網。當前，國網和南網正加大新型電力系統的建設，對於威勝控股來說，未來電AMI業務的增長將主要依靠電網行業對設備的更新換代和新增量帶動。

根據國家電網數據，目前國網系統接入的終端設備超過5億只，國家電網規劃預計到2025年接入終端設備將超過10億只。到2030年，接入的終端設備數量將達到20億只，整個「泛在電力物聯網」將是接入設備最大的物聯網生態圈。

換言之，若威勝控股在國網的招標中保持強勁的中標率，訂單金額也有望繼續保持高增長。

通信及流體AMI：電力物聯網市場的小巨人

通信及流體智能計量解決方案業務(簡稱「通信及流體AMI」)，與電AMI業務一樣是威勝控股的營收大頭。

通信及流體AMI業務主要圍繞能源流和信息流，聚焦數字電網與數智城市，致力於能源數字化技術與應用，能源物聯網綜合解決方案，在建築、水務、水利和消防等場景構建可感、可觀、可測和可控數字能源體系。

威勝控股的通信及流體AMI業務主要面向兩個領域：電力物聯網及數智城市。

電力物聯網，主要為電力企業提供數據採集、安全監控、信息傳輸和裝備改造等配套支持；數智城市，為威勝控股正大力拓展的領域，旗下子公司威銘能源是湖南省專精特新「小巨人」企業,在智能水表市場有較強的競爭力，去年還獲得了騰訊創投的融資；另一個已在科創板上市的子公司威勝信息(688100.SH），從事電監測終端、水氣熱傳感終端、通信模塊等業務，目前市值接近百億，遠高於威勝控股在港股市場的市值。

數字化、物聯網，都是威勝控股通信及流體AMI業務深入探索的領域，受益於我國數字化和物聯網領域的發展，該業務此前一直是威勝控股增長最快的一個業務。

在該領域，威勝控股有技術優勢，客戶也較為廣泛，是能實現穩增長的前提。

如，在新型電力系統方面，威勝控股一直在研發「國產芯」，以提升市場份額。

2017年，威勝控股收購了珠海中慧，切入了計量芯片、MCU等領域，以期實現芯片及模塊的自給。2020年，威勝控股的第五代高速電力線載波芯片WTZ13通過國網計量中心檢驗；2022年，公司推出基於第五代HPLC芯片的各類模塊、以及微功率和Wi-SUN模組，前者在抗噪聲及抗幹擾性能較上一代提升約十倍。

客戶群體方面，因涉及範圍廣，因此威勝控股在該業務方面有多類客戶，主要是電網、水利水電等企業。

報告期内，通信及流體AMI業務受上半年疫情衝擊較其他兩大業務更大，因此收入增速有所下滑。期内實現營收8.98億元，同比增長10%。報告期内，該業務新簽合同額和在手合同額分别為15.98億元及22.41億元，分别同比增長37.64%及21.73%，將為下半年營收帶來可觀的增量。

ADO：儲能及充換電市場前景佳

智能配用電系統及解決方案業務(簡稱ADO)，是威勝控股在前兩大業務的基礎上延伸出來的業務，主要是為客戶提供智能配用電產品及解決方案，以及新能源和儲能等產品及解決方案，為客戶提升產品和技術支持。

既然是從前兩大業務基礎上延伸出來的業務，該業務的客戶群體也因此綁定著很多原有客戶，包括國網和南網等電力客戶，以及五大發電集團等新能源客戶。

財華社認為，電網客戶固然重要，但新能源客戶(非電網客戶)將是威勝控股ADO業務未來增長的重要動力來源。

例如，威勝控股報告期内新增了中航鋰電，獲得了後者5000萬元的訂單，同時還拿下多個分佈式光伏、多個儲能項目訂單以及多個換電項目訂單，這些訂單的背後都指向碳中和大勢下的新能源市場，可挖掘的空間較大。

報告期内，威勝控股的ADO業務成績單令人驚歎，實現營收7.26億元，同比增長40%，為三大板塊中營收增幅最亮眼的板塊。其中，來自非電網客戶的收入佔比為66%，可見新能源市場帶來的訂單量更大。

期内，ADO業務獲得的訂單金額為12.7億元，同比飙升57%，其中來自非電網客戶訂單金額同比增長62%至6.49億元，主要受益於儲能客戶和充換電客戶訂單需求的增長所致。

值得一提的是，威勝控股出海成果優異，在東南亞、非洲及南美等地打下了基礎。

報告期内，公司海外業務收入為5.15億元，同比增長108%，表現優於國内市場。同時獲得的海外訂單金額為8.81億元，同比增長41.87%。

分紅穩定、估值吸引

綜上看，威勝控股迎合了碳中和、數字化、物聯網、新型電力系統等多個高景氣賽道，同時綁定了以能源領域為主的諸多客戶，因而公司抗風險能力不俗，訂單獲取能力在後疫情時代愈發強勁。

鑒於擁有穩定的盈利能力，威勝控股過去分紅十分穩定，並保持了較高的派息率。

2013年以來，威勝控股每年均有派息。在2021年，威勝控股每股派息0.2元，派息率63.12%，保持在歷年較高水平。這樣的分紅力度，對長線投資者而言十分有吸引力。

另外，相較於其持股59.48%的子公司威勝信息，威勝控股的估值略顯尷尬。

根據同花順數據，截至9月26日收盤，威勝控股的市值為22.71億港元，市盈率(TTM)僅為6.553倍；而威勝信息市值高達96.35億港元，市盈率(TTM)為25.32倍。兩者相差甚大。

對比盈利能力看，威勝控股賺錢效應不如威勝信息。上半年，威勝信息營收僅為9.48億元，遠低於威勝控股，但其淨利潤達1.9億元，顯著高於威勝控股。

不得不說，已走上發展快車道上的威勝控股，顯然是一只高息成長股，在資本市場上的估值相當具有吸引力。