胶原蛋白龙头巨子生物将上市，加码C端导致净利率下滑

原創

10月9日，我国专业皮肤护理头部厂商巨子生物成功通过港交所聆讯，此时距离公司首次递表时间仅过去5个多月。

巨子生物敲开香港资本市场，标志着胶原蛋白赛道热度持续在上升。上市后，巨子生物将成为国内第三家胶原蛋白上市公司，而另外两家是锦波生物(832982.SH)和创尔生物(831187.SH)。

作为颜值经济中不可或缺的一细分领域，胶原蛋白市场与玻尿酸一起，构成了皮肤护理行业的“双骄”。

巨子生物是国内重组胶原蛋白市场的头部企业，该市场渗透率低，市场规模增速快，并且尚未进入一家独大的竞争格局。在这块黄金赛道上，巨子生物此番上市也吸引了众多投资者的关注。

站在“金矿”上的龙头，获资本簇拥

在招股书中，巨子生物自称其是“中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的领军者，是2021年中国第二大专业皮肤护理产品公司，同时从2019年起连续三年一直是中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司(按零售额计)。”

颜值经济正走上舞台，巨子生物在专业皮肤护肤领域坐上了行业宝座，经营业绩相当强势，关键是还拥有与白酒行业一样高的毛利率。

2019年-2021年，巨子生物收入由9.57亿元（单位人民币，下同）增至15.52亿元，归母净利润由5.52亿元增至8.28亿元；2021年上半年及2022年上半年，公司收入分别为5.21亿元及7.23亿元，净利润分别为2.9亿元及3.14亿元。整体看，巨子生物经营业绩稳步提升，增长势头强劲。

此外，胶原蛋白赛道与玻尿酸一样，它们不属于一般的护肤品，而是拥有高附加值的功效性护肤品。功效性护肤品针对性更强，护肤效果更佳，当一个功效性护肤品打响品牌知名度后，往往有可观的毛利率水平，不输于白酒行业。2019年以来，巨子生物整体毛利率在85%上下，低于贵州茅台，但显著高于五粮液、洋河股份和山西汾酒。

不仅是盈利能力强，胶原蛋白赛道还处于高景气度中。根据弗若斯特沙利文数据，国内2021年功效性护肤市场占整个皮肤护理市场份额仅5.5%，市场规模为308亿元，但增长潜力远大于一般护肤和医用敷料市场。

特别是重组胶原蛋白市场，2021年该市场在功效性护肤市场的渗透率为14.9%，预计2027年渗透率大幅提升至30.5%，将成为功效性护肤市场中规模增速最快的领域，并且显著高于透明质酸(玻尿酸)市场的增幅。

走在功效性护肤市场最具增长潜力的风口之上，并且还是细分市场的龙头企业，巨子生物因此成为资本的“香饽饽”。

2021年年底，巨子生物完成了一笔重磅融资，投资方包括高瓴、CPE源峰、金镒资本、君联资本、鼎晖投资、中金资本、黑蚁资本等。在股东阵营中，目前高瓴资本持股达4.99%，CPE源峰持股4.33%。

发力C端市场，净利率被压低

胶原蛋白市场作为一条黄金赛道，尽管市场规模整体偏小，但闻风而来的新晋者也越来越多。

若不加大产品推新速度，扩充营销渠道，巨子生物将存在被新晋者蚕食市场份额的风险。

在此前，巨子生物采取“医疗机构+大众消费者”双轨销售模式，即同时面向To B和To C市场。

B端市场方面，巨子生物通过经销和直销的方式将产品销往国内1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所，以及约300个连锁药房品牌。有着医生和医院的背书，消费者对其产品自然多了一份信任，多花点钱也心甘情愿。

B端市场主要是经过经销商进行，来自经销商的收入占比在过去几年均超过了五成。但依靠经销商做渠道的一大弊端在于，经销商只抓住了少数关键医生群体，这部分群体面向的消费者则对医用敷料的需求更大。因此，要迎合护肤市场越来越旺盛的需求，同时在越来越激烈的市场竞争中占据优势，巨子生物需在C端市场发力，以巩固其竞争优势。

功能护肤品市场对于行业参与者来说，属于近身肉搏的领域，巨额推广费自然少不了。

在此背景下，巨子生物在电商领域发力。而如今电商渠道获客越来越难，巨子生物也摆脱不了高昂的营销费用，进入营销驱动的发展阶段中。

大幅增加线上营销活动，导致巨子生物的销售费用快速攀升。2019年-2021年，公司的销售及经销开支分别为9379万元、1.58亿元及3.46亿元，2022年前5个月则为1.96亿元。

销售费用的增加，导致巨子生物的盈利能力有所下滑，这体现在了净利率方面，2022年前5个月，公司的净利率为43.4%，而2019年-2021年净利率均超过了53%。

在2021年获得巨额融资后，巨子生物并不缺钱，2022年5月底的现金及现金等价物为9.22亿。近几年，公司投资建厂所需资金全是自有资金，无需向外借款。

而随着这条赛道上的“狼”越来越多，手握巨额现金的巨子生物也感受到了压力，拟上市融资进一步增强其综合竞争实力。

本次冲刺上市，巨子生物拟将IPO募集所得资金净额将主要用于研发投资、扩展与产品组合和生物活性成分有关的生产能力、增强全渠道销售和经销网络、提高运营和信息系统以及用作营运资金和一般公司用途。