【IPO前哨】「金主」鹿晗變了，風華秋實五次港股遞表求安慰？

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很多中小企業將上市當做一場勝利，上市不僅能融資擴大業務規模，還能提升品牌知名度，何樂而不為？

被人們稱為「鹿晗廠牌」的風華秋實，也想借著鹿晗等藝人的光環登陸資本市場。風華秋實對上市的執迷程度，令人深表佩服。

在港交所IPO的歷史上，大部分企業在三次遞交招股書失敗後，往往「死了心」而不再遞表。但風華秋實似乎有一種誓不罷休的勁頭，近日更是第五次向港交所遞交了招股書，追平了此前中國口腔醫療集團的記錄。

風華秋實那小小的營收規模，和平淡的業績數據，以及面臨的多項風險，很難令市場相信其可以實現上市夢。不僅是風華秋實，同樣是音樂娛樂服務供應商的星空華文，二度港股遞表後也未見有下文。而背靠周傑倫的巨星傳奇，搞起了新零售，向粉絲賣咖啡和螺蛳粉，其也在三次港股遞表中焦急地等待著港交所的答復。

吸金能力大不如前

風華秋實的發展歷程，有些起伏，目前處於下坡路上，手握龐大粉絲量的鹿晗也無能為力。

2010年，風華秋實的創辦人、前崔健樂隊的鍵盤手李輝看到了國内音樂行業蓬勃發展的先機，與他兩個好朋友一起創辦了風華秋實的前身——北京豐華。

當年，風華秋實一戰成名。公司在北京和上海舉辦了名為"怒放"的搖滾演唱會，並邀請到了知名歌手/樂隊演出，包括崔健、汪峰、鄭鈞、樸樹等。據資料顯示，最終"怒放"搖滾英雄演唱會北京站和上海站分别創下4.8萬人和3.1萬人的票房記錄，這也令剛起步的風華秋實名利雙收。

隨後，風華秋實趁熱打鐵，相繼開發出了「新花怒放」、「樹與花」等系列演唱會，打造出了多個演出IP。對此，當時紅得發紫的「搖滾王子」汪峰也接受了風華秋實的好意，與後者簽約了。

此後，風華秋實為汪峰發行的兩張專輯《生無所求》和《生來彷徨》共44首歌曲，其中包括了大眾朗朗上口的《一起搖擺》。與汪峰的聯姻，也讓風華秋實走上了發展的巅峰：公司簽約的藝人越來越多，相繼簽約了黑豹樂隊、鹿晗、郝雲等知名藝人。

但近幾年，受多重因素衝擊，風華秋實吸金能力大不如前，「可靠」的藝人也越來越少了。

目前，風華秋實最大的收入來源是授出音樂版權和音樂錄制，向騰訊音樂娛樂等平台收取版稅收入。

但由於公司這幾年簽約的藝人不多，且藝人新歌量推出不夠理想，導致公司這塊業務的收入一直很難提上新高度。目前，公司音樂庫有829件音樂作品，較2018年增長近500件，但這個數量對於一家音樂娛樂服務商來說，沒什麽值得慶祝的。

下圖可以看到，風華秋實收入十分依賴授出音樂版權和音樂錄制業務，並且該業務收入規模不大，2021年不到8000萬元。

演唱會主辦及制作業務，在2019年之前是風華秋實營收的擔當。但2019年起，鹿晗等藝人演唱會場次大減，2020年起爆發的新冠疫情更是讓風華秋實在演唱會方面的收入不忍直視：2020年和2021年的收入分别為0和51.4萬元。

疫情以來，不少藝人紛紛到綜藝平台上刷存在感，趁此撈金。鹿晗等藝人上綜藝的頻率也有在增加，但為風華秋實帶來的營收規模也並不好看，過去幾年，公司藝人管理業務收入始終未能突破千萬元，並且收入不穩定。

我們來看一下風華秋實的成績單。

2018-2021財年及2022年六個月，風華秋實的收益分别約為1億元、5560.5萬元、7056.1萬元、8185.8萬元及4223.9萬元；公司擁有人應佔溢利分别為1865.8萬元、2131.6萬元、4764.6萬元、3905.6萬元及332萬元。

收入增速放緩、規模小，利潤則跌宕起伏，這是風華秋實2018年以來的業績表現。對於投資者來說，風華秋實的成長性沒有任何吸引力。

「金主」鹿晗變了，未來在哪？

與汪峰的合約到期後，風華秋實的發展在很大程度上要靠鹿晗支撐起來了。但2019年起，「金主」鹿晗為風華秋實帶來的吸金效果也走上了下坡路。

2022年上半年，風華秋實來自鹿晗方面的收入比重僅為約1/4，對鹿晗的依賴性減弱了，但公司也失去了高速增長的機會。畢竟，黑豹樂隊、郝雲等藝人的吸金能力並沒有多可觀。

風華秋實在招股書中披露，2018年至2022年前6個月，鹿晗直接應佔收益金額分别為7009萬、1420萬、1500萬、760萬元以及1070萬元，分别佔總收益約70.6%，25.5%、21.2%、9.3%以及25.2%。

演唱會來錢快，但疫情大環境下，粉絲們很難能坐在鹿晗的舞台下為他加油打氣了。此外，鹿晗新歌發行頻率也大幅下滑，原因未知。

為了保證收入，鹿晗也沒有閑著，轉型去一些電視台做綜藝節目去了。這兩年來，鹿晗成了奔跑吧兄弟、創造營、五哈等節目的常客。但鹿晗做綜藝節目為風華秋實帶來的收入顯然不如演唱會，這也造成風華秋實藝人管理業務收入的不穩定。

更為關鍵的是，風華秋實與鹿晗的合約將在2024年到期，到時失去「金主」鹿晗後，風華秋實也許只能在風中淩亂。

所以，風華秋實未來靠什麽吸金？

從過去幾年的收入構成看，授出音樂版權和音樂錄制業務是風華秋實營收的穩定劑。該業務的大部分收入來自音樂作品授權，因此，不斷增加音樂庫中的作品，有利於風華秋實營收的增加。

公司在招股書中提到，除了自行制作音樂作品外，公司還打算獲取優質和多元化音樂作品(即版權)，會尋找合適的、有商業潛力的演出者的音樂作品，並且購買或取得這些音樂作品的相關特許。公司指出，未來兩年將通過自制和購買的形式增加230件作品，這些作品盈虧平衡期約為24個月。

值得留意的是，風華秋實該業務的毛利率較高，在2021年高達84.6%，到了2022年上半年降至41.4%，下降是因為公司將KOL資源、短視頻内容服務等外包給了供應商。

但也應注意到，國内音樂版權市場博弈日益激烈，使部分音樂版權從在線音樂平台之間轉移到了在線音樂平台和上遊唱片公司之間。且國家層面的反壟斷措施，也可能影響音樂版權協議。

風華秋實在依賴於數碼串流平台來進行線上發行和推廣音樂作品的風險提示中表示：「不能保證我們將能夠與現有或新的數碼串流平台重續或簽訂新的授出音樂版權協議，且我們提高該等數碼串流平台上的版稅的能力可能會受到限制，原因是彼等控制著大部分線上音樂的發行，以及反壟斷管制的變化限制往績期間的任何獨家協議，這可能導致中國的市場競爭更加激烈。」