膠原蛋白龍頭巨子生物將上市，加碼C端導致淨利率下滑

原創

10月9日，我國專業皮膚護理頭部廠商巨子生物成功通過港交所聆訊，此時距離公司首次遞表時間僅過去5個多月。

巨子生物敲開香港資本市場，標志著膠原蛋白賽道熱度持續在上升。上市後，巨子生物將成為國内第三家膠原蛋白上市公司，而另外兩家是錦波生物(832982.SH)和創爾生物(831187.SH)。

作為顔值經濟中不可或缺的一細分領域，膠原蛋白市場與玻尿酸一起，構成了皮膚護理行業的「雙驕」。

巨子生物是國内重組膠原蛋白市場的頭部企業，該市場滲透率低，市場規模增速快，並且尚未進入一家獨大的競爭格局。在這塊黃金賽道上，巨子生物此番上市也吸引了眾多投資者的關注。

站在「金礦」上的龍頭，獲資本簇擁

在招股書中，巨子生物自稱其是「中國基於生物活性成分的專業皮膚護理產品行業的領軍者，是2021年中國第二大專業皮膚護理產品公司，同時從2019年起連續三年一直是中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司(按零售額計)。」

顔值經濟正走上舞台，巨子生物在專業皮膚護膚領域坐上了行業寶座，經營業績相當強勢，關鍵是還擁有與白酒行業一樣高的毛利率。

2019年-2021年，巨子生物收入由9.57億元（單位人民幣，下同）增至15.52億元，歸母淨利潤由5.52億元增至8.28億元；2021年上半年及2022年上半年，公司收入分别為5.21億元及7.23億元，淨利潤分别為2.9億元及3.14億元。整體看，巨子生物經營業績穩步提升，增長勢頭強勁。

此外，膠原蛋白賽道與玻尿酸一樣，它們不屬於一般的護膚品，而是擁有高附加值的功效性護膚品。功效性護膚品針對性更強，護膚效果更佳，當一個功效性護膚品打響品牌知名度後，往往有可觀的毛利率水平，不輸於白酒行業。2019年以來，巨子生物整體毛利率在85%上下，低於貴州茅台，但顯著高於五糧液、洋河股份和山西汾酒。

不僅是盈利能力強，膠原蛋白賽道還處於高景氣度中。根據弗若斯特沙利文數據，國内2021年功效性護膚市場佔整個皮膚護理市場份額僅5.5%，市場規模為308億元，但增長潛力遠大於一般護膚和醫用敷料市場。

特别是重組膠原蛋白市場，2021年該市場在功效性護膚市場的滲透率為14.9%，預計2027年滲透率大幅提升至30.5%，將成為功效性護膚市場中規模增速最快的領域，並且顯著高於透明質酸(玻尿酸)市場的增幅。

走在功效性護膚市場最具增長潛力的風口之上，並且還是細分市場的龍頭企業，巨子生物因此成為資本的「香饽饽」。

2021年年底，巨子生物完成了一筆重磅融資，投資方包括高瓴、CPE源峰、金镒資本、君聯資本、鼎晖投資、中金資本、黑蟻資本等。在股東陣營中，目前高瓴資本持股達4.99%，CPE源峰持股4.33%。

發力C端市場，淨利率被壓低

膠原蛋白市場作為一條黃金賽道，儘管市場規模整體偏小，但聞風而來的新晉者也越來越多。

若不加大產品推新速度，擴充營銷渠道，巨子生物將存在被新晉者蠶食市場份額的風險。

在此前，巨子生物採取「醫療機構+大眾消費者」雙軌銷售模式，即同時面向To B和To C市場。

B端市場方面，巨子生物通過經銷和直銷的方式將產品銷往國内1000多家公立醫院、約1700家私立醫院和診所，以及約300個連鎖藥房品牌。有著醫生和醫院的背書，消費者對其產品自然多了一份信任，多花點錢也心甘情願。

B端市場主要是經過經銷商進行，來自經銷商的收入佔比在過去幾年均超過了五成。但依靠經銷商做渠道的一大弊端在於，經銷商只抓住了少數關鍵醫生群體，這部分群體面向的消費者則對醫用敷料的需求更大。因此，要迎合護膚市場越來越旺盛的需求，同時在越來越激烈的市場競爭中佔據優勢，巨子生物需在C端市場發力，以鞏固其競爭優勢。

功能護膚品市場對於行業參與者來說，屬於近身肉搏的領域，巨額推廣費自然少不了。

在此背景下，巨子生物在電商領域發力。而如今電商渠道獲客越來越難，巨子生物也擺脫不了高昂的營銷費用，進入營銷驅動的發展階段中。

大幅增加線上營銷活動，導致巨子生物的銷售費用快速攀升。2019年-2021年，公司的銷售及經銷開支分别為9379萬元、1.58億元及3.46億元，2022年前5個月則為1.96億元。

銷售費用的增加，導致巨子生物的盈利能力有所下滑，這體現在了淨利率方面，2022年前5個月，公司的淨利率為43.4%，而2019年-2021年淨利率均超過了53%。

在2021年獲得巨額融資後，巨子生物並不缺錢，2022年5月底的現金及現金等價物為9.22億。近幾年，公司投資建廠所需資金全是自有資金，無需向外借款。

而隨著這條賽道上的「狼」越來越多，手握巨額現金的巨子生物也感受到了壓力，擬上市融資進一步增強其綜合競爭實力。

本次衝刺上市，巨子生物擬將IPO募集所得資金淨額將主要用於研發投資、擴展與產品組合和生物活性成分有關的生產能力、增強全渠道銷售和經銷網絡、提高運營和信息系統以及用作營運資金和一般公司用途。