腾讯与招行是否到了抄底的时候？

原創

欧美央行收紧货币政策对于全球股市及汇市的影响在加深，美股大幅波动，三大指数接连下挫之后，终于在公布并不理想的通胀数据之后出现反弹，主要原因或与技术性买盘出现有关：

美联储加息收水的确定性让做空美股变得有利可图，而在高企的通胀数据正式发布之后，华尔街已消化了潜在的不利影响，空头亟需平仓以确认收益，平仓买盘涌现或是美股在公布通胀数据之后不跌反升的原因。

大洋彼岸的港股市场，也受到了隔夜美股波动的影响，在亚洲交易时段一反过去几日的疲态，实力冲高。

近日腾讯（00700.HK）与招商银行（03968.HK）备受市场关注，主要原因在于它们的基本面稳定，但是股价却连场暴跌，跌破了特定的心理关口位，这就不仅提出了一个疑问：是否到了该抄底的时候？

腾讯：10倍市盈率之下不是梦？

对于彼得林奇等传统的高段位投资者来说，10倍市盈率是一家成熟的上市公司（即价值股，特点是估值低、派息高、增长稳定）较为理想的估值，意味着若在当前价位买入，或可在10年回本。

对于成长股而言，30倍市盈率是合理的估值，还可以通过结合市盈率与中长期年均增幅的PEG估值法来进行，即用市盈率除以中长期年均增幅，再除以100，如果PEG大于1，估值偏高，反之估值偏低。

对于腾讯这样的成长股来说，后者的估值方式似乎较为适用。

但是，最近几年随着腾讯业务规模的累积，其增长展示了放缓的苗头，再加上有利于行业健康发展的监管，腾讯的高速增长戛然而止，见下图，在监管趋严的2020年之后，腾讯的利润增长显著放缓。

2022年上半年，受广告收入下滑、往日最具优势的本土游戏及社交网络收入下降、成本和费用持续攀升，而规模巨大的投资收益大幅波动所拖累，半年非会计准则股东应占净利润更按年下滑20.06%。

再加上南非大股东减持，诸多的不利消息，令腾讯的股价持续承压。今年年初以来，加上股份回购注销的影响在内，腾讯的市值已几乎腰斩，缩水逾43%，或蒸发超1.8万亿港元，超过了港股第二大市值巨头阿里巴巴（09988.HK）的市值。

若按现价249.20港元计算，腾讯的市值为2.39万亿港元，相当于其截至6月30日止12个月账面股东应占净利润1,765亿元人民币的12.39倍，似乎跌破10倍不是梦，是不是到了抄底之时？

需要注意的是，这一账面净利润包含了巨额未确认的投资收益，这些收益随着市场波动加剧，也会变成亏损，扣除这些收益，腾讯截至2022年6月末12个月的非会计准则股东应占净利润只有1,103.15亿元人民币，意味着其市盈率仍达到19.83倍。

相对于一家增长前景尚不确定、不利风险依然高的公司来说，这一估值似乎还不够有说服力，也许2022年第3季的业绩将提供更多启示。

招商银行：破净的神话

一直以来，招商银行都是上市股份制商业银行中的业务小能手、估值佼佼者，所以在今年全体银行股都被市场选择性遗忘时，招行的市净率估值依然能保持在1倍以上，即市值超过了资产净值。

然而，最近招商银行股价持续下挫，H股年初至今已累计下跌47.84%，相比之下，工商银行（01398.HK）年初至今仅下跌了11%左右。

一直以来招行的业务和业绩表现都优于规模更大的其他大型银行，2022年上半年的业绩也是如此。

2022年上半年，就利息业务而言，招行的净利息收益率（NIM）为七大行中的最高；就整体业绩回报而言，其上半年的总资产收益率和扣非归母加权平均净资产收益率均远胜国有四大行和规模股份制商业银行。

再来看风险管控，招行的不良率还不到1%，仅稍高于业务最保守的邮储银行（01658.HK），而且覆盖率是七家银行中的最高，也远超监管要求的水平。可见，招行的业务能力和风险管控依然胜于同行。

但是从年初至今的股价表现可以看出，招行严重跑输其他大行，主要原因或与其房地产对公贷款规模以及相关贷款不良率大幅上升引发担忧有关。

楼市的管控措施是为了未来的健康发展，而这最终将有利于居民财富的累积，并引导到更合理的消费。当前楼市仍面临调控，风险或将逐步反映在银行的业绩当中，所以中短期而言，银行股仍将承受着压力。

总结

总括而言，外围的市况仍在大幅起伏着，美联储的一举一动正左右着全球资本的流向，但是港股市场这几年都持续跑输各个资本市场，估值已经处于长期低位，或许在谨慎的资本看来，在全球资本市场的颠簸中，这会是较安全的选择。

但需要注意的是，过去的明星股，例如腾讯和招行，在当前都处于风险释放期，它们的估值持续受压并非没有原因，这些风险将可能在接下来的第3季和第4季业绩中得以反映，前景转向乐观的信号或包括：

腾讯：优化非核心业务见成效，开源节流能令其核心经营利润率维持稳定，同时主营业务如游戏、广告、社交网络跌势喘定，金融科技和企业服务的盈利能力得到改善。

招行：对公房地产贷款的潜在风险得到完全释放，这包括该产业贷款对应的不良率下降，其他业务保持增长。

当这些方面都显示出改善迹象，那么它们的股价应该已经走出了底部。